长盈通(688143)强芯强国之军用模块／芯片系列报告之三：军用惯导领域核心标的，需求释放驱动公司快速成长

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 通信 2023 年 02 月 14 日 长盈通 (688143) —— 强芯强国之军用模块/芯片系列报告之三：军用惯导领域核心标的，需求释放驱动公司快速成长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  具备光纤环完整产业链，军需高景气驱动快速成长。公司以光纤环产品起家，形成涵盖光纤环器件、特种光纤、胶粘剂和涂覆材料、光器件设备的完整产业链体系，目前为国内光纤陀螺部件核心供应商，产品技术国内领先，国际先进。依托光纤环及特种光纤业务基石，受益于下游军用导航需求释放，公司业绩持续高增。从产品类型看，2019-2021 年光纤环和特种光纤业务营收及利润合计占比均超 80%；公司产品主要为军用，2019-2021 年军品营收及利润占比均超 80%，民品业务加速拓展。根据公司公告，2022Q1-Q3 实现营收2.1 亿元（yoy+32.2%），归母净利润 0.51 亿元（yoy+37.9%）。  军品：惯导需求加速释放，驱动光纤环及特种光纤百亿市场。1）惯性导航因其自主、高动态等特性而具有不可替代性，广泛用于军用导航制导领域；2）光纤陀螺仪因高精度、低成本在军用惯导领域广泛使用，为惯导核心部件；3）受益于国防建设稳步推进，国防信息化叠加精确打击需求助力军用惯导需求加速释放，惯导用光纤环及特种光纤市场有望打开；4）根据赛昇信息技术研究院的统计数据，国内光纤陀螺仪市场将在未来长期保持稳健增长态势，预计 2024E 年我国光纤陀螺用光纤环的市场规模近 100 亿元，2019-2024E年 CAGR 达 19.6%；根据赛昇信息技术研究院的统计及预测，我国特种光纤市场规模将从2019 年的 97.9 亿元增长到 2024E 年的 187.4 亿元。5）公司下游多为优质军工大客户，产品市占率较高，有望充分受益于下游需求释放。  民品：应用领域加速拓展，打破光纤市场天花板。1）特种光纤种类繁多，因其特殊的产品性能，在国防军工、航空航天、能源、电力、医疗等领域得到广泛应用，市场空间有望随光纤激光器国产替代加速及应用领域拓展快速增长；2）光纤环除最典型的光纤陀螺仪应用产品外，还被广泛应用于海洋监测、5G 通信、轨道交通等民用领域，随着我国 5G 及海洋水听系统建设加快，光纤环市场或迎来增长新动能；3）公司已提前布局民用领域，且产品体系完善，营收规模有望随应用领域拓展快速增长。  首次覆盖并给予“买入”评级。公司具备光纤环完整产业链，产品主要用于军用惯导领域，市占率较高，未来有望充分受益于军用惯性导航需求释放，民品业务有望随应用领域拓展快速增长。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.9/1.3/1.8 亿元，对应当前股价2022-24 年 PE 分别为 54/39/27 倍。选取国博电子（精确制导用 T/R 产品）、北方导航（导航制导系统及部件）、盟升电子（卫星导航系统及部件）、理工导航（惯导系统及部件）等以军用导航制导相关产品为主业的代表性公司对比，可比公司 2022-24 年的 PE 均值分别为 150/47/35 倍，2023 年公司 PE 估值低于行业均值。考虑到外部需求旺盛叠加公司募资扩产，公司未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：客户集中度高；原材料价格波动风险；下游装备需求不及预期。 市场数据： 2023 年 02 月 14 日 收盘价（元） 53.6 一年内最高/ 最低（元） 57.47/42.69 市净率 8.1 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 1029 上证指数/深证成指 3293.28/12094.94 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 6.59 资产负债率% 22.67 总股本/ 流通 A 股（百万） 94/19 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 研究支持 穆少阳 A0230122070006 musy@swsresearch.com 联系人 穆少阳 (8621)23297818× musy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 262 213 326 439 620 同比增长率（%） 21.6 32.2 24.4 34.7 41.2 归母净利润（百万元） 77 51 91 126 180 同比增长率（%） 41.6 37.9 19.1 38.5 42.2 每股收益（元/股） 1.08 0.72 0.97 1.34 1.91 毛利率（%） . . . . . ROE（%） . . . . . 市盈率 66 54 39 27 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明-20%-10%0%10%20%（收益率）长盈通沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖并给予“买入”评级。公司具备光纤环完整产业链，产品主要用于军用惯导领域，市占率较高，未来有望充分受益于军用惯性导航需求释放，民品业务有望随应用领域拓展快速增长。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.9/1.3/1.8 亿元，对应当前股价 2022-24 年 PE 分别为 54/39/27 倍。选取国博电子（精确制导用 T/R 产品）、北方导航（导航制导系统及部件）、盟升电子（卫星导航系统及部件）、理工导航（惯导系统及部件）等以军用导航制导相关产品为主业的代表性公司对比，可比公司 2022-24年的 PE 均值分别为 150/47/35 倍，2023 年公司 PE 估值低于行业均值。考虑到外部需求旺盛叠加公司募资扩产，公司未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 光纤环器件业务：公司光纤环器件主要包括光纤环、光模块等产品，2021 年占营业收入比例为 50.6%，广泛用于各型装备的惯性导航系统，产品市占率国内领先。随着下游军用惯导需求释放，叠加募投扩产打破产能瓶颈，预计 2022-2024 年光纤环器件收入分别为 1.84/2.73/4.18 亿元，对应增速分别为 38.9%/48.1%/53.4%。随着产品结构调整叠加军品降价压力，预计 2022-24 年毛利率分别为 58.5%/58.2%/57.5%。 特种光纤业务：公司特种光纤主要为保偏光纤，为光纤环器件及特种光缆主要原材料，随着公司光纤环器件