心动公司(2400.HK)业绩持续性将获提升

2023 年 2 月 14 日 (星期二) 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2023 年 2 月 14 日“XD Inc. (2400 HK) - Getting in shape for better sustainability”的中文版 1 心动公司 (2400 HK) 业绩持续性将获提升 ■ 心动公司预计在2023年于国内市场发布两款新的自研游戏，如版号审批进展顺利，将另有一款游戏发布 ■ TapTap 2022年表现受到宏观疲软的不利影响，但随着新游供给提升，2023年将逐渐恢复 ■ 公司预计将在2023年实现盈亏平衡，主要驱动力来自于收入端复苏及业务层面持续的降本增效 两款游戏将于23年在国内市场推出 心动计划于2023年在国内市场推出两款自研游戏：《火力苏打》和《火炬之光：无限》，这两款游戏已于2022年在海外上线，并在近几个月内获得了国内游戏版号。心动还计划在2023年二季度于海外上线《铃兰之剑》，我们认为，如果这款游戏能够及时获得国内版号，将也可能在2023年内上线国内。心动的旗舰游戏《香肠派对》取得亮眼表现，根据七麦数据，年初至今总流水同比增长53%，并且心动也在今年2月获得了该游戏的端游版号。其他游戏储备包括：《心动小镇》、《伊瑟·重启日》和《浣熊不高兴》等。 版号获批提升新游供给，TapTap将迎来业务改善 22年上半年TapTap中国地区MAU达到4,200万，同比增长46%，游戏下载量达4亿，同比增长62%。TapTap22年下半年的表现可能受到低迷的消费意愿和疲软的游戏行业环境所影响。在2023年游戏版号数量提升增加新游供给，以及消费复苏的背景下，广告收入将逐步改善。公司近年来一直致力于在英语国家推广TapTap国际版，但迄今为止成效有限，公司预计未来会减少单一的资源投入，并将向东南亚等其他地区进行渗透。公司不断优化更新TapTap的功能，例如搜索、论坛、工具等。 目标2023年实现盈亏平衡 心动 2021 年调整后净亏损达 8.64 亿元人民币，22 年上半年达 3.37 亿元人民币，目标将在 2023 年实现盈亏平衡。心动持续进行降本增效，尤其是营销、研发和带宽费用上。据报道（链接），心动在 22 年四季度进行了大幅的人员优化。心动目前有 2.8 亿美元（约 20 亿元人民币）的可转债，或将在 2024 年 4 月进行赎回。截至 22 年上半年，公司有 37.9 亿元人民币的现金和现金等价物，并录得 1.74 亿元人民币的经营性现金净流出。2023 年扭亏为盈将对赎回可转债而言至关重要。心动当前市值为 134 亿港元，对应2.6 倍 23 财年一致预测市销率，对比业内第二梯队公司约为 1.6 倍。 盈利预测及估值 百万元人民币 FY17 FY18 FY19 FY20 FY21 收入 1,344 1,887 2,838 2,848 2,703 增长（%） 76 40 50 0.3 -5 毛利润 603 1,111 1,772 1,532 1,226 增长（%） 77 84 60 -14 -20 经营利润 134 386 529 88 (956) 增长（%） 214 189 37 -83 n.a. 归母净利润 117 285 347 9 (864) 增长（%） 363 144 22 -97 n.a. 注：截至2023年2月13日的收盘价；资料来源：彭博、公司数据、招商证券（香港） 王腾杰 李怡珊，CFA +852 3189 6634 tommywong@cmschina.com.hk +852 3189 6122 crystalli@cmschina.com.hk 张嘉仪 +852 3189 6176 kaiazhang@cmschina.com.hk 最新变动 公司更新 未评级 股价（2023年2月13日） 27.8港元 股价表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 心动 4.1 39.8 1.1 恒生指数 (2.6) 5.6 (13.8) 行业：TMT 恒生指数 (2023年2月13日) 21,164 国企指数 (2023年2月13日） 7,144 重要数据 52周股价区间（港元） 12 - 33 市值（十亿港元） 13.4 日均成交量（百万股） 4.77 每股净资产（港元） 4.89 主要股东 HAPPY TODAY HOLDING LTD. 32.8% AIKS DANGER INC 11.1% 其他股东 27.9% 自由流通量 28.2% 资料来源：彭博、招商证券（香港） -60%-40%-20%0%20%心动恒生指数2023 年 2 月 14 日 (星期二) 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：心动分部收入 图2：心动分地区收入 资料来源：公司数据、招商证券（香港） 资料来源：公司数据、招商证券（香港） 图3：心动TapTap移动端MAU 图4：心动在线游戏MAU 资料来源：公司数据、招商证券（香港） 资料来源：公司数据、招商证券（香港） 图5：心动分业务毛利率 图6：心动市销率区间 资料来源：公司数据、招商证券（香港） 资料来源：公司数据、彭博、招商证券（香港） 76%40%50%0.3%-5.1%-4%16%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5003,000游戏信息服务同比（右轴）(百万人民币)32%62%64%56%52%55%49%38%36%44%48%45%51%0%20%40%60%80%100%海外游戏收入国内游戏收入47%19%44%23%16%20%0%20%40%60%0510152025303540TapTap移动端MAU同比（右轴）(百万)95%140%123%29%-33%-49%15%-100%-50%0%50%100%150%051015202530在线游戏MAU同比（右轴）(百万)44%53%57%47%36%39%33%60%88%89%86%72%80%64%45%59%62%54%45%49%49%0%20%40%60%80%100%游戏信息服务集团-2.00.02.04.06.08.010.012.014.016.0市销率均值 (4.6x)+1标准差 (7.1x)+2标准差 (9.5x)-1标准差 (2.1x)-2标准差 (-0.3x)2023 年 2 月 14 日 (星期二) 彭博终端报告下载:NH CMS <GO> 3 图7：心动2022至23年的游戏储备 2022-2023 自研及代理游戏上线进度 中文名 英文名 类别 （预计）上线时间 版号 TapTap 评分 TapTap 关注数（万） 中国 海外 派对之星 Flash Party 平台格斗 2022 年 5 月 2022 年 2 月 22 年 4 月获得版号 6.7 19