金工深度研究：利用文本和反转改进机构调研选股

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 利用文本和反转改进机构调研选股 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 李子钰 SAC No. S0570519110003 SFC No. BRV743 liziyu@htsc.com +(86) 755 2398 7436 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2039 机构调研选股策略 1 净值 注：时间区间：2013/8/30～2023/1/31 资料来源：Wind，朝阳永续，华泰研究 2023 年 2 月 09 日│中国内地 深度研究 利用机构调研股票池内的文本、反转等信息构建超额收益显著的选股策略 随着 A 股市场成熟度逐渐提高，机构投资者的行为对市场影响不容忽视。机构调研信息记录机构投资者对上市公司调研的具体情况，可实时得知机构的关注热点，获得传统市场信息之外的增量信息。但在实际调研中，并非所有调研内容都传达出关于上市公司的正面信息，如何甄别并利用调研相关的正负面信息是值得研究的问题。本文使用文本分析方法，构建基于机构调研问答文本和调研相关的分析师研报文本的因子，并测试了一致预期和反转因子。最后我们利用前期测试的因子，使用层次筛选法构建了机构调研选股策略，相对中证 500 长期超额收益显著。 机构调研特征：调研数量稳步上升，调研股票偏中小市值，存在行业偏向 2012 年以来 A 股机构调研数量稳步上升，2020 年后呈现加速上涨趋势，机构调研活动日趋频繁。从调研数的占比来看，证券公司、基金公司和投资公司三种机构的调研次数总占比在 2014 年至 2022 年均保持在 80%以上，是参与上市公司调研的主要投资机构。机构调研股票的市值中位数接近中证1000，偏向中小市值股票。此外，机构调研数据存在行业偏向性，电子、计算机、医药等行业关注度较高。 调研数量因子和反转因子表现较好，调研问答文本因子选股效果不佳 设置回测区间为 2013/8/30～2023/1/31，机构调研数量因子认为调研次数越多意味着机构投资者的关注度越高，越有可能获得机构投资者买入，回测区间内因子多头超额收益显著。在被机构调研的股票中，需要规避前期上涨过多的股票，同时更多关注股价还在低位的股票，可根据该逻辑构建机构调研股票池内的反转因子，回测区间内因子的负向剔除效果显著。我们还对机构调研问答的文本进行利用，意在提取调研问答中的正负面信息，遗憾的是在尝试了多种文本学习方法后，均未构建出效果较好的因子。 机构调研股票池内的分析师研报文本因子和一致预期因子表现较好 参加机构调研的卖方分析师可能会在调研后撰写相关公司的研究报告，挖掘分析师在报告中传达的信息能为机构调研选股提供增量信息。本文分别测试了基础机构调研股票池内的分析师研报文本因子和一致预期因子。设置回测区间为 2013/8/30～2023/1/31，分析师研报文本因子和一致预期因子均有较好的选股能力，因子多头具有显著超额收益。 使用层次筛选法构建机构调研选股策略，相对中证 500 长期超额收益显著 基于前期测试的因子，我们使用层次筛选法构建了 2 个月频调仓的机构调研选股策略。选股策略 1 首先使用分析师类因子和反转因子对机构调研股票池进行负向股票剔除，再用调研数量因子选择 30 只股票构建组合。选股策略2 首先使用反转因子对机构调研股票池进行负向股票剔除，再用调研数量因子和分析师类因子选择 30 只股票构建组合。总体来看选股策略 1 的收益弹性比选股策略 2 更大。设置回测区间为 2013/8/30～2023/1/31，在最优参数组合下，选股策略 1 的年化收益率为 29.03%，相对中证 500 的年化超额收益率为 22.17%，信息比率为 2.09。 风险提示：因子测试、机器学习模型和量化选股模型是历史经验的总结，存在失效可能。机构调研股票总体偏中小市值，在大市值股票占优的极端行情中，策略可能表现不佳。 048122013/082015/082017/082019/082021/08策略净值中证500净值相对净值 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 本文研究导读 ................................................................................................................................................................ 3 A 股机构调研概况 ......................................................................................................................................................... 4 机构调研数量呈稳步上升趋势 ............................................................................................................................... 4 证券公司、基金公司和投资公司是市场调研主力 .................................................................................................. 4 机构调研股票偏中小市值，市值中位数接近中证 1000 ......................................................................................... 5 机构调研数据存在行业偏向性，电子、计算机、医药等行业关注度较高 .............................................................. 6 机构调研相关的因子构建和测试 ................................................................................................................................... 8 机构调研数量因子 ................................................................................................