迎驾贡酒(603198)迎驾贡酒深度报告：从迎驾的反转看地产酒推新成功的底层逻辑

公司研究丨深度报告丨迎驾贡酒（603198.SH） [Table_Title] 迎驾贡酒深度报告：从迎驾的反转看地产酒推新成功的底层逻辑 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 本篇报告主要解决两个问题，第一为何迎驾的洞藏系列能在安徽白酒市场完成突围，延伸到行业维度，多数地产酒企的底部崛起都离不开产品的更新迭代，那么具备什么特征的新品有望带动地产酒企实现底部反转？在此我们通过对迎驾及近二十年来安徽主流白酒产品兴衰的比较分析尝试进行回答。第二迎驾起势已有几年，未来前景如何？我们认为依托具备较强增长动能的安徽白酒市场以及公司稳健的发展思路，迎驾洞藏系列在省内中档及次高端价格带市场的占有率有望持续提升；同时，伴随着省内势能提升，省外市场也有望维持稳健增长。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 徐爽 朱梦兰 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SAC：S0490522050003 石智坤 SAC：S0490522090002 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 迎驾贡酒（603198.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 迎驾贡酒深度报告：从迎驾的反转看地产酒推新成功的底层逻辑 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 为何迎驾的洞藏系列能在安徽白酒竞品的重重包围中实现突围，而曾经迎驾之星、生态年份系列却在多数或部分市场起势的情况下逐渐式微？延伸到行业维度，许多地产酒企的底部崛起都离不开产品的更新迭代，那么具备什么特征的新品有望带动地产酒企实现底部反转？另外，迎驾起势已有几年，未来前景与成长持续性该如何展望？本篇报告将重点对以上问题进行分析。 回溯过去：奋力升级的地产龙头 这一部分我们对迎驾产品迭代历程、以及安徽白酒市场近二十年的产品兴衰史进行分析，回答为何洞藏系列能在重重竞争中取胜、同时哪类新品有望带动地产酒企业实现底部反转。 2010 年前，迎驾银星获得快速增长，带动公司销售规模提升至 30 亿以上，成为大众价格带领导品牌，但高渠道投入的发展模式也为后续发展埋下隐患。通过对 1999-2010 年前后安徽白酒强势单品的变迁进行回顾，我们发现安徽中档价位几年轮换一个品牌，几乎每一个代表性大单品到后期都面临产品老化、价格向下、渠道推力不足的问题。且地产酒的品牌力通常难以支撑同一个单品持续向上提价升级，超级大单品模式带来的品牌形象沉淀反而会阻碍品牌升级。我们认为对地产酒品牌而言，一个持续具备增长活力的产品系列不能建立在纯粹高额渠道投入的模式之上、渠道稳定投入的同时更应该持续做消费者培育；同时亦不能建立在一款超级大单品之上，产品系列化、并不断进行更高价位带的预先占位是更为适应长期发展的选择。 迎驾在 2011 年推出生态年份系列尝试抢占 80-120 元价格带，但惯性依赖高渠道投入模式启动市场最终导致在部分区域已经起势的情况下，生态年份系列未有较好发展。2015 年安徽白酒市场再次由 80-120 元向上升级到 130-150 元，迎驾也在这一年全新发布生态洞藏系列，通过学习过往产品得失，生态洞藏系列在产品布局、渠道运作及营销规划上均明显更为成熟，借助持续的市场推广、及 2018 年安徽市场又一次价格带升级带来的历史发展机遇，洞藏系列成功加速突围、并带动迎驾实现企业经营的底部反转。 展望未来：迎驾贡酒未来前景几何？ 展望未来，安徽白酒市场依托当地高新制造行业的快速增长仍有较大的升级发展空间，截止2021 年，安徽省战新产业产值占规模以上工业产值比达 41%，战新产业切合我国未来长期发展方向，同时短期势能迅猛，未来 2-3 年依然有望保持较快增长，带动安徽白酒消费进一步升级扩张。从品牌竞争的角度，除洞 6、洞 9 在 100-200 元价格带持续拓展空白市场，我们也能观测到伴随着合肥主城区宴席消费的提档升级（从 200 元价位带升级至 300 元），迎驾洞藏 16年也在作为安徽消费风向标的合肥市场宴席消费场景中开始崭露头角，带动迎驾洞藏系列的品牌提升、有望分享下一轮价格升级的红利。综上，未来几年，迎驾成长的前景依旧广阔。 重点推荐：省内市占率有望持续提升，省外有望保持稳健增长，发展周期向上 考虑到安徽白酒市场持续增长动能以及公司稳健有力的发展思路，洞藏系列有望不断提升在省内市场的占有率；同时，伴随着洞藏势能提升，省外市场也将有望维持稳健增长。我们预计2022/2023 年 EPS 分别为 2.17/2.72 元，对应当前 PE 分别为 31/25 倍，给予“买入”评级。 风险提示 1、消费升级不及预期；市场投入过大； 2、竞争格局恶化等。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 67.78 总股本(万股) 80,000 流通A股/B股(万股) 80,000/0 资产负债率 27.26% 每股净资产(元) 8.04 市盈率(当前) 33.41 市净率(当前) 8.36 近12月最高/最低价(元) 76.77/44.89 注：股价为 2023 年 2 月 7 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《主动结构调整导致收入降速，盈利能力提升明显》2016-08-16 -30%-16%-2%12%2022-22022-62022-102023-2迎驾贡酒沪深300指数2023-02-09仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 28 公司研究 | 深度报告 目录 引言：从迎驾看哪类新品有望带动地产酒的底部反转？迎驾未来前景几何？ ............................... 6 迎驾贡酒：生态贡酒，徽酒龙头 ................................................................................................... 6 回溯过去：奋力升级的安徽地产龙头 ............................................................................................ 9 2010 年前：大众价格带领导品牌 ................................................................................................................... 9 2010 年后：数次升级，洞藏终成 .......................................................................