小鹏汽车(9868.HK)季节性及产品线切换影响销量，引强援加速内部改革

2023 年 2 月 6 日（星期一） 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 1 财务数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业额（人民币百万元） 5,844 20,988 27,914 47,315 68,927 同比增长（%） 151.8% 259.1% 33.0% 69.5% 45.7% 净利润（人民币百万元） -4,890 -4,863 -8,182 -6,284 -3,346 同比增长（%） 5.3% -0.5% 68.2% -23.2% -46.8% 每股盈利（人民币） -6.48 -2.96 -4.75 -3.65 -1.94 每股股息（人民币） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市盈率（X） n,a n,a n,a n,a n,a 市销率（X） 10.7 3.0 2.2 1.3 0.9 ROE（%） -35.4% -12.7% -21.5% -20.4% -12.9% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；截至2023年2月3日收盘价 梁勇活 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn 最新变动 2023年1月销量点评 增持 前次评级 增持 股价 42.1港元 12个月目标价 (上涨/下跌空间) 50港元(+19%) 前次目标价 50港元 股价表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 9868 HK 2.6 (53.7) (70.6) 恒生指数 3.2 8.1 (11.9) 行业： 汽车汽配 恒生指数 21,660 国企指数 7,387 重要数据 52周股价区间（港元） 24.75 - 161.8 港股市值（百万港元） 72,553 日均成交量（百万股） 10.17 每股净资产（人民币） 27.22 主要股东 Simplicity Holding Limited 20.4% 淘宝中国控股有限公司 11.2% 总股数（百万股） 1,714 自由流通量 68.4% 资料来源：彭博 相关报告 1. 小鹏汽车 (9868 HK) - G9市场口碑回升，公司线下售后服务细化（增持）(2023/1/9) -100%-50%0%50%小鹏汽车恒生指数小鹏汽车 (9868 HK) 季节性及产品线切换影响销量，引强援加速内部改革 ■一月销量同比环比下降，受季节性及新旧产品线切换影响 ■引入强势高管外援，内部改革再加速，弥补产品定位/营销/渠道管理短板 ■维持增持评级及目标价在港股50港元/美股13美元 季节性及产品线切换影响短期销量 1）交付：1月小鹏汽车交付5.2千辆，同比-54%，环比-60%。变动分析：a）同比下降原因：公司仅有G9一款旗舰车型保持高竞争力，以P7/P5/G3为代表的产品线趋于老化，进入新旧产品线切换周期。尤其是P7改款将于3月上市，对现款P7销售影响大。其次是与去年同期比，市场竞争烈度上升；b）环比下降：受春节假期的影响，其次是12月底的国补政策退出令引发提前消费，部分透支1月销量；c）总量及结构：1月G9交付2.2千台，环比下降44%，跌幅低于公司整体水平，销售占比环比提升7ppt到43%。2）排名：公司1月交付量为中国造车新势力第五名，新势力前五为理想/埃安/蔚来/哪吒/小鹏，分别1.5万/1万/8.5千/6千/5.2千辆。3）新车型：G9交付上市后5个月累积总销量为8.6千辆，G9的慢热节奏基本符合我们预期，G9的产销量随着口碑积累仍有进一步释放的空间。 高管引入强援，内部改革再加速 公司去年G9上市风波暴露出产品策略不清晰、市场营销缺乏针对性、团队协作能力不强等短板，去年10月开始管理架构调整。1月30日，公司宣布王凤英女士（前长城汽车总经理）正式加盟公司，出任总裁，负责产品规划、产品矩阵及销售体系，直接向董事长、CEO何小鹏汇报。我们的观点：1）王女士汽车行业经验丰富，在产品规划、品牌营销、销售渠道管理等多方面可以弥补公司在快速成长期暴露的短板；2）王女士具有较大的决策权，有助于小鹏理顺其产品体系，尤其是产品定位的精准度以及用户的感知度，公司决策的效率也有望提升；3）从高管团队近期引入强援，公司的人才体系从相对封闭走向开放，有利于激活创新的活力；4）公司的管理架构调整在逐步细化，反映执行力在提升。 维持目标价在港股50港元/美股13美元 预计公司1月份交付量是全年低谷，2月将回暖，3月份随着公司P7改款上市，以及G9口碑传播提振销量，交付量有望持续改善。我们在前期报告《内部调整开启困境反转之路，关注执行力变化》和《G9慢热产能爬坡，调整管理架构重塑竞争力》提示公司四季度已触底，应重点关注基本面的边际改善，建议根据恢复的进程逢低吸纳。维持目标价港股50港元/美股13美元，相当于1.6x 2023E P/S。风险因素：行业景气度低于预期，新能源汽车市场竞争加剧。 2023 年 2 月 6 日（星期一） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：公司月销量及同比 图2：公司年销量预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图3：公司收入及同比预测 图4：公司净利润及同比预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图5：公司毛利率和净利率预测 图6：小鹏车型价位区间 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：汽车之家、招商证券（香港） -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000月销量同比增速辆0%50%100%150%200%250%300%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000年销量同比增速辆0%50%100%150%200%250%300%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000收入同比增速人民币百万元-100%-50%0%50%100%150%(10,000)(8,000)(6,000)(4,000)(2,000)0净利润同比增速人民币百万元-24.3%-24.0%4.6%12.5% 12.1%14.9% 16.8%-200.0%-83.7%-23.2%-29.3%-13.3%-4.9%-250%-200%-150%-100%-50%0%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%毛利率（左轴）净利率（右轴）051015202530354045G32018.12P72020.4P7鹏翼版2020.11G3i2021.7P52021.9G92022人民币万元2023 年 2 月 6 日（星期一） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 3 财务预测表 资产负债表 单位：人民币百万元 2020 2