传媒行业文旅产业系列研究：文旅产业拐点已至，科技赋能大有可为

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 36 页起的免责条款和声明 文旅产业拐点已至，科技赋能大有可为 传媒行业文旅产业系列研究｜2023.2.13 中信证券研究部 核心观点 王冠然 传媒行业首席 分析师 S1010519040005 姜娅 消费产业首席 分析师 S1010510120056 杨清朴 新零售行业首席 分析师 S1010518070001 任杰 传媒分析师 S1010522100002 李振寰 新零售分析师 S1010523010001 随着疫情管控放开、宏观经济和消费复苏、行业支持政策落地，2023 年文旅产业复苏趋势明确。虚拟现实、人工智能等技术加速升级，在文旅产业的应用场景成熟，为旅客带来沉浸式、互动性的体验，进而推动商业模式优化和企业价值重估，投资价值凸显。 ▍文旅复苏拐点已至，疫后修复弹性可期。我们认为文旅产业复苏趋势明确，主要依据三大判断：1）随着 “乙类乙管”方案实施，疫情对于出行和文旅消费的影响减弱，2023 年春节假期国内旅游人次恢复至 2019 年同期 88.6%，旅游收入恢复至 2019 年同期 73.1%，释放积极信号。2）国家以扩内需、促消费为导向，文旅产业经济溢出作用强、就业人口多，文旅部数据显示 2019 年旅游业 GDP 综合贡献占当年 GDP 11.1%，直接、间接就业人数占总就业 10.3%，有望成为促消费的重要抓手。3）根据文化产业评论统计，2022 年全国涉及文旅领域的重大项目超 3,000 个、总投额超 3.8 万亿元。随着疫情管控放开，相关项目有望加速落地，带动行业景气度进一步提升。 ▍文旅科技融合大势所趋，产业迎来转型机遇。虚拟现实、人工智能等新技术的发展，创造更具沉浸感和互动性的文旅体验，有望在文旅项目的内容呈现、收入模式、运营迭代成本、营销手段、品牌化五大层面实现优化。文旅科技已在头部景区落地应用，根据我们抽样统计，2022 年 5A 级景区中 VR/AR/光影秀/数字文化产品/虚拟人的渗透率分别为 25%/14%/46%/37%/7%。我们预计2027 年文旅科技融合带来的增量市场规模有望达到 1,606 亿元，市场空间宽广。 ▍产业链协同要求更高，项目运营是核心要素。文旅产业链中，项目运营环节直接面向 C 端，在经营杠杆的作用下能够撬动巨大客流。随着科技在文旅行业的应用，项目协作的复杂程度加大，运营在文旅项目中重要性提升。目前，文旅及相关产业内公司依托技术禀赋和文化产业能力，加大文旅运营方面布局，有望打开成长空间，带来价值重估。 ▍风险因素：宏观经济修复弱于预期；局部疫情反复超预期；地方财政紧张导致文旅项目投资进程放缓；科学技术发展不及预期；行业政策收紧；市场竞争加剧。 ▍投资策略：随着疫情管控放开，文旅产业复苏趋势明确，我们看好科技进步推动内容升级和商业模式转变。看好拥有文旅科技禀赋、布局项目运营的企业，推荐风语筑（603466.SH），建议关注大丰实业（603081.SH）、锋尚文化（300860.SZ）等。建议关注能承载文旅科技场景以及运营能力较强的休闲景区标的，包括中青旅（600138.SH）、天目湖（603136.SH）、宋城演艺（300144.SZ）、复星旅游文化（1992.HK）、海昌海洋公园（2255.HK）等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 风语筑 603466.SH 14.98 0.73 0.19 0.57 21 79 26 增持 中青旅 600138.SH 14.10 0.03 -0.47 0.47 470 -30 30 买入 天目湖 603136.SH 27.82 0.28 0.14 0.79 99 199 35 增持 宋城演艺 300144.SZ 14.35 0.12 0.02 0.33 120 718 43 买入 传媒行业 评级 强于大市（维持） 仅供内部参考，请勿外传 传媒行业文旅产业系列研究｜2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 复星旅游文化 1992.HK 11.06 -2.59 -0.62 0.41 -4 -18 27 买入 海昌海洋公园 2255.HK 1.88 0.12 -0.06 0.02 16 -31 94 无评级 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 2 月 8 日收盘价；复星旅游文化、海昌海洋公园收盘价、EPS 以港元计，其余公司收盘价、EPS 以人民币计。 仅供内部参考，请勿外传 传媒行业文旅产业系列研究｜2023.2.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 文旅复苏拐点已至，疫后修复弹性可期 ............................................................................ 6 出行恢复：感染人数快速过峰，出行需求有序恢复 .......................................................... 6 消费复苏：扩内需、促消费全面加力，文旅成为重要切入点 ............................................ 8 政府支持：政策助力产业回暖，投融资支持开启新篇章 ................................................. 11 文旅科技融合大势所趋，产业迎来转型机遇 ................................................................... 12 发展趋势：三大要素驱动融合发展，沉浸式体验前景宽广 ............................................. 12 技术应用：技术创新不断涌现，文旅产业应用加速落地 ................................................. 15 产业赋能：文旅业态全面升级，商业模式持续优化 ........................................................ 19 市场空间：2027 年市场规模有望达到 1,606 亿元 .......................................................... 22 产业链协同要求更高，项目运营是核心要素 ................................................................... 24 产业链：产业链协同要求更高，运营前置成为趋势 ........................................................ 24 重点企业：产业复苏与升级带来机遇，线下文娱龙头充分受益 ...................................... 26 风险因素 ...