曼卡龙(300945)22年线上快速增长，期待23年全面复苏

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 02 月 14 日 强烈推荐（维持） 22 年线上快速增长，期待 23 年全面复苏 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：15.0 元 公司是江浙地区优质的珠宝龙头品牌，线上快速增长带动 22 年收入同比增长29%，利润端阶段性承压。中长期看培育钻石新品牌将有望打开公司第二成长曲线，借助先发优势实现公司规模和品牌影响力的进一步提升。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为 0.54 亿、0.88 亿、1.17 亿，增速分别为-23%、64%、33%，当前市值对应 23PE35X，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 2022 年收入同比增长 29%，但毛利率下行叠加费用端承压，22 年归母净利润同比下降 23%。公司披露业绩快报，2022 年公司实现营业收入 16.11 亿元，同比增长 28.63%，主要因公司持续优化线下销售渠道的同时，线上业务拓展迅速。2022 年实现归母净利润 0.54 亿元，同比下降 22.83%，主要系 1）毛利率下降：疫情等因素影响珠宝镶嵌类市场需求下降、低毛利率的素金饰品占比上升，以及大力拓展的线上业务销售毛利率相对较低；2）期间费用率上升：通过新媒体平台对产品加大曝光及推广力度致广告品牌费用增加，人员增加及工资水平的提高致职工薪酬增加，因实施 2021 年股票激励计划致股份支付费用增加。 ❑ 培育钻石品牌慕璨切入悦己珠宝领域，依靠内容营销打造品牌。公司旗下培育钻石品牌 OWN SHINE 慕璨定位以悦己消费为主，借鉴主品牌经验，通过精准内容营销打造爆品，聚焦于小红书，与穿搭推介相结合进行推广，打造时髦穿搭品牌卡位，逐步沉淀用户客群。我们认为，与天然钻石相比，悦己珠宝将成为培育钻石的长跑赛道，而“慕璨”精准定位时尚悦己类珠宝，有望在需求快速爆发的行业发展过程中享受先发优势。 ❑ 数据驱动管理和运营，电商业务快速增长。公司高度重视数字化经营管理，持续推进数字化转型，目前已完成平台数字化模块的构建，后续将针对数字化功能做进一步优化和完善，以实现数字化升级转型目标，打造公司的差异化核心竞争力。电商业务发展势头迅猛，公司 2014-2021 年电商收入 GAGR高达 96.3%。2022 年电商业务预计增速超过 100%。 ❑ 盈利预测与估值。考虑到疫情之后的消费复苏，以及公司多维度提升精细化运营能力，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.54 亿、0.88 亿、1.17亿，增速分别为-23%、64%、33%，当前市值对应 23PE35X，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：金价波动风险、内地珠宝市场需求走弱、门店拓展效果不及预期、培育钻石业务进展不及预期等。 基础数据 总股本（万股） 20458 已上市流通股（万股） 7666 总市值（亿元） 31 流通市值（亿元） 11 每股净资产（MRQ） 3.9 ROE（TTM） 7.3 资产负债率 8.1% 主要股东 浙江万隆曼卡龙投资有限公司 主要股东持股比例 48.53% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 -12 -11 相对表现 1 -11 -1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《曼卡龙（300945）深度：区域珠宝龙头，培育钻石打造第二成长曲线》2022-11-02 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 宋盈盈 S1090520080001 songyingying@cmschina.com.cn 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn -60-40-2002040Feb/22Jun/22Sep/22Jan/23(%)曼卡龙沪深300曼卡龙（300945.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 809 1253 1611 1953 2370 同比增长 -10% 55% 29% 21% 21% 营业利润(百万元) 81 82 61 105 142 同比增长 -7% 1% -26% 72% 36% 归母净利润(百万元) 64 70 54 88 117 同比增长 -2% 10% -23% 64% 33% 每股收益(元) 0.31 0.34 0.26 0.43 0.57 PE 48.2 43.7 57.0 34.9 26.1 PB 5.7 4.0 3.9 3.5 3.2 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：曼卡龙历史 PE Band 图 2：曼卡龙历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 25x40x50x65x75x0510152025303540Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23(元)3.0x3.9x4.8x5.6x6.5x0510152025303540Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 571 737 774 862 966 现金 181 225 225 251 267 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 39 60 46 56 68 其它应收款 3 4 5 6 8 存货 338 442 490 540 614 其他 11 5 7 8 10 非流动资产 36 113 113 112 112 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 28 29 30 31 31 无形资产商誉 3 2 2 2 2 其他 5 82 81 80 79 资产总计 606 850 887 974 1078 流动负债 67 83 87 97 110 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 26 37 49 58 70 预收账款 2 3 4 5 6 其他 39 43 34 34 34 长期负债 0 4 4 4 4 长期借款 0 0 0 0 0 其他 0 4 4 4 4 负债合计 67 87 91 102 115 股本 153 204 205 205 205 资本公积金 18 139 139 139 139 留存收益 368 419 451 529 620 少数股东权益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者权益 539 762 795 873 964 负债及权益合计 606 850 887 974 1078 现金流量表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E