纺织服装行业景气度跟踪第二期：春季新品密集上市，折扣力度有所分化

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 24 页起的免责条款和声明 春季新品密集上市，折扣力度有所分化 纺织服装行业景气度跟踪第二期｜2023.2.16 中信证券研究部 核心观点 冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣 纺织服装行业联席首席分析师 S1010519120002 郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 今年以来，疫情管控放开带来线下客流持续修复，各运动品牌销售表现稳步复苏。中信证券研究部纺织服装团队将定期走访上海地区多个运动品牌门店，对线下销售、商品陈列、折扣库存等信息进行定期跟踪。从 1 年维度和更长期维度看，运动仍是兼具高景气和清晰格局的优质消费赛道。虽然短期股价有所反弹，龙头估值逐渐回归合理，但今年仍可关注零售超预期改善+盈利修复会带来的收入&净利润超预期的机会。长期来看建议重点关注产品储备丰富的李宁和盈利弹性较高的安踏体育。另外，短期建议重点关注估值仍有吸引力、估值修复机会明确的优质品牌和制造企业的补涨机会，重点推荐特步国际、波司登、伟星股份、华利集团、盛泰集团。 ▍销售跟踪：客流复苏势头延续，各品牌春季主推产品密集上市。根据我们实地走访，春节期间良好的客流复苏势头在 1 月底~2 月初仍在延续，部分景区门店客流表现突出。各品牌春季主推产品密集上市，分品牌看：安踏冠军系列/中国英雄系列为当季重点推荐，跑鞋为陈列重点，同时女子推出瑜伽/滑雪/舞蹈/飞盘特色产品；李宁产品布局清晰，2023 年重点新品如新款云游、超轻 20、烈骏 7、飞电 3 Challenger、赤兔 6、中国色系列已全面上市，而女子系列重点推广瑜伽产品，健身翘俏裤推出 2023 新品；FILA 本季主推 ET 异行鞋/梵高博物馆联名款，品牌联名/专业产品持续进化，已推出 Energy 路跑鞋等部分专业鞋类产品；迪桑特滑雪/高尔夫/综训为陈列重点，本季主推 Dualis Vertex 系列都市机能产品与 Paul Smith 春季联名产品，同时注重线下会员空间；Nike 通过 4 层大店实现全品类布局，1 层主推不改少年狂主题的新春系列产品，独立设置女子瑜伽&健身、男子足球区域，同时提供会员定制服务；Adidas 新春款为门店重点推荐，突出女子综训、李连杰联合创作的武极系列产品，同时门店设置了专属的抖音直播区域。 ▍库存去化进展顺利，折扣力度有所分化。根据我们的门店实地走访，2023 年 1月，Nike、Adidas、李宁、安踏等国内外运动品牌折扣力度均大于往年同期，整体库存去化进展顺利。同时不同品牌折扣表现有所分化，安踏与 FILA 活动折扣为 3 件 88 折，李宁部分产品 3 件 8 折，Nike 满 980 元享 9 折，Adidas 南京东路门店折扣 88 折，但仍有大量折扣款以 69 折集中售卖。 ▍风险因素：气候变化的不确定性；终端需求不及预期；局部地区疫情反复影响客流；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；国产品牌升级不及预期。 ▍投资策略：今年以来，疫情管控放开带来线下客流持续修复，各运动品牌销售表现稳步复苏。通过线下门店实地走访，我们看到客流复苏势头延续，各品牌春季主推产品密集上市，库存去化进展顺利，折扣力度有所分化。我们认为从 1 年维度和更长期维度看，运动仍是兼具高景气和清晰格局的优质消费赛道。虽然短期股价有所反弹，龙头估值逐渐回归合理，但今年仍可关注零售超预期改善+盈利修复会带来的收入&净利润超预期的机会。长期来看建议重点关注产品储备丰富的李宁和盈利弹性较高的安踏体育。另外，短期建议重点关注估值仍有吸引力、估值修复机会明确的优质品牌和制造企业的补涨机会，重点推荐特步国际、波司登、伟星股份、华利集团、盛泰集团。 纺织服装行业 评级 强于大市（维持） 仅供内部参考，请勿外传 纺织服装行业景气度跟踪第二期｜2023.2.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 李宁 2331.HK 71.00 1.81 2.29 2.80 3.55 39 31 25 20 买入 安踏体育 2020.HK 106.70 3.37 3.10 4.07 4.97 32 34 26 21 买入 特步国际 1368.HK 9.18 0.41 0.41 0.52 0.64 22 22 18 14 买入 波司登 3998.HK 4.36 0.19 0.23 0.25 0.31 23 19 17 14 买入 伟星股份 002003.SZ 10.33 0.43 0.55 0.65 0.78 24 19 16 13 买入 华利集团 300979.SZ 60.53 2.37 2.86 3.39 4.08 26 21 18 15 买入 盛泰集团 605138.SH 10.92 0.52 0.74 0.93 1.16 21 15 12 9 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 2 月 15 日收盘价；港股公司收盘价及 EPS 为港元，A 股公司为人民币 仅供内部参考，请勿外传 纺织服装行业景气度跟踪第二期｜2023.2.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 安踏南京东路店：冠军系列为重点陈列，女子推出瑜伽/滑雪/舞蹈/飞盘特色产品 ............ 6 李宁豫园店：产品布局清晰，春节期间部分商品享有 2 件 9 折，3 件 8 折 ...................... 9 Fila 淮海中路店：品牌定位清晰，价格带分布均匀，折扣为 3 件 88 折 ......................... 11 迪桑特 iAPM 店：滑雪/高尔夫/综训为陈列重点，注重线下会员空间 ............................. 12 Nike 淮海中路体验店：街边四层大店，品类齐全&提供会员定制服务 ............................ 15 Adidas 南京东路店：折扣款 69 折集中售卖，门店设置直播区域 ................................... 19 风险因素 ......................................................................................................................... 22 投资策略 ......................................................................................................................... 22 仅供内部参考，请勿外传 纺织服装行业景气度跟踪第二期｜2023.2.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录 图