建筑行业专题报告：国企改革提速叠加估值体系重塑，积极布局低估值绩优央国企

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 国企改革提速叠加估值体系重塑，积极布局低估值绩优央国企 —建筑行业专题报告 建筑装饰 证券研究报告/行业专题 2023 年 2 月 8 日 评级：增持（维持） 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 163 行业总市值(百万元) 1855188 行业流通市值(百万元) 767334 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 中国能建 2.36 0.16 0.19 0.23 0.27 15.1 12.2 10.4 8.8 1.1 增持 中国电建 7.00 0.50 0.64 0.74 0.86 14.0 10.9 9.4 8.1 1.1 买入 中国中铁 6.03 1.12 1.25 1.40 1.57 5.4 4.8 4.3 3.8 0.6 增持 中国铁建 8.04 1.82 2.03 2.23 2.47 4.4 4.0 3.6 3.3 0.5 买入 中国中冶 3.41 0.40 0.47 0.54 0.61 8.4 7.2 6.3 5.6 0.8 增持 安徽建工 5.30 0.64 0.74 0.91 1.13 8.3 7.1 5.8 4.7 1.1 买入 备注：股价取自 2023 年 2 月 7 日收盘价 [Table_Summary] 报告摘要  国企改革提速，建筑央国企迸发成长新动能 （1）国资管控强化：国企改革提速，锚定央企考核体系指引方向。作为“1+N”政策体系具体施工图，《国企改革三年行动方案（2020-2022 年）》重落实、讲实效；2023年，国务院国资委对央企考核由“两利一率”逐步优化为“一利五率”、“一增一稳四提升”，较 2022 年考核指标新增“净资产收益率、营业现金比率”两大指标，更加强调效益增长质量。 （2）企业多维改善：改革成效显著、建筑央国企多维指标向好  成长端：战略重组优布局，再融资扩张助发展。2022/12/30-2023/1/14，三峡集团和中交集团水利电力建设资源整合等 5 起央企专业化整合事件密集发生；19-22 年，建筑央国企（拟）再融资总金额由 28 亿元增至 309 亿元，CAGR 高达 123.9%。  业绩端：股权激励锚定业绩，股份回购彰显信心。20-22 年，A 股建筑央国企股权激励 13 起，位列申万一级行业（2021）第 7，多家企业要求（扣非）净利润 CAGR超 10%；建筑央国企中，中国化学、中国建筑、中国电建及中国交建曾发布股份回购计划，其目的主要在于提升公司整体价值、推动估值提升以及健全激励机制、提升员工积极性。  回报端：分红比例保持稳健，股息率具备提升潜力。1）现金分红方面，地方国资委控股企业股东回报更具竞争力，2021 年，8 大建筑央企/4 大国际工程央企/4 大省级路桥国企平均现金分红比例分别 17.5%/28.1%/29.3%；4 大省级路桥国企中，四川路桥/安徽建工排名前 2，分别由 2015 年 14.7%/12.5%提升至 40.5%/39.3%，增长迅速。2）股息率方面，以 2 月 7 日收盘市值为基准，2021 年股息率：中国交通 建 设 > 中 国 铁 建 > 中 国 中 铁 > 中 国 中 冶 > 中 国 能 源 建 设 ， 分 别5.9%/5.7%/5.4%/5.2%/2.7%，4 家 H 股建筑央企股息率超 5%。稳定分红比例预期下，5 家 H 股建筑央企或受益归母净利增长，股息率存在稳步提升空间。  国企改革提速叠加估值体系重塑，积极布局低估值绩优央国企 （1）基本面：多重预期差下，当前低估值建筑央国企价值提升进行时。截至 2 月 7 日收盘，SW 建筑装饰一级行业 PE（TTM）/PB（LF）分别 9.7/0.9，分别处于 2013 年初以来 23.9%/15.1%估值分位。  折价原因 1：市场认为国内城镇化水平已到一定程度，进一步提升空间小。预期差：需求方面，逆周期调节下，投资重回高增速区间。（1）复盘看，2020 年 2 月之后，基建固定资产投资累计增速触底回升，2022 年 12 月达 11.5%，自 2017 年（增速13.9%）后，全年增速首次再回两位数区间。（2）展望看，全国（大陆地区）22 个省份披露 23 年固投增速目标，目标增速>=10%、7%-10%、<7%的省份数量分别10/ 7/ 5 个，占比分别 45%/32%/23%；目标增速高于 2022 年实际增速的省份数量15 个，占比 68%。  折价原因 2：建筑央企应收款项及合同资产占总资产比重高，存一定风险敞口。预期差：资产结构方面，涉房融资新规叠加地产政策持续宽松，敞口计提风险减少、仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业专题 资产端改善。2022 年 11 月 28 日，证监会涉房融资新规发布后，世茂股份、绿地控股等众多涉房企业发布融资公告，新增募集资金用于“保交楼、保民生”，建筑央国企房建业务风险敞口或下降，有望带动资产负债表持续改善。  折价原因 3：建筑央国企委托代理现象突出。预期差：治理结构方面，国资要求、分红率持续提升、股权激励，锚定公司中长期稳健发展。中国建筑实施股权激励计划后，业绩表现良好，2019-2021 年净利润 CAGR 达 10.9%，高于 7%解锁条件；2022 年 12 月 15 日，中国交建公告《限制性股票激励计划（草案）》，为 8 大建筑央企中第 4 家实施股权激励企业。 （2）政策端：中国特色估值体系催化建筑央国企估值修复。2023 年 2 月 2 日，中国证监会召开 2023 年系统工作会议，针对“建设中国特色现代资本市场”再次提及“具有中国特色的估值体系”。 （3）个股端：重视低估值绩优央国企投资机会。证监会再提中国特色估值体系、国企改革提速下建筑央国企多维指标向好，叠加估值 10 年历史底部等催化因素，建议积极布局低估值绩优央国企。重点推荐：安徽建工、中国中铁，重点关注：中国交建、四川路桥、北方国际；推荐：中国能建、中国电建、中国铁建、中国中冶，关注：中国建筑、中国化学、浙江交科、山东路桥、中工国际、中材国际、中钢国际。  风险事件提示：央国企改革进度不及预期、国内新冠疫情出现反弹、基建投资增速不及预期、房地产投资增速不及预期、电力投资增速不及预期。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业专题 内容目录 1、国企改革提速，建筑央国企迸发成长新动能 ................................................. - 5 - 1.1 国资管控强化：国企改革提速，锚定央企考核体系