鑫铂股份(003038)光伏铝挤压材龙头，拓展汽车轻量化和再生铝业务

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年02月07日买 入鑫铂股份（003038.SZ）光伏铝挤压材龙头，拓展汽车轻量化和再生铝业务核心观点公司研究·深度报告有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值62.72 - 66.74 元收盘价49.17 元总市值/流通市值7259/3350 百万元52 周最高价/最低价77.11/36.23 元近 3 个月日均成交额121.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是光伏铝边框行业龙头，上市后业绩保持高增速。公司成立于 2013 年，主营业务包括工业铝型材（光伏铝边框型材和汽车轻量化型材等）、工业铝部件（光伏铝边框和光伏支架等），以及建筑铝型材三大板块。2021 年上市后，公司营收和归母净利润均保持高增速，随着两次光伏用铝项目的投产，工业铝部件逐渐成为了公司最主要的产品，2022 年上半年在营收中的占比为52%，在毛利中的占比达到 55%。目前，公司已经成为光伏铝边框细分赛道市占率最高的企业，预计 2023 年市占率能够达到 15%。光伏铝边框行业格局较为稳定，产品不可替代性强。铝边框为光伏组件的封装辅材，占组件成本的 9%左右，为成本构成中占比第二的环节，组件厂家希望在边框环节降低成本，因此行业经历了一轮较为激烈的竞争，产品加工费目前已经到达低位，行业格局较为稳定。此外，铝边框在性能、寿命、成本等方面具备不可替代性，随着铝价企稳，钢边框、卡扣边框等替代品的热度有望下降。经测算，我们认为 2023-2025 年全球铝边框需求量分别为202/263/323 万吨，对应市场空间分别为 468/609/746 亿元。轻量化趋势加速，汽车铝挤压材市场空间较大。近年来，交通工具节能减排需求提升，新能源汽车加速渗透，汽车轻量化需求更加紧迫。铝挤压材除具备轻量化、耐腐蚀等铝材共性优点外，模具成本低、截面形状灵活调节以满足不同刚度需求、有较强的密闭性和隔音效果，适用于底盘车身多个安全部件，目前渗透率较低，未来市场空间广阔。光伏铝边框产能扩张迅速，同时切入汽车轻量化和再生铝领域。公司是光伏铝边框行业内目前仅有的上市公司，借助融资优势，上市后陆续扩张产能，市占率一跃成为行业第一，且未来几年将稳定提升。此外，公司自 2021 年切入附加值较高的汽车轻量化铝材领域，2023 年具备 2 万吨产能，2024 年具备 10 万吨产能。整体来看，公司 2022-2024 年铝制品产量分别为 19/35/45万吨。同时，公司布局 60 万吨再生铝项目，预计 2023 年释放 20 万吨产能，2024 年释放 25 万吨产能，2025 年可达产，产能预计能够实现内部消化。盈利预测与估值：公司具备确定的成长性，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 1.99/3.86/5.65 亿元（+64.35%/93.99%/46.50%），EPS 分别为1.35/2.61/3.83 元。通过多角度估值，预计公司合理估值 62.72-66.74 元，相对目前股价有 27.56%-35.73%溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；新能源汽车产销增速不及预期风险；铝价大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,2872,5974,5187,88810,147(+/-%)39.3%101.7%74.0%74.6%28.6%净利润(百万元)91121199386565(+/-%)43.8%33.0%64.3%94.0%46.5%每股收益（元）1.141.141.352.613.83EBITMargin9.2%6.4%5.3%6.1%6.8%净资产收益率（ROE）22.1%12.7%18.4%25.8%28.3%市盈率（PE）43.143.236.518.812.8EV/EBITDA29.630.423.614.610.2市净率（PB）9.555.474.583.522.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 5光伏铝边框龙头，股权结构清晰 .......................................................... 5上市后公司业绩保持高增速 .............................................................. 6行业分析：光伏和车用铝材需求进入增长期 ........................................ 9铝挤压材行业概况 ...................................................................... 9光伏铝边框：行业格局较稳定，产品不可替代性强 ......................................... 10汽车轻量化铝材：需求空间广阔 ......................................................... 13业务分析：借助上市快速扩产，盈利能力提升 ..................................... 15公司业务概况 ......................................................................... 15竞争优势一：上市后快速扩张光伏用铝产能，持续实现降本 ................................. 16竞争优势二：加大研发投入，新建高盈利能力汽车轻量化产能 ...............................18竞争优势三：切入再生铝领域，打造全产业链布局 ......................................... 19财务分析：营运能力行业领先 ................................................... 21盈利能力 ............................................................................. 21营运能力 .......................................................................