环保行业深度分析-无废城市系列报告(二)：生活垃圾价千金，垃圾分类为前提

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 深度分析|环保 证券研究报告 [Table_Title] 无废城市系列报告（二） 生活垃圾价千金，垃圾分类为前提 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 万亿“无废城市”看“资源化”，“资源化”增量看生活垃圾。“无废城市”建设已向百座重点城市全面铺开，官方预期 2030 年市场效益将超7 万亿元，结合“无害化、资源化、减量化”三大重要性逐级递增的建设思路，并考虑“无害化”建设相对成熟、“减量化”聚焦节约意识培养，“资源化”将是 7 万亿市场重点投资方向。从垃圾结构看，相较于资源化利用率五成的工废/危废，尚未建立分类体系的生活垃圾为建设重点，政策目标 2025 年生活垃圾回收利用率达 35%。重点关注：前端垃圾分类平台公司（大地海洋、中再资环），分类催化固废产业链延伸及湿垃圾处置需求（瀚蓝环境、三峰环境、旺能环境、山高环能等）。 ⚫ 生活垃圾资源化潜力达四千亿级，前端分类困境亟需解决。受制于居民自主分类意识弱、难监管等痛点，大部分生活垃圾当前依旧混扔混运，最终通过焚烧等无害化方式处置。2021 年全国共有 3 亿余吨生活垃圾被无害化处置，结合各类废物结构占比及再生价值，我们测算生活垃圾通过有效分类能提供 4588 亿元再生资源增量价值。参考美国固废龙头 WM.N，通过“到户收取”模式覆盖北美 2000 万户居民垃圾分类并且市值已达 629 亿美元，国内生活垃圾资源化潜力值得关注。 ⚫ 欲“利用”先“分类”，垃圾行业渠道为王，虎哥模式打造垃圾分类国内标杆。“无废城市”需求爆发下，重点关注通过新模式、渠道掌握生活垃圾资源平台型公司。以虎哥环境为例，作为国内首个完成上门到户垃圾分类回收体系建设公司，截至 2022 年底，虎哥覆盖户数规模已达 82 万户，可回收物资源化率达 95%，已实现浙江省内 4 个市下的 6个区/县覆盖，并且规模效应下正持续降本增效。受益于“无废城市”及浙江省“无废亚运”政策需求催化，2022 年 7 月以来虎哥环境已陆续接待国家级、省级等众多政府部门的调研参观，并且其中已有温州两个项目新签落地，“虎哥模式”有望迎来快速裂变期。重点关注：大地海洋（定增收购虎哥环境）、中再资环（供销社下家电拆解平台）。 ⚫ 固废龙头：“无废城市”重要建设者，固废一张网建设铺开。伴随着全国焚烧产能建设高峰期逐步进入尾声，坐拥充裕稳定现金流的固废龙头有望相应“无废城市”号召，逐步将建设重心由单一垃圾焚烧项目建设向横向（餐厨处理厂等）、纵向（前端环卫、中段转运分拣）延伸，打造城市固废一张网处置的产业园模式。并且依托存量成熟的垃圾收转运及处置体系的协同优势，亦有望成为“资源化”环节前端垃圾分类、后端循环利用的重点参与者。万亿级“无废城市”下固废企业同样机遇满满。重点关注：瀚蓝环境、三峰环境、旺能环境、山高环能。 ⚫ 风险提示。政策低预期；垃圾分类建设不及预期；行业竞争格局恶化。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-02-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业深度跟踪:节后板块景气度持续向上，关注双碳主线及新兴赛道 2023-02-12 环卫行业政策点评:公共领域车辆电动化试点启动，关注环卫车电动化 2023-02-07 环保行业深度跟踪:春风已至、静待花开，重视盐湖提锂技术板块机会 2023-02-05 [Table_Contacts] 联系人： 陈龙 021-38003623 shchenlong@gf.com.cn -25%-19%-13%-8%-2%4%02/2204/2206/2208/2210/2212/22环保沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 深度分析|环保 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 大地海洋 301068.SZ CNY 31.13 2022/11/15 买入 34.12 0.69 0.97 45.12 32.09 15.38 10.90 7.20 9.30 瀚蓝环境 600323.SH CNY 18.95 2022/12/07 买入 23.74 1.58 1.88 11.99 10.08 4.97 4.41 11.50 12.00 三峰环境 601827.SH CNY 7.31 2023/02/07 买入 11.41 0.63 0.76 11.60 9.62 6.42 5.39 10.70 11.50 旺能环境 002034.SZ CNY 19.07 2022/10/27 买入 27.76 1.85 2.50 10.31 7.63 4.31 3.56 12.30 13.40 中再资环 600217.SH CNY 5.09 2022/09/04 买入 5.62 0.22 0.27 23.14 18.85 9.60 8.44 10.60 10.60 山高环能 000803.SZ CNY 13.11 2022/10/26 买入 18.27 0.41 0.67 31.98 19.57 14.20 9.25 9.30 13.20 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 深度分析|环保 目录索引 一、万亿级“无废城市”市场，聚焦资源回收利用 ................................................................ 6 （一）“无废城市”建设高峰期开启，百座重点城市全面铺开 ...................................... 6 （二）“无废城市”数万亿级空间迸发，“资源化”环节为核心 ....................................... 8 （三）固废“资源化率”仍需提高，生活垃圾回收利