李子园(605337)重磅推出0蔗糖新品，看好23年收入／利润表现实现双击恢复

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 13 Feb 2023 李子园 Zhejiang Li Zi Yuan Food (605337 CH) 重磅推出 0 蔗糖新品，看好 23 年收入/利润表现实现双击恢复 Launch of 0 sucrose new product, optimistic about recovery of revenue and profit performance in 2023 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb24.92 目标价 Rmb36.75 市值 Rmb7.56bn / US$1.12bn 日交易额 (3 个月均值) US$17.28mn 发行股票数目 303.41mn 自由流通股 (%) 69% 1 年股价最高最低值 Rmb29.24-Rmb16.33 注：现价 Rmb24.92 为 2023 年 2 月 10 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 9.5% 34.6% -13.7% 绝对值（美元） 9.4% 43.7% -19.0% 相对 MSCI China 11.1% 1.2% 4.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 1,470 1,404 1,749 2,179 (+/-) 35% -4% 25% 25% 净利润 262 222 320 416 (+/-) 22% -15% 44% 30% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.87 0.73 1.05 1.37 毛利率 35.9% 32.5% 35.5% 36.5% 净资产收益率 16.4% 12.2% 14.9% 16.2% 市盈率 28.80 34.01 23.66 18.17 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  事件。据公司 2 月 10 日微信公众号披露，公司重磅推出“李子园0 蔗糖甜牛奶乳饮料”。  0 蔗糖+开盖即饮设计，进一步扩宽消费人群&渠道场景，期待新品取得良好表现。据公司微信公众号，本次 0 蔗糖产品是公司经典甜牛奶乳饮料的全新升级：（1）内容物方面，本新品 0蔗糖低脂，一瓶低至 68 千卡；（2）包装形式方面，本产品沿用 29 年李子园专属经典配色，从传统腰封升级为全包设计，此外无需吸管开盖即饮。我们认为 0 蔗糖新品作为对公司传统经典产品的升级产品，一方面主打 0 蔗糖卖点，且热量更低，能够拓展更多对健康关注比较高的消费群体，另一方面，开盖即饮的特点将更有助于进一步丰富公司产品消费场景和渠道，期待公司本款新品将实现良好业绩表现，有效成为未来公司第二增长曲线。  单四季度利润表现亮眼，看好 23 年提价红利持续释放。公司 2月披露《 2022 年度业绩快报公告》，据公告，公司 2022 年预计实现营收总收入 14.04 亿元（YOY-4.49%），预计实现归母净利润 2.22 亿元（YOY-15.29%），其中单四季度拆分来看，22Q4公司预计实现营收 3.42 亿元（YOY-17.43%），不过预计实现归母净利润 0.67 亿元（YOY-0.44%），基本同比持平。此外从利润率角度而言，22Q4 单季度预计实现归母净利润率 19.64%，同比21Q4 提升 3.35pct。  我们认为 22Q4 收入端表现承压，主要系单四季度疫情反复所致，不过受益于 22 年 7 月 1 日的提价，单四季度利润率表现良好。我们预计随着 23 年提价红利完全释放，以及疫情政策优化后的收入端良好复苏带来规模效益提升，看好 23 年利润实现良好恢复。 看好 23 年随着线下人流量恢复，重拾全国化良好进程，营收实现较快成长。公司 2016-2021 年收入复合增长逾 26%，此外 2021 年单季营收规模逐季持续环比增长均体现了良好的市场开拓态势。据公司《 2022 年度业绩快报公告》，2022 年受新冠疫情反复导致的市场影响和原材料及能源涨价导致的成本上升等因素的影响，公司整体经营业绩有所承压。我们认为 16-21 年公司业绩良好表现，体现出公司持续全国化发展的良好进程，虽然 22 年遇到一定挫折，不过随着 23 疫情政策优化带来的线下人流量恢复，看好公司重拾全国化良好发展进程，营收实现较快成长。 [Table_Author] 颜慧菁 Huijing Yan 吴岱禹 Jasmine Wu hj.yan@htisec.com jasmine.wu@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaFeb-22Jun-22Oct-22Feb-23Volume仅供内部参考，请勿外传 13 Feb 2023 2 [Table_header1] 李子园 (605337 CH) 维持优于大市 盈利预测与投资建议。参照公司业绩快报情况，我们更新盈利预测，并预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 14.04/17.49/21.79 亿元（此前预计为 17.15/23.02/28.68 亿元），归母净利润分别为 2.22/3.20/4.16 亿元，对应 EPS 分别为 0.73/1.05/1.37 元/股（此前预计为 0.99/1.36/1.74 元/股）。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，维持给予公司 2023 年 35 倍的 PE 估值，目标价由 34.65 上调至 36.75 元/股，继续维持“优于大市”评级。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。 表 1 可比上市公司估值表（2023 年预测 PE，倍） 上市公司 证券代码 收盘价（元） PE（倍，2023E） 农夫山泉 9633.HK 43.15 44.03 东鹏饮料 605499 197.52 44.10 香飘飘 603711 19.76 28.99 伊利股份 600887 31.46 18.00 一鸣食品 605179 12.68 51.36 新乳业 002946 15.58 26.42 均瑶健康 605388 15.20 33.58 品渥食品 300892 27.