固定收益专题：“固收+”产品表现与目标实现

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023 年 02 月 06 日 固定收益专题 “固收+”产品表现与目标实现 “固收+产品”以追求低回撤和稳定收益为主要目标。“固收+”产品对收益的稳定性具有较高的要求，因此策略以风险较低的债券作为资产组合的主要部分。对于“固收+”产品“+”的部分，主要是在组合中加入风险资产或策略，通过承担风险来增加收益。“+”可以从“+资产”和“+策略”两个角度来理解。 从加资产方面来看，可以加入单资产和多资产。加资产主要考虑资产的可投资性、长期收益性以及与所选固定收益资产之间的相关关系。实际配置中最常见的是加入股票资产，此外还可以加入可转债、基金、衍生品、另类投资等资产。除股票外可转债是常见的加入资产，例如一级债基主要通过加入可转债来提高组合收益。调控资产持有的比例具有多种方式，例如控制风险资产比例在一定范围、采用 CPPI 策略、以目标波动率+资产轮动方式加入多资产等方式。本文以 CPPI 策略来对固收+资产进行说明。 从加策略的方面来看，也包括加单策略和加多策略。“固收+”产品以固定收益产品作为基本仓位，加入其他一些收益关联度不大的策略，例如股票策略、市场中性策略、期权策略、CTA 策略、打新策略等，通过简单加权、波动率加权或者均值方差模型等控制策略占比。此外也可以加入多策略，例如加多策略风险平价配置、加多策略目标波动率配置等。 根据“固收+”产品的收益和回撤目标特点，本文将重点考察 Calmar 比率和胜率两个指标来对产品进行评价。首先，“固收+”产品的选取范围为成立三年及以上且最新规模大于 1 个亿的混合一级债基、混合二级债基和偏债混合基金，基准统一定为“20%沪深 300 指数+80%中债总全价指数”。Calmar 比率计算方式为基金产品 2020-2022 年的年化收益比上最大回撤；胜率指季度收益率按月滚动与基准组合相比，2020-2022 年间共34 个滚动季度中基金产品的获胜比率。符合条件的“固收+”产品共 384只，从过去三年表现来看，产品的胜率中位数在 7 成以上，整体表现较好，但 Calmar 比率 75%分位数值仅 1.13，同时年化收益率和最大回撤的中位数分别为 4.21%和 6.14%。作为理财新规后理财产品的预期替代品，显然部分“固收+”的收益和回撤控制未达预期目标。 分类型看，天弘永利债券 A、光大增利 A 和华夏睿磐泰利 A 在规模较大的二级债基、一级债基和混合偏债基金中表现优异。具体分析各个产品，我们发现了优秀“固收+”产品几种投资策略：第一，专注于资产配置，例如天弘永利债券 A，该产品在股票和债券的仓位配比上极为灵活，通过择时操作，产品的回撤控制优异，同时年化收益达 7.46%；第二，专注债券投资，例如光大增利 A，该产品在债券投资方面表现极为优秀，债券方面近三年的年收益率均在 4.7%以上，另外通过分散配置可转债做到收益增强；第三，专注股票投资，例如华夏睿磐泰利 A，该产品在债券配置上以金融债为主，主要通过利息收入来获取稳定收益，但在股票上采取了类似指数增强的策略，取得了良好的效果，2020 年和 2021 年收益率均在10%以上，同时回撤控制较好。总的来说，“固收+”产品的投资策略众多，无论是做好资产间的配置，还是资产内的策略，都有望实现产品的投资目标。 风险提示：统计数据失效风险，经济复苏超预期，海外经济加速衰退。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理 王倩蓉 执业证书编号：S0680122060017 邮箱：wangqianrong@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：增配信用》2023-02-05 2、《固定收益点评：详解补充银行资本金的专项债》2023-02-05 3、《固定收益定期：理财首度转为现券净买入——流动性和机构行为跟踪》2023-02-04 4、《固定收益点评：财政年末的冲量与 2023 年的展望》2023-02-01 5、《固定收益点评：债基配债行为的新变化》2023-01-31 2023 年 02 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、“固收+”产品简介 .......................................................................................................................................... 3 二、“固收+”产品的“+资产”和“+策略” ........................................................................................................... 3 2.1 +资产 ....................................................................................................................................................... 3 2.2 +策略 ....................................................................................................................................................... 5 三、优秀“固收+”产品策略分析 ........................................................................................................................... 6 3.1 “固收+”产品指标筛选 ............................................................................................................................ 6 3.2 优秀产品策略分析 ..................................................................................................................................... 9 3.2.1 天弘永利债券 A ..............................................................................................................................