可转债策略思考：短期波动不改向上趋势

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 20 页起的免责条款和声明 短期波动不改向上趋势 可转债策略思考｜2023.2.6 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 余经纬 大类资产配置首席分析师 S1010517070005 上周公布了 1 月 PMI 数据，制造业与非制造业 PMI 均升至扩张区间，经济景气水平明显回升。全面实行股票发行注册制改革正式启动，其中转债发行条件放松，审批效率提高，有望推动转债发行数量和平均发行规模增长。目前权益市场已经累积了一定的涨幅，业绩预告密集披露，地缘事件扰动，外资快速流入的惯性减弱后将逐步回归常态，权益市场短期行情可能波动加大，但春季行情尚未结束，内资已经开始接力外资，成长风格料将持续占优。映射到转债市场，近期可继续博弈春季躁动，优先选择正股支撑力强、其他因素扰动弱的弹性标的。重点可以关注几条主线：一是短期复苏势头明显和政策支持的大消费板块；二是宽信用支撑经济修复下的地产产业链和金融板块；三是成长类的标的，围绕高端制造、新材料、信创等题材；四是“大炼化”、稀土金属、造纸等周期板块。 ▍ 转债市场小幅上涨。上周中证转债指数收于 410.87 点，周上涨 0.18%；可转债指数收于 1811.09 点，周上涨 3.79%；可转债预案指数收于 1549.18点，周上涨 3.94%。转债市场上周日均交易额 556.02 亿元，日均环比上升51.04%；最后一个交易日平均转债价格为 136.18 元，周上涨 1.92%；最后一个交易日平均平价为 101.57 元，周上涨 3.81%。 ▍ 短期波动不改向上趋势。上周转债市场跟随正股震荡行情，成交量有所回升。上周公布了 1 月 PMI 数据，制造业与非制造业 PMI 均升至扩张区间，经济景气水平明显回升。全面实行股票发行注册制改革正式启动，其中转债发行条件放松，审批效率提高，有望推动转债发行数量和平均发行规模增长。目前权益市场已经累积了一定的涨幅，业绩预告密集披露，预计地缘事件扰动平息、外资快速流入的惯性减弱后将逐步回归常态，权益市场短期行情可能波动加大，但春季行情尚未结束，内资已经开始接力外资，成长风格料将持续占优。映射到转债市场，近期可继续博弈春季躁动，优先选择正股支撑力强其他因素扰动弱的弹性标的。重点可以关注几条主线：一是短期复苏势头明显和政策支持的大消费板块；二是宽信用支撑经济修复下的地产产业链和金融板块；三是成长类的标的，围绕高端制造、新材料、信创等题材；四是“大炼化”、稀土金属、造纸等周期板块。 ▍ 从转债本身来看，目前股性估值已经回升至 20%以上。但市场估值水平尚不构成压力，当前正股市场趋势已经走向右侧，资金看涨热情高涨，在预期趋于一致的背景下，中小市值正股对应的转债更具有弹性，此阶段可以进一步细分择券，尤以正股高弹性转债低溢价率标的为首选。 ▍ 高弹性组合建议重点关注道通转债、大元转债、太极转债、博汇转债、伯特转债、福 22 转债、爱迪转债、美联转债、南航转债、龙净转债。 ▍ 稳健弹性组合建议关注敖东转债、赛轮转债、合力转债、小熊转债、一品转债、苏银转债、欧 22 转债、禾丰转债、东材转债。 ▍ 风险因素：市场流动性大幅波动；宏观经济增速不如预期；无风险利率大幅波动；正股股价超预期波动。 可转债策略思考｜2023.2.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 转债策略思考：短期波动不改向上趋势 ............................................................................ 3 市场回顾 ........................................................................................................................... 3 二级市场............................................................................................................................ 3 一级市场............................................................................................................................ 6 风险因素 ........................................................................................................................... 6 重要图表备忘 .................................................................................................................... 7 插图目录 图 1：中证转债指数、等权可转债指数与可转债预案指数 ................................................ 7 图 2：转债市场总成交额（亿/日） ................................................................................... 7 图 3：加权 YTM（%）...................................................................................................... 7 图 4：加权纯债溢价率（%） ............................................................................................ 7 图 5：中信证券一级行业走势（%） ................................................................................. 7 图 6：不同阈值股性估值 ................................................................................................... 8 图 7：债性估值 ................................................................................................................. 8 表格目录 表 1：可转债市场相关指数表现 ....................