科士达(002518)踏浪而行，“光储充”厚积薄发

公司研究丨深度报告丨科士达（002518.SZ） [Table_Title] 科士达： 踏浪而行，“光储充”厚积薄发 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 科士达深耕 UPS 电源三十载，产品矩阵及渠道铺设完备，UPS 业务营收逐年稳步增长，成为公司发展基本盘。同时公司战略性地将业务扩展至新能源“光伏+储能+充电桩”领域，其中储能产品以户储为切入点，采取上下游协同的战略，向上储能电池携手宁德时代采购电芯，向下合作 Solaredge 借助渠道优势主攻欧美市场，有望享受欧美户储高增长 beta 红利，并且公司推动北美 UL 认证提前卡位美国市场，培养自有户储品牌，打造自身储能 Alpha；充电桩则为业绩潜在增长点，海外认证积极推进中，后续有望放量。 分析师及联系人 [Table_Author] 马军 邬博华 叶之楠 SAC：S0490515070001 SAC：S0490514040001 SAC：S0490520090003 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 科士达（002518.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 科士达： 踏浪而行，“光储充”厚积薄发 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入 [Table_Summary2] 深耕电力电子行业多年，风格稳健、蓄势待发 科士达深耕 UPS 电源三十载，经营风格稳健。公司自成立之初起即以小功率 UPS 电源为主要产品，经过多年研发经营产品类别拓展至微型数据中心解决方案（IDU）、小微型数据中心解决方案（IDM）、大中型数据中心解决方案（IDR）以及至数据中心制冷系统、监控系统等，产品矩阵逐步完备；渠道方面也取得一定成果，2016 年起公司利用多年积累的海外市场优势，陆续在亚太，欧洲，非洲等地区建立 9 个分支机构，2022 年中公司海外分支机构扩张至 15 个，海内外积攒了深厚的客户资源，UPS 业务营收也是逐年稳步增长，由 2011 年 9.07 亿元稳步增长至 2021 年 23.12 亿元，CAGR 达 9.8%，成为公司发展基本盘。 进军储能彰显战略变化，上下游协同布局清晰 除 UPS 基本盘外，公司战略性地将业务扩展至新能源“光伏+储能+充电桩”领域，其中储能产品 2014 年开始下线。产品方面，公司以户储为切入点，储能电池包率先形成收入，同时结合自身逆变器技术积累形成户储逆变器以及户储一体机产品，另外在大型储能方面公司也具有EMS 系统、MWH 级集装箱系统等技术储备；产业链协同方面，公司向上携手宁德时代保证电池品质，向下合作 Solaredge 借助渠道优势主攻欧美市场，欧洲市场 2022 年电价高企推动户储爆发，2023-2024 户储景气度依旧，美国市场户储方兴未艾，储能 ITC 及加州 NEM3.0 都有望加速户储建设，公司有望享受欧美户储高增长 beta 红利。除此，公司也在打造户储 alpha，一方面美国市场认证难度大，提前卡位有望实现行业超额增长，另一方面公司也在培育自身储能品牌，将产品线延伸至储能一体机，盈利能力有望提升。 充电桩：潜在增长点，海外认证积极推进 国内充电桩市场目前车桩比接近 3:1 维持较高水平，后续增长主要依靠保有量提升带动充电桩装机提升，而国内市场由于准入门槛较低市场参与者多，市场格局分散，行业增长带动竞争加剧，盈利存在一定波动性；而欧美市场目前车桩比较低，其中欧洲市场 13.7:1，美国市场 20:1以上，且存在分布不均情况，为此欧美各国密集推出政策加速充电桩建设，2023 年往后市场有望风起。而欧美市场准入门槛高导入期长，率先完成布局的企业有望获得先机，公司日本、欧洲市场认证均已通过，北美市场有望 2023 年认证完成，2019-2021 年期间也在积极准备满足欧标，CHAdeMO 以及北美标准的充电桩产品，后续有望放量。 风险提示 1、储能需求、光伏装机不及预期； 2、行业竞争加剧导致产品价格下降。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 53.25 总股本(万股) 58,245 流通A股/B股(万股) 56,536/0 资产负债率 39.07% 每股净资产(元) 5.77 市盈率(当前) 57.58 市净率(当前) 9.08 近12月最高/最低价(元) 63.88/12.84 注：股价为 2023 年 2 月 10 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] -35%46%128%209%2022/22022/62022/102023/2科士达沪深300指数2023-02-13仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 28 公司研究 | 深度报告 目录 深耕电力电子行业多年，风格稳健、蓄势待发 ............................................................................. 6 进军储能彰显战略变化，上下游协同布局清晰 ............................................................................. 8 光储充战略协同，储能业务线渐成型 ............................................................................................................. 8 上下游携手优质龙头，品质背书&渠道优势助业务发展 ............................................................................... 10 欧美户储景气度高，上下游协同助力储能业务爆发 ..................................................................................... 13 积极推进美国认证及自有储能品牌，打造增长 Alpha .................................................................................. 17 充电桩：潜在增长点，海外认证积极推进 ................................................................................... 20 国内市场车桩比较高，未来跟随保有量提升实现高增 .................................................................................. 20