互联网电商行业点评报告：国产VR游戏《Contractors》Quest平台收入过千万美元，利好腾讯、网易、三七、宝通

证券研究报告 | 行业点评 | 互联网电商 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 互联网电商 报告日期：2023 年 02 月 09 日 国产 VR 游戏《Contractors》Quest 平台收入过千万美元，利好腾讯、网易、三七、宝通 ——行业点评报告 投资要点  事件：根据 VR 陀螺数据，由国内 VR 游戏开发商穴居人工作室开发的《Contractors》在 Meta 的 Quest 平台收入已超过 1000 万美元。 根据 Steam 数据，《Contractors》是一款团队第一人称 VR 射击游戏，于 2018 年底上线，最新版本 23 年 1 月 6 日发布，支持的 VR 设备有 SteamVR 和 Oculus，采用虚幻 4 引擎制作。《Contractors》的研发商和 Steam 平台发行商均为穴居人工作室，该工作室成立于 17 年，曾获 Oculus 战略投资，以 VR 游戏制作为主。  评论：游戏制作水平较高，Quest 平台目前更适合 VR 游戏发布，利好游戏大厂和专精 VR 开发商，如腾讯、网易、三七互娱、宝通科技。 1）游戏制作水平较高，差评原因主要系网络连接问题 我们观察到，作为支持 VR 的游戏，其加入了较多普通使用键鼠操作的 FPS 游戏所不能完成的元素，如更接近现实操作方法的拾取、换弹和投掷动作。建模水平在 VR 游戏中基本达到了其制作年份的中上水平。截至本篇报告发布时，Steam平台评价为“特别好评”（84%的玩家给予好评）评价数为 2681，我们同时观察到，差评主要集中反映的问题是网络连接问题，对游戏质量反馈总体正面。 2）《Contractors》Quest 平台销量高于 Steam，主因系平台专业性和 VR 设备保有量增加 从销量上看，《Contractors》在 Steam 平台上不温不火，但在 Quest 平台上改善明显，我们认为这可能是 Quest 平台在 VR 游戏上专业性更强，目标客户更加集中导致的，同时 VR 设备保有量较游戏 Steam 平台上线时已提高了一个数量级，也是 Quest 平台销量表现更好的原因。 具体来说，《Contractors》在 Steam 平台上线四年有余，但根据 SteamDB 数据，最高同时在线人数不足千人。这一情况自游戏上线 Quest 平台后得到了较大改观，根据 VR 陀螺数据，《Contractors》在 Quest 平台的收入已经超过 1000 万美元。假设《Contractors》定价未有较大规模的促销，按 19.99 美元的标准价格计算，《Contractors》已售出约 50 万份，高出 SteamSpy 估算的 Steam 平台销量88.0%。 我们认为造成这种情况的原因可能有二：一是 Quest 平台是 Meta 打造的以 VR游戏为主的游戏平台，一般使用用户均具备 VR 设备，如有好 VR 游戏会直接下单购买；而 Steam 平台绝大多数游戏是非 VR 游戏，会分散玩家的精力与预算，同时这类游戏也并不多在 Steam 平台的推广区域出现（Valve 自研的《半衰期：艾莉克斯》除外），因此对比下来，销量有限；二是 VR 设备的逐步起量，导致当前 VR 游戏销量相应起量。根据 IDC 数据，Quest 2 自 20 年上市至 22 年 6 月销量 1480 万台，而 Quest 第一代自上市至 19Q3 销量（SuperData 数据）仅约 40万台。设备渗透率的提升显然会带动优秀 VR 产品销量。 3）利好游戏研发大厂和 VR/AR 专精厂商 我们认为《Contractors》的千万美元销量将继续在产业层面和公司层面刺激 VR产业发展，利好腾讯控股、网易等大型游戏研发商和三七互娱、宝通科技等在VR 游戏研发有储备的专精研发商。 对产业来说，我们认为 VR（以及 AR、MR 等）已逐步由“预期破灭”期进入了“稳定发展”期，近年来不断有事件发酵，从《Pokémon: Go》的类 MR 功能出圈到《半衰期：艾莉克斯》收获良好口碑再到苹果、Meta 等科技巨头持续加码相关投资，行业爆点或渐行渐近。同时我们看到，VR 游戏多以开放世界为主，而开放世界游戏对内容量级要求极大。例如，开放世界“天花板”级别的游戏《荒野大镖客 2》主线剧情剧本多达 2000 页，每一位 NPC 都有约 80 页剧本，制作组 行业评级: 看好(维持) 分析师：谢晨 执业证书号：S1230521070004 xiechen@stocke.com.cn 分析师：陈磊 执业证书号：S1230521090002 chenlei01@stocke.com.cn 研究助理：陈相合 chenxianghe01@stocke.com.cn 研究助理：姚逸云 yaoyiyun@stocke.com.cn 相关报告 1 《抖音生活服务降低服务费返还比例，利好美团——行业点评报告》 2023.02.08 2 《抖音超市全量上线，电商竞争依然激烈——行业点评报告》 2023.02.06 3 《OpenAI 推出 ChatGPT 付费订阅版，C 端变现具体方案落地——行业点评报告》 2023.02.02 仅供内部参考，请勿外传行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 动用了 1200 名演员进行动作捕捉，其中 700 名演员还进行了对话录制，制作成本上亿美元。而现如今通过 AIGC 内容，至少在 NPC 台词方面制作成本和时间将大幅降低，完全可交由类似 ChatGPT 的 AI 生成，这将同样带动开放世界游戏发展从而利好整体 VR 产业。 对具体公司来说，我们认为事件利好具备大型 3D 游戏开发基础的游戏大厂和专精 VR 游戏的研发商。大厂方面，腾讯控股（0700.HK）、网易（9999.HK）等具备大型 3D 游戏开发基础的大厂自然受益明显，其多年的 3D 游戏开发经验只需在 VR 方面做相应适配和移植，便可在技术上达到 VR 游戏标准，但需指出的是，好的游戏不仅是建模和美工的优秀，数值设计、玩法手感、剧情推进、付费点合理度等均很重要。另外，专精 VR 游戏的研发商受益，例如，有过多款运动VR 游戏开发经验的宝通科技（300031.SZ）、参与投资了多个 VR 上下游产业链，且自身具备较强研发能力的三七互娱（002555.SZ）等。  风险提示 VR 设备、游戏发展进度不及预期，消费疲软影响消费者游戏购买、充值行为等。 仅供内部参考，请勿外传行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录： 图1： 《Contractors》游戏截图 资料来源：Steam，浙商证券研究所 仅供内部参考，请勿外传行业点评 http://www.stocke.com.cn 4/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：