越秀地产(00123.HK)双国企股东护航，大湾区本土优势显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年02月14日买 入越秀地产（00123.HK）双国企股东护航，大湾区本土优势显著核心观点公司研究·海外公司深度报告房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值12.30 - 15.10 港元收盘价12.06 港元总市值/流通市值37343/37343 百万港元52 周最高价/最低价12.16/6.32 港元近 3 个月日均成交额74.96 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告双国企股东助力稳健发展。公司是全国第一批成立的综合性房地产开发企业之一，践行“商住并举”发展战略，发挥“开发+运营+金融”特色商业模式竞争优势。母公司越秀集团是中国跨国公司 15 强企业，目前以拥有六家上市平台，2019 年，公司引入广州地铁作为第二大股东，强化“轨交+物业”的 TOD 发展模式，至此公司双国企股东结构形成，目前越秀集团和广州地铁合计持股达 59.7%，股权集中、结构稳定。深耕大湾区，销售逆势增长。公司总土地储备达到约 2860 万平方米，能够满足公司可持续发展的需要，其中超 9 成位于一、二线城市，超 5 成位于大湾区。同时，公司是广州区域当之无愧的龙头，2022 年公司在广州区域销售额达 593 亿元，排名第一，本土优势显著，在当前房企普遍土储不足的情况下， 公司充足的土储将帮助平滑推货节奏，为未来的销售带来极大的确定性。虽然行业空间虽难以进一步扩大，但地产开发仍是一个相对宽阔的赛道，没有必要对行业过度悲观，标杆房企有望维持一定速度的增长，且将受益于行业出清带来的市占率提升。2022 年公司销售实现逆势增长，且销售排名迅速攀升。近几个月佛山、中山、东莞等大湾区城市需求端政策均有所放松，居民购房意愿将随着政策放松和预期回暖不断提升。公司作为在大湾区本土优势显著的企业，将持续受益于大湾区楼市的回暖，未来销售增长潜力得到保证。融资渠道畅通，现金流有保障。近年来，公司财务水平持续保持“绿档”，截至 2022 上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为 69.4%，净负债率为 59.7%，现金短债比为 1.45。公司融资渠道畅通，年内发债融资成本屡创新低，较低的融资成本和畅通的融资渠道将持续助力公司获得充足的资金，从而在当前的市场环境下更从容的获取高质量土地。盈利预测与估值：公司深耕大湾区，在广州拥有显著区域优势，在市场下行的过程中取得了销售的逆势增长，优质的土储保证了公司未来的业绩，双国企股东的股权结构将助力公司更稳健的发展。结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为 12.3 至 15.1 元，较当前股价有 17%至 44%的空间。预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 34/36/42 亿元，每股收益分别为 1.11/1.17/1.35 元，对应当前股价 PE 分别为 9.4/9.0/7.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：市场下行超预期导致未来销售不及预期从而导致估值及盈利预测过高。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4623457379660437271379839(+/-%)20.6%24.1%15.1%10.1%9.8%净利润(百万元)42483589343136134177(+/-%)21.9%-15.5%-4.4%5.3%15.6%每股收益（元）1.371.161.111.171.35EBITMargin19.6%16.2%12.1%12.0%12.1%净资产收益率（ROE）10.1%8.0%7.2%7.2%7.9%市盈率（PE）7.69.09.49.07.8EV/EBITDA25.329.328.828.526.3市净率（PB）0.740.700.670.630.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录双国企股东助力稳健发展..................................................................................................................5老牌国企，稳健发展.......................................................................................................................................... 5核心净利稳步增长，毛利率承压...................................................................................................................... 6引入广州地铁，形成双国企股东结构.............................................................................................................. 6深耕大湾区，销售逆势增长..............................................................................................................7行业需求仍然庞大，期待需求回归常态.......................................................................................................... 7布局合理，大湾区本土优势显著...................................................................................................................... 8投资手段多样，持续巩固区域地位.................................................................................................................. 9销售逆势增长，排名攀升...............................................................................