百胜中国(9987.HK)23年一季度同店销售复苏，但管理层仍持谨慎态度

2023 年 2 月 8 日（星期三） 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2023 年 2 月 8 日报告“Yum China (YUMC US/ 9987 HK) - 1Q23 SSSG recovering, but management still cautious”的中文版 1 百胜中国 (YUMC US/9987 HK) 23年一季度同店销售复苏，但管理层仍持谨慎态度 ■ 新冠疫情对22年第四季度业绩的影响超过预期 ■ 23年一季度同店销售复苏，但管理层仍持谨慎态度 ■ 维持中性评级。新目标价为66美元/514.7港元 疫情限制措施对四季度的营收产生负面影响 百胜中国宣布，22年四季度营收为20.88亿美元（同比增长9%，较招证国际预测低18%）。货币中性营收同比增长2%。自营餐厅收入为2,197.51万美元（同比下降5%，较招证国际预测低15%）。经营利润为4,100万美元（同比下降94%，较招证国际预测低72%）。净利润为5,300万美元（同比下降89%，较招证国际预测低50%）。 23年一季度流水增长复苏 新冠疫情对22年四季度销售的影响超过了我们的预期。在高峰时期，约有4,300家餐厅（占其总门店近1/3）关闭或无法提供堂食服务。在12月中旬放松新冠疫情限制后，1,300家餐厅因人手短缺而受到影响。整体系统流水和同店销售均同比下降4%。肯德基的同店销售同比下降3%，必胜客的同店销售同比下降8%。23年一季度的流水增长令人鼓舞。管理层表示，与22财年农历新年期间相比，同店销售增长了中单位数百分点，但尚未恢复到新冠疫情前的水平。然而，百胜中国仍然对农历新年后的消费支出持谨慎态度。 卓越的成本管理 营收下降导致利润率低于预期。22年四季度餐厅利润率为10.4%，同比增长2.9个百分点，较招证国际预测低2.3个百分点。百胜中国继续实施高效措施，如在不同门店之间共享管理团队，并使用数字资源安排员工。百胜中国预计，高效措施将继续帮助抵消23财年鸡肉价格和工资的上涨。 新餐厅数量指引在1,100 - 1,300家之间 百胜中国在22年四季度新开了538家餐厅，使22财年新开的餐厅数量达到1,159家，餐厅总数达到12,947家。管理层制定了23财年净新开门店1,100 – 1,300家的指引。 维持中性评级；目标价上调至66美元/514.7港元 我们将23/24财年的每股盈利预测分别下调2%和3%。我们将目标价上调至66美元/ 514.7港元，对应未来12个月每股盈利预测1.67美元，目标市盈率为39.4倍（之前为32.8倍）。我们维持中性评级。主要催化剂：流水复苏快于预期，成本通胀放缓致利润率高于预期。主要风险：消费者支出弱于预期。 主要催化剂：成本上涨减缓；更好的成本管理令利润率高于预期。 主要风险：更多新冠病例导致封锁延长。 盈利预测及估值 12 月 31 日年结（百万美元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入 9,853 9,569 11,824 13,293 14,870 同比增长 19.2% -2.9% 23.6% 12.4% 11.9% 可归属净利润 990 443 703 744 856 经调整每股基本盈利 (美元) 1.26 1.04 1.68 1.78 2.04 同比增长 -21.1% -17.1% 60.7% 5.8% 15.0% 市盈率 (9987 HK) 49.2x 59.3x 36.9x 34.9x 30.3x ROE 14% 6% 10% 9% 10% 净负债（现金）/股东权益 -14% -16% -21% -27% -30% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；截至2023年2月8日的港股收市价/截至2023年2月7日的美股收市价 黄建文 +852 3189 6357 johnnywong@cmschina.com.hk 最新变动 受新冠疫情影响，四季度营收低于预期。维持中性评级，目标价上调至66美元/514.7港元 中性 前次评级 中性 股价 60.39美元/480.0港元 12个月目标价 （上涨/下跌空间） 66美元/514.7港元 (+9.3%/+7.2%) 前次目标价 54.0美元/421.1港元 股价表现 数据来源: 彭博；股价截至 2023 年 2 月 8 日 % 1m 6m 12m 9987 HK 9.8 28.8 35.4 恒生指数 1.4 6.2 (12.5) 行业：消费 恒生指数 (2023/02/08) 21,284 恒生国企指数 (2023/02/08) 7,189 重要数据 52周股价区间（港元） 12.6 - 38.751 市值（百万美元） 27,167 日均成交量（百万股） 4.45 每股净资产（美元） 4.29 主要股东 管理层及其他 4.4% 总股数（百万股） 421 自由流通量 95.6% 资料来源：彭博 相关报告 1. 中国餐饮业 - 23财年展望：餐饮业的反弹还没完全反映重新开放的利好 (推荐) (2023/1/19) 2. 百胜中国 (9987 HK /YUMC US) -业绩好于预期：成本控制应可持续(中性) (2022/11/2) (50)(25)02550(%)百胜中国恒生指数2023 年 2 月 8 日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 图表1：22年四季度业绩 vs 我们的预测 资料来源: 公司数据、招商证券（香港）预测 注: “其他”包括所有其他分部，企业及未分配，以及不同分部间的抵消 单位：百万美元 4Q22 招证预测 4Q22业绩 相差% 同比% 剔除外汇影响后变动% 营业收入2,489 2,088-16.1%-8.9%2%KFC1,834 1,591-13.2%-2.8%必胜客501 404-19.3%-15.7%其他(以加盟为主)154 93-39.6%-44.3%餐厅利润296 205-30.8%31.4%KFC272 199-26.8%46.3%必胜客33 7-79.0%-75.0%其他(以加盟为主) (9) (1)-88.6%-87.5%餐厅利润率12.7%10.4%-2.3 ppt2.9 pptKFC15.0%12.7%-2.3 ppt4.1 ppt必胜客6.7%1.9%-4.8 ppt3.3 ppt其他(以加盟为主)-44.6%-9.1%35.6 ppt40.9 ppt经营利润146 41-71.9%-93.5%189%KFC187