国际债券市场月报（2018.08）：简析美国2季度GDP增长结构

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1策略研究策略研究证券研究报告国际债券市场月报 2018 年 7 月 30 日 简析美国 2 季度 GDP 增长结构 ——国际债券市场月报（2018.08） 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 秦泰 A0230517080006 qintai@swsresearch.com 联系人 秦泰 (8621)23297818×7368 qintai@swsresearch.com 本月展望：简析美国 2 季度 GDP 增长结构 7 月海外利率回顾：中上旬，海外长端收益率低位震荡；中下旬，鲍威尔国会证词偏鹰，美国经济数据表现良好，市场强化美国 2 季度经济增长强劲的预期，加之日本央行将长端利率维持在较高水平，海外长端收益率普遍上行。7 月主要货币汇率回顾：货币政策维持美强欧弱，英国经济表现不及预期，对美元形成推升；但欧元区工业生产有所反弹，美国 2 季度 GDP 增速略不及预期，美元指数总体仅小幅上行。8 月展望：从美国 2 季度 GDP 增长结构看未来的潜在风险。在市场预期美联储年内加息次数已接近 4 次的背景下，美元指数短期内能否进一步走强取决于美国经济能否延续高增趋势。但从 2 季度 GDP 增长结构看，未来持续高增前景并不明朗，难以进一步驱动美元走强。 1）净出口高增？或与美国企业“抢出口”有关，汇率、关税均指向未来拉动弱化。尽管 2季度美国净出口对实际 GDP 的环比拉动率大幅提升，但或与美国企业“抢出口”有关，可持续性较低。此外，鉴于美元走强、多国针对美国加征关税的负面影响将在未来逐步显现，我们预计净出口对美国 GDP 的拉动作用难以维持，下半年这一分项的贡献或将逐步降低。 2）私人投资持续弱化，减税未见明显作用，高利率环境构成隐患。2 季度美国私人投资对GDP 环比拉动率降至-0.1%。其中，此前特朗普政府期望通过减税法案刺激的非住宅投资，贡献较 1 季度收窄；而美国房地产市场周期向下，令住宅投资持续构成拖累。展望未来，一方面，贸易政策不确定性或导致部分企业推迟当前投资决策，亦影响中期再投资决策；另一方面，“紧货币+宽财政”令美国利率水平易上难下，对私人投资可能形成挤出。在此情况下，美国私人投资增速或持续受到抑制，构成美国经济前景的潜在隐患。3）个人消费走强，但缺乏可支配收入增长支撑，同时关税可能推高通胀、高利率同样抑制消费，中期美国消费对 GDP 的贡献亦难以进一步增强。2 季度美国个人消费支出表现强劲。但应看到美国薪资和个人可支配收入增长仍较为缓慢，难以进一步支撑消费需求高增；而美国对多国进口商品征收关税的政策可能导致美国商品价格上涨，进而对消费增速产生一定负面影响；高利率环境也对借贷消费习惯较强的美国消费增速形成一定抑制。此外，美欧自由贸易谈判前景仍面临较大不确定性，短期内难以改善贸易摩擦对美国经济前景的潜在负面影响。综合上述因素，我们认为 2 季度美国 GDP 高增长可持续性较弱，下半年美债收益率进一步走高、美元指数进一步走强的空间均较为有限，而随着美国经济中期可能逐步显现下行风险，美债收益率、美元指数亦可能逐步回落。7 月国际市场回顾： 全球经济：美经济增速强劲，欧制造业 PMI 回升。美国（US）：2 季度 GDP 增速强劲；6月新增就业略高于预期，劳动参与率、失业率双双上行，薪资增速与核心 CPI 均持平，零售、工业、制造业 PMI 均表现良好。欧元区（EA）：5 月总体工业产出企稳，其中德国大幅反弹，法、意震荡下行；欧、德、法制造业 PMI 均回升。英国（UK）：总体通胀持平，核心通胀显著回落，失业率与薪资增速均持平，零售再度小幅下滑，工业产出延续下行。全球货币政策：鲍威尔证词偏鹰，欧央行延续谨慎。美联储：7 月初公布的美联储 6 月会议纪要对市场影响有限；7 月 18-19 日鲍威尔国会证词偏鹰。欧央行：7 月政策声明维持货币政策不变，德拉吉发言称欧央行尚未看到修改利率指引的需要，基调延续谨慎。其他：7月，捷克、加拿大加息 25BP，乌克兰加息 50BP，其他主要国家和地区政策利率保持不变。 大类资产：美元指数上行，金价、油价下跌。主要货币汇率：美元指数上行 0.2%，欧元、英镑、日元相对美元下行。大宗商品：7 月美元、美债收益率上行，金价延续下跌；美国要求沙特大幅增产，6 月 OPEC 月报显示沙特当月增产幅度超目标，利比亚港口恢复原油出口，美财长称正考虑豁免一些国家对伊朗石油进口，美原油产量仍在攀升，7 月油价显著回落。 国际债市：主要发达国家长端收益率上行。7 月下旬，日本央行将日债长端利率维持在较高水平。受此影响，其他主要发达国家国债长端收益率均普遍上行。而从 7 月总体表现看，美国经济强劲、鲍威尔证词偏鹰，10Y 美债收益率上行至 2.9542%；德国工业产出强劲反弹，欧、德、法制造业 PMI 均有所回升，10Y 德债收益率上行至 0.414%。此外 10Y 英债小幅上行 1.6BP 至 1.294%。短端利率方面，美、德、英、日 1 年期国债利率分别上行 9.2BP、3BP、5.1BP 和 1.3BP。7 月，点心债收益率普遍大幅下行。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 1.本月展望：从美国 2 季度 GDP 增长结构看未来的潜在风险 .......................................................................................... 5 2.全球经济：美经济增速强劲，欧制造业 PMI 回升 ........... 7 2.1 美国（US）：2 季度 GDP 增速强劲，核心 CPI 持平 ........................ 7 2.2 欧元区（EA）：总体工业产出企稳，制造业 PMI 回升 ..................... 9 2.3 英国（UK）：核心通胀回落，零售、工业不及预期 ....................... 10 3. 全球货币政策：鲍威尔证词偏鹰，欧央行延续谨慎 ..... 11 3.1 美联储：鲍威尔参众两院证词重申渐进式加息 ................................ 11 3.2 欧央行：7 月决议延续谨慎，对通胀信心增加 ................................ 11 3.3 全球政策利率概览 ................................................................................. 12 4. 大宗资产：美元指数上行，金价、油价下跌 ....