金工专题研究：经济基本面或将成为市场核心驱动

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 经济基本面或将成为市场核心驱动 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 陈烨，PhD SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 李聪 SAC No. S0570522100001 licong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 刘志成 SAC No. S0570521110002 liuzhicheng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 韩晳 SAC No. S0570520100006 hanxi@htsc.com +(86) 10 5679 3937 研究员 源洁莹 SAC No. S0570521080001 SFC No. BRR314 yuanjieying@htsc.com +(86) 755 8236 6825 2023 年 2 月 07 日│中国内地 专题研究 22 年 10 月以来反弹依然是流动性驱动为主，股债同涨同跌结构仍未改变 22 年 10 月以来，海外风险资产出现较大幅度反弹，市场风险偏好有所上升。复盘本轮反弹行情，纳斯达克指数上涨相对较慢，4 季度的反弹幅度弱于道琼斯指数和欧洲斯托克 50 指数。在美元指数由强转弱的过程中，非美国家流动性的缓解速度可能大于美国国内。另外，本轮海外股票的反弹依然是流动性因素驱动为主，与 22 年 6 月至 8 月的市场反弹类似，股债同涨同跌的状态并没有改变，这实际上是未来资产配置的隐忧。股债同涨同跌的情况下，两类资产都很难走出震荡格局。 经济基本面或将逐渐成为市场核心驱动，走向衰退的可能性最大 随着美联储加息进入尾声，理想状况下市场的主要驱动力应该转为经济基本面，对于未来的市场表现，可能会出现三种情景：1、欧美经济基本面较强，强经济有助于提升风险偏好，但强经济容易引发通胀和紧缩的二次担忧，市场表现可能会重回 2022 年；2、欧美经济基本面走弱，发生经济衰退，企业盈利下滑，带动风险资产走弱，债券资产走强，这种情景我们认为发生概率较高；3、欧美经济既不强也不弱，处于一种混沌状态，这种情景下，股债依然同涨同跌，但都没有趋势性行情。 1 月全球多数资产反弹，商品中能源板块表现不佳 1 月份全球多数资产表现较佳，中美日欧四大经济体核心股票指数均获得较大幅度上涨，沪深 300、标普 500、日经 225 和欧洲斯托克 50 分别上涨 7.37%、6.18%、4.72%和 9.75%。欧美债券也迎来反弹，美国 10 年期国债期货和德国 10 年期国债期货分别上涨 1.98%和 2.93%。商品资产中，能源板块表现不佳，工业金属和贵金属表现较强。从风险调整后收益来看，股债资产并没有明显的强弱分化，特别是海外股债依然是一个同涨同跌的态势。 HYCLE 系列策略业绩表现统计与分析 1 月份，HYCLE-S1 策略上涨 1.20%，月内最大回撤 0.41%；HYCLE-S2 策略微跌 0.05%，月内最大回撤 0.32%；HYCLE-M1 策略上涨 0.86%，月内最大回撤 0.26%。在全样本回测区间内，S1 策略年化收益 5.72%，夏普比率1.23；S2 策略年化收益 6.53%，夏普比率 1.46；M1 策略年化收益 6.04%，夏普比率 1.47。 HYCLE 系列策略简介 HYCLE 系列策略是基于周期理论开发的定量的资产周期轮动策略。我们研究发现，金融经济系统普遍存在 42、100、200 个月周期，且周期对资产价格解释力度较强，具有稳定性、显著性和可预测性。基于周期理论可构建定价方程，实现对市场状态的量化测度和对资产价格走势、相对投资机会的定量判断。在此基础上精选优质股债资产，形成全球股债商轮动策略。 风险提示：本策略基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度，然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法预测具体长度，且历史规律存在失效风险。策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 经济基本面或将代替流动性因素成为市场核心驱动力 .................................................................................................. 3 海外未来资产表现的情景分析 ............................................................................................................................... 3 1 月份全球资产多数反弹 ....................................................................................................................................... 5 欧美制造业景气度依然较低，服务业景气度有所回升 ........................................................................................... 5 技术面上来看，多数资产目前趋势较好 ................................................................................................................ 8 华泰周期精选 S1 型策略业绩表现 .............................................................................................................................. 10 2023 年 1 月业绩表现 ......................................................................................................................................... 10 全样本业绩表现 .................................................................