8月流动性前瞻：流动性步入稳定且宽松的阶段

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]债券研究报告 8 月流动性前瞻：流动性步入稳定且宽松的阶段 报告摘要： [Table_Summary]1、财政存款变动、缴税缴准和 M0 变动对流动性的影响：根据测算，8 月财政存款释放流动性 3000 亿元，缴税影响约 6800 亿元，缴准环比增加 1200 亿元，M0 小幅增加 300 亿元。整体来看，缴税压力相对不大，缴准对流动性有一定冲击，但影响可控。 2、外汇占款上，6 月以来人民币相对美元贬值对结售汇行为的影响开始显现，企业换汇情绪不高，整体避险情绪占上风。市场对人民币预期偏贬，后期应重点关注美元上涨带来的风险。预计 2018 年 8月份人民币兑美元汇率仍为弱势，但不会突破上次美元兑人民币的高点，外汇占款项目变动可能转负，但总体对流动性影响仍然较小。 3、公开市场操作方面，8 月逆回购到期压力较小，仅有 500 亿，扣除定向降准臵换 MLF 后，8 月 MLF 实际到期量为 3365 亿元。我们认为在当前经济基本面承压、中美贸易摩擦持续升级的背景下，未来货币政策仍将保持偏宽松的状态，预计 8 月份央行的公开市场操作将在熨平短期资金波动的基础上提供偏宽松的流动性支持。 4、监管方面，7 月至今，国家相关部门发布的重要监管文件和重要政策包括：一是一行两会相继发布有关资管新规实施细则的文件，我们对此的评价是，目前政策执行大方向不变，小细节有放松，补充细则的出台有助于消除信用紧缩风险，缓解基本面进一步恶化；二是 7 月 31 日召开的中共中央政治局会议，会议基调在于“稳”，要求财政政策在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，并再次确认了国常会和央行近期稳杠杆，宽信用的监管政策调整是未来的政策方向，预计未来流动性宽松格局有望延续。 5、重点债券的供给角度来看，从发行量来看，预计国债发行 3600亿元，地方政府债发行 8000 亿元，政策性金融债发行 3000 亿元，同业存单发行约 18500 亿元，地方政府债供给压力仍然不低。今年下半年与往年很大的不同点在于，臵换债券不再是地方政府债发行的主力，新增类债券成为供给压力的主要来源（尤其是 8 月后）。 6、从流动性看债券策略：8 月的流动性状态，我们预计资金市场利率步入一个稳定且宽松的阶段，6 月末 1.74%的超储率叠加 7 月增加操作的 MLF，超储率将进一步提升，月内的资金利率高点低点差将不再那么明显，资金利率和公开市场操作利率进一步收窄（6 月 R007平均 3.34%，7 月 R007 平均 2.77%）,债市期限结构走向牛陡，空间下限受制于央行公开市场操作利率，而央行公开市场操作利率受制于汇率和美联储加息步伐。8 月初短端利率过低，月中税期有望回升。长端方面，我们认为基本面格局仍然向下，未来利率和中高等级信用债同步下行，操作策略上，加杠杆配臵中高等级信用债吃 carry 更为稳妥。 [Table_Invest] [Table_Report]相关报告 《7 月流动性前瞻：降准支持宽松格局，利好利率》 2018-07-09 《6 月流动性前瞻：供给压力高峰不利月中，临年中财政支出利好月末》 2018-06-07 《东北证券 5 月流动性前瞻：再临缴税、供给大月，降准后流动性宽松局面延续》 2018-05-06 《东北证券 4 月流动性前瞻：流动性承压缴税大月和债市发行小高峰影响，对债市谨慎乐观》 2018-04-05 《东北证券 3 月流动性前瞻：整体平稳，边际收紧，待监管落地》 2018-03-07 [Table_Author] 证券分析师：李勇 执业证书编号：S0550517090001 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理：付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 fuhao@nesc.cn 研究助理：邹坤 执业证书编号：S0550518010025 010-58034578 zoukun@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2018-08-06 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 24 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 财政存款集中释放，补充流动性 .......................................................... 31.1.减税效果逐渐显现，财政收入或将继续回落............................................................31.2.缴税压力相对不大，缴准净回笼流动性....................................................................41.3.M0 小幅回升，对流动性冲击较小 .............................................................................62. 外汇占款可能转负，但对流动性影响较小 ........................................... 62.1.外汇占款及结售汇数据总结........................................................................................62.2.汇率回顾及预判............................................................................................................82.3.央行出手，调整外汇风险准备金................................................................................83. 公开市场操作：延续 5 月以来的净投放趋势 ....................................... 93.1.七月公开市场操作回顾：央行投放力度加大，流动性较为充裕............................93.2.八月公开市场操作展望：逆回购到期压力较小......................................................104. 金融监管与货币政策 .......................................................................... 114.1.央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务