科学仪器龙头，高端转型业绩拐点已现

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 聚光科技(300203.SZ) 2023 年 02 月 15 日 增持（首次） 所属行业：公用事业/环保工程及服务 当前价格(元)：30.68 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 何思源 资格编号：S0120522100004 邮箱：hesy＠tebon.com.cn 联系人 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 王艳 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -3.64 -0.69 -5.99 相对涨幅(%) -5.38 -5.50 -15.25 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 聚光科技（300203.SZ）：科学仪器龙头，高端转型业绩拐点已现 投资要点  多业务布局的科学仪器领军者，孵化谱育科技主攻高端质谱技术，已成为公司业绩增长引擎。公司成立于 2002 年，以工业过程分析产品起家，2006 年进军环境监测领域与高端实验室分析领域，成为环资监测仪器领域龙头；2015 年开始孵化专注于重大科学仪器研发和产业化创新应用的子公司谱育科技，2017 年至今进行战略转型，赋能升级。公司持股 75%的谱育科技目前已在科学仪器及高端质谱仪器领域实现了重大突破及产业化成果，成熟掌握了离子阱、四极杆、三重四极杆、飞行时间等多个质谱分析技术平台，成为公司业绩重要引擎之一。2017-2021 年，谱育科技营业收入 CAGR 达 124%，净利润 CAGR 达 165%，2022H1 质谱仪中标数量位列国产厂商第一，总排名第六，具备对标国外厂商的品牌认可度。新签合同方面，2021/2022H1，谱育科技新签订单分别为 13.4/6 亿，yoy+65%、53%，远高于公司总体新签订单增速。  科学仪器千亿市场方兴未艾，政策助力国产仪器采购，替代空间广阔。全球科学仪器市场 2020 年超 4000 亿元，北美和欧洲占据近三分之二的市场份额，我国设备实力与国外龙头相比依旧具有一定差距。“科技强国”战略背景下，我国研发投入强度持续提升，有望推动全科技行业长足发展。2021 年，全国人大发布的《中华人民共和国科学技术进步法》中提出设备满足要求的前提下应优先采购国产仪器。我们认为在国家顶层设计的支持下，国产替代进程有望加快。  多年高比例研发投入打造技术护城河，技术积累即将进入收获期。截至 2022H1，公司累计研发投入达 28 亿元。研发费用率由 2018 年的 7.56%提升至 2021 年的14.98%。多次获得科技部 863 计划、重大科学仪器设备开发专项等国家专项资助，积累了二十余项新型技术平台，研制成功数十款填补国内空白的高端分析仪器，截至 2021 年底，公司取得授权专利 633 项，研发实力不断增强。实控人王健是斯坦福大学热科学专业博士，曾在美国 APPLIED OPTOELECTRONIC, INC.任高级研究员，具备深厚半导体领域积淀；姚纳新为北京大学生物系学士，美国加州大学伯克利分校分子生物系硕士，美国斯坦福大学 MBA，曾任阿里巴巴美国公司负责人，其余核心技术人员均为相关领域内高水平人才，公司已建立了一支高学历、年轻化、专业强的研发团队，赋能长期增长。目前公司多个在研项目已完成研发工作，即将进入市场推广阶段，公司有望纵向深入细分领域，享受研发成果贡献的良好业绩增量。  “4+X”多业务布局，核心技术应用领域不断拓展。公司近年来积极布局生命科学和半导体检测等领域，建立谱聚医疗、谱康医学、聚致生物和聚拓生物等生命科学版块面向临床诊断、细胞分析、蛋白分析、核酸分析等应用场景开展业务。2022 年 6 月，红杉中国领投，谱聚医疗引入财务投资人，进一步拓宽了融资渠道并充实资本实力，谱聚医疗有望加速布局医疗领域。同年，公司研制的 EXPEC 7350 三重四极杆 ICP-MS 已在半导体上游供应商实现了销售和产品交付，并已陆续在国内主要芯片制造企业开展前期验证工作，逐步进入集成电路制造主要领域。  投资建议：公司是国内科学仪器行业龙头，业务布局涵盖环境监测、工业分析、生命科学、半导体等多个领域，产品矩阵完善，多年研发成果逐渐贡献业绩，业务高端化转型成果初显，随着子公司谱育科技订单逐步落地，业绩有望改善，具有 较 大 发 展 潜 力 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 分 别 实 现 销 售 收 入 为34.81/46.08/55.25 亿元，同比增长-7.2%、32.4%、19.9%。实现归母净利润为-3.46/1.6/3.77 亿元，同比增长-48.7%/146.4%/134.9%。首次覆盖，给予“增持”-40%-20%0%20%40%60%80%100%2022-022022-062022-10聚光科技沪深300 公司首次覆盖 聚光科技（300203.SZ） 2 / 32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资评级。  风险提示： 新技术开发不及预期风险，下游需求不及预期风险，应收账款回收不及预期风险， PPP 项目风险，并购整合风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 452.52 流通 A 股(百万股)： 452.08 52 周内股价区间(元)： 16.00-41.97 总市值(百万元)： 13,883.23 总资产(百万元)： 10,764.82 每股净资产(元)： 7.71 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,101 3,751 3,481 4,608 5,525 (+/-)YOY(%) 5.3% -8.6% -7.2% 32.4% 19.9% 净利润(百万元) 489 -232 -346 160 377 (+/-)YOY(%) 1128.8% -147.5% -48.7% 146.4% 134.9% 全面摊薄 EPS(元) 1.10 -0.52 -0.76 0.35 0.83 毛利率(%) 40.7% 36.3% 36.2% 38.7% 40.0% 净资产收益率(%) 13.0% -6.6% -10.9% 4.8% 10.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 聚光科技（300203.SZ） 3 / 32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：公司发展历程 ..................................