转债密集下修，关注博弈机会（二季度基金转债持仓分析）

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 固定收益研究 证券研究报告 可转债周报 2018 年 07 月 31 日 [Table_Title] 转债上周涨幅排行 [Table_AmountInfo] 券名 周涨幅(%) 海印转债 7.05 艾华转债 5.09 三力转债 4.02 万信转债 3.70 17 桐昆 EB 3.52 转债上周成交排名 [Ta le_DealInfo] 券名 周成交(亿) 光大转债 10.49 康泰转债 8.61 17 宝武 EB 8.20 宁行转债 6.96 景旺转债 6.78 各市场指数上周涨幅 [Table_IndexInfo] 分类 指数 周涨幅(%) 股市 沪深 300 0.81 中小板指数 -0.16 创业板指数 -0.93 转债 中证转债 -0.48 相关研究 [Table_ReportInfo] 《利率债牛陡，信用债择优（海通债券每周交流与思考）》2018.07.29 《债券牛市进阶，优质信用接力》2018.07.25 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email:jps10296@htsec.com 证书:S0850517070004 联系人:李波 Tel:(021)23154484 Email:lb11789@htsec.com 转债密集下修，关注博弈机会 （二季度基金转债持仓分析） [Table_Summary] 投资要点：  专题：二季度基金转债持仓分析 基金转债持仓微降。18Q2 中证转债指数下跌 5.8%，转债市场余额从 Q1 的 2153 亿元小幅增至 Q2 的 2233 亿元。公募基金转债持仓 403 亿元，环比减少 18 亿元，占转债市值的比重降至 18.0%。二级债基仓位提升，一级债基仓位下滑。中长期纯债型基金减持转债，且是最大减持机构。 基金重仓券：增持东财和宁行，减持光大和宝武。从持有基金数来看，宁行转债大幅增加、国君转债大幅减少。从持仓总市值来看，光大、宁行、东财居前，而三一、17宝武 EB、电气、国君分别位居 4~7 位。从持仓市值变动情况来看，基金增持东财转债、宁行转债，减持光大转债、17 宝武 EB。 转债基金仓位整体降低。18 年二季度末转债基金资产净值为 71.5 亿元（不含上半年新成立的南方希元可转债和华富可转债、这两只转债资产净值共计 1.6 亿元），比一季度减少 3 亿。转债基金整体杠杆率为 108%，环比减少 2 个百分点。转债基金配臵可转债54.9 亿元，较今年一季度减少 8.2 亿元，转债持仓占基金净值的比重为 77%、较一季度的 85%大幅减少。从重仓券来看，东财转债获最大增持，17 中油 EB 获最大减持。另外，我们筛选的 20 支类转债基金规模缩减 17.6 亿元，转债持仓规模缩减 4.6 亿元，转债平均仓位从 Q1 的 61%提升至 Q2 的 66%。  上周市场回顾：指数小幅下跌 上周中证转债指数下跌 0.48%，日均成交量上升 40%；同期沪深 300 指数上涨 0.81%、中小板指和创业板指下跌。个券 33 涨 4 平 54 跌，正股 56 涨 3 平 32 跌。涨幅前 5 位分别是海印（7.05%）、艾华（5.09%）、三力（4.48%）、万信（3.7%）和桐昆 EB（3.52%）。 转股溢价率小幅压缩。截至 7 月 27 日全市场转债转股溢价率均值 35.7%，相比前一周下降 2.7 个百分点；纯债 YTM 1.81%，环比上升 0.05 个百分点。其中平价 70 元以下、70-90 元、90-110 元、110 元以上转债的转股溢价率 80%、22.7%、13.76%、1.33%，相比前一周分别变动-1、-0.85、-0.5、-0.06 个百分点。 四只转债发行。上周转债新券发行和审批节奏均有加快，高能环境（8.4 亿）、横河模具（1.4 亿）、凯发电气（3.5 亿）和凯中精密（4.16 亿）四只转债发行。岭南股份（6.6亿）、蓝盾股份（5.38 亿）2 只转债、以及中国石化 EB（500 亿）收到批文。伟明环保（8.45 亿）、桐昆股份（38 亿）等 4 只转债过会。  本周转债策略：转债密集下修，关注博弈机会 安井转债和海澜转债上市。安井转债规模 5 亿，上市时间 7 月 31 日（周二）。截至 7月 27 日，安井转债平价 114.6 元。参考平价相近的崇达、景旺等，再结合正股基本面情况，我们预计安井转债转股溢价率将在 5%左右，上市价格 117-123 元左右。海澜转债规模 30 亿，同样是 7 月 31 日（周二）上市。截至 7 月 27 日，海澜转债平价 91.9元，参考平价相近的生益、中化等，再结合正股基本面情况，我们预计海澜转债转股溢价率将在 15%左右，上市价格 102-109 元左右。 转债密集下修，关注博弈机会。近两周蓝思、艾华、三力、海印、众兴、特一等多支转债公布下修预案，18 年以来已经累计有 12 只转债下修，创下历史新高。下修频发的主要原因是大股东的减持需求，转债上半年表现不佳，大量破面；加上融资环境收紧，大股东高质押比例带来流动性的紧张。因此新规的配售政策一定程度上绑定了转债投资者和大股东的利益，也为博弈下修提供了思路。市场方面，股市上周反弹较弱，转债也表现一般，目前大规模布局时机仍需等待。短期依旧建议配臵为主，可挑选面值附近，溢价率不高，有一定 YTM 收益的优质个券布局，如新泉、玲珑、天马、新凤、中化 EB等。长期关注创新（TMT、高端制造等）+稳定收益（消费属性）板块，如东财、双环、大族、崇达、金禾，银行转债（宁行、常熟）等。 风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。 固定收益研究—可转债周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 二季度基金转债持仓分析 ........................................................................................... 4 1.1 基金转债仓位减少 ............................................................................................ 4 1.2 重仓券：增持东财和宁行，减持光大和宝武 ..................................................... 5 1.3 转债基金：规模缩减、减仓转债 ....................................................................... 6 1.4 类转债基金：被动减持，仓位提升 ..