网易S(09999.HK)2022Q4业绩前瞻：短期因高基数增速放缓，新产品接力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年02月14日买 入1网易-S（09999.HK）2022Q4 业绩前瞻：短期因高基数增速放缓，新产品接力 公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080008联系人：徐焘021-60375437xutao@guosen.com.cn事项：网易-S（9999.HK）即将于 2 月 23 日发布 2022 年四季度业绩公告。国信互联网观点：1）收入和利润稳健增长：预计 2022Q4 实现总营收 252.3 亿元，同比增长 3.5%。预计non-GAAP 归母净利润为 52 亿元，归母净利润率 20.6%，受投资收益和汇兑损益波动影响较大。2）受高基数影响，游戏增速放缓：预计 2022Q4 游戏业务实现营收 179 亿元，同比增长 3%。其中：预计 PC 端游实现收入 55 亿元，同比持平；手游实现收入 124 亿元，同比增长 4%。在游戏行业受宏观影响而整体下滑时，网易依然维持着增长。3）《蛋仔派对》表现亮眼，重点储备产品获版号，预计今年收入核心增长由新产品驱动：《蛋仔派对》在春节期间表现亮眼，《逆水寒》已经获批增报移动端版本，《哈利波特：魔法觉醒》预计在今年登陆海外市场。考虑到美元汇率对公司汇兑损益的影响，以及《蛋仔派对》的出色表现，我们小幅调整盈利预测，预计 2022-2024 年调整后净利润分别为 232/233/255 亿元，调整幅度分别为-4%/4%/1%；同时维持目标价 169-194 港币。多款重点储备产品预计今年上线，有望催化股价向上，继续维持“买入”评级。评论： 整体：预计收入同比增长 3.5%，经营利润同比增长 8%我们预计 2022Q4 实现总营收 252.3 亿元，同比增长 3.5%。主要增长由游戏业务和云音乐贡献。预计经营利润 50 亿元，同比增长 8%，经营利润率同比提升 1pct，受益于：①云音乐业务中较高毛利率的直播收入占比提升；②《暗黑破坏神：不朽》海外版净额法确认收入分成、毛利率较高。同时，考虑到新游戏《暗黑破坏神：不朽》国服和《蛋仔派对》上线，我们预计销售费率将有所提升。预计 2022Q4 实现 non-GAAP归母净利润 52 亿元，归母净利润率 20.6%，受到投资收益和汇兑损益波动影响较大。图1：网易营业收入及增速（亿元、%）图2：网易 Non-GAAP 归母净利润及利润率（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图3：网易经营利润及利润率（亿元、%）图4：网易三项期间费率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 在线游戏：受高基数及新产品推迟影响，预计收入同比增长 3%，《蛋仔派对》表现亮眼预计 2022Q4 游戏业务实现营收 179 亿元，同比增长 3%。其中：预计 PC 端游实现收入 55 亿元，同比持平；手游实现收入 124 亿元，同比增长 4%。我们预计收入增长主要由《暗黑破坏神：不朽》国服所驱动。收入增长放缓主要因：1）去年同期高基数；2）《永劫无间》的本体销售收入具有一次性；3）《哈利波特：魔法觉醒》国服流水有所下滑；4）《哈利波特：魔法觉醒》海外版推迟至 2023 年上线。尽管收入增速放缓，但网易依然跑赢游戏行业。根据伽马数据，2022Q4，国内游戏市场收入同比下降 19%。图5：网易在线游戏收入及增速（亿元、%）图6：网易 PC 端游收入及增速（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：网易手游收入及增速（亿元、%）图8：网易《蛋仔派对》iOS 榜单排名资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：七麦数据，国信证券经济研究所整理展望 2023 年，预计网易游戏的收入增长仍然取决于新产品表现。《蛋仔派对》在春节档表现亮眼，截至 1月 31 日，《蛋仔派对》位于 iOS 免费榜（总榜）第 2、畅销榜（总榜）第 5，是网易在春节期间表现最亮眼的产品。重点产品《逆水寒手游》于 1 月获批增报移动端版本，市场表现值得期待；《哈利波特：魔法觉醒》海外版已于去年底在海外部分地区开展小规模非付费删档测试，预计将在今年上线海外市场。 其他业务：预计云音乐和有道收入稳健增长预计 2022Q4 有道实现营收 13.6 亿元，同比增长 2%。若剔除已于 2021 年底完成剥离的学科类课外培训业务，同比增长约 30%，主要受益于学习服务和智能设备业务的收入增长。预计 2022Q4 云音乐实现营收 23.0 亿元，同比增长 22%。主要受益于付费渗透率的提升和直播收入的增长。预计 2022Q4 其他创新业务（包括游戏相关增值服务）实现营收 37 亿元，同比下降 2%。其中，预计严选因宏观因素对物流服务的影响而收入下滑，我们预计 1 月起有所复苏；预计游戏相关增值服务则实现收入增长，主要受 CC 直播驱动。图9：网易有道收入及增速（百万元、%）图10：网易云音乐收入和增速（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4 投资建议：关注新产品上线进展，维持“买入”评级预计新产品表现是网易 2023 年的核心收入增长来源：《蛋仔派对》在春节期间表现亮眼，《逆水寒》已经获批增报移动端版本，《哈利波特：魔法觉醒》预计在今年登陆海外市场。考虑到美元汇率对公司汇兑损益的影响，以及《蛋仔派对》的出色表现，我们小幅调整盈利预测，预计 2022-2024 年调整后净利润分别为 232/233/255 亿元，调整幅度分别为-4%/4%/1%；同时维持目标价 169-194 港币。多款重点储备产品预计今年上线，有望催化股价向上，继续维持“买入”评级。 风险提示政策风险；游戏市场竞争激烈的风险；游戏出海表现不及预期的风险；全球疫情的系统性风险等。相关研究报告：《网易-S（09999.HK）-游戏业务逆势增长，暴雪授权到期预计影响有限》 ——2022-11-18《网易-S（09999.HK）-流水显著跑赢行业，新产品上线支撑下半年业绩增长》 ——2022-08-22《网易-S（09999.HK）-预计二季度业绩稳健增长，重磅产品上线有望延续高景气度》 ——2022-07-28《网易-S（09999.HK）-游戏增速领先同业，端游是最大亮点》 ——2022-05-25《网易-S（09999.HK）-新品贡献稳健增长，产品大周期延续》 ——2022-04-21仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）20