《产业视角看中国式现代化》系列第二篇：产业政策催化下，2023年制造业投资仍大有可为

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 2 月 6 日 总量研究 产业政策催化下，2023 年制造业投资仍大有可为 ——《产业视角看中国式现代化》系列第二篇 核心观点： 2022 年，制造业投资表现韧性十足，频频超出市场预期。在传统的制造业投资研究框架中，制造业投资是经济基本面的晴雨表，制造业投资的上行通常会受到多个基本面指标的驱动。从 2022 年经济基本面指标来看，价格、盈利、出口等指标表现均较弱，但制造业投资逆势上扬。1-12 月，制造业投资累计同比增长9.1%，三年复合来看，制造业投资同比增长 6.6%，显著高于其他固投的表现。 我们认为，当前制造业投资的驱动逻辑正在发生变化。产业政策、信贷政策、财政政策的支持正成为支撑制造业投资上行的核心动能。 第一，2021 年底以来地方政府推动的“技改”投资计划。2022 年 1-8 月，固定资产改建投资累计同比增长 13.5%，改建投资增速持续高于新建投资增速，并且领先制造业投资增速 3 个百分点以上，成为制造业投资高增的核心推动。 第二，央行加大制造业支持力度，且设立多个结构性再贷款工具对企业绿色改造、设备更新予以支持。2020 年 6 月以来，制造业中长期贷款余额同比增速始终保持在 20%以上，截至 2022 年 9 月，制造业中长期贷款余额同比增速达 30.8%。 第三，财政通过大规模留抵退税减轻企业负担，借助财政贴息进一步加大对企业设备更新改造的支持。2022 年我国新增减税降费及退税缓税缓费超过 4.2 万亿元，有效降低企业负担。在设备更新再贷款基础上，中央财政为贷款主体贴息2.5%，大幅降低企业贷款成本。2022 年 9-11 月，设备器具购置增速小幅上扬。 分行业来看，站在细分行业固定资产投资与上市公司资本开支视角，本轮制造业投资上行的主力集中在产业政策所驱动的产业升级（医药制造、电力设备）、数字化改造（电子、通信）、低碳技术改造（石油石化、煤炭）链条，基本验证了本轮制造业投资上行主要由产业政策所驱动的逻辑。 展望 2023 年，产业政策、央行信贷与结构性工具、财政贴息仍会持续催化，制造业投资仍大有可为，预计全年制造业投资增速有望达到 10%左右。 第一，乘 2022 年技改东风，2023 年各地接续推出新一轮技术改造行动方案，技改投资有望持续高增。从各地两会政府工作报告来看，至少 18 个省市在报告中提到支持企业进行技术改造，聚焦产业基础再造、产业数字化、低碳化改造。 第二，央行将加大对制造业的信贷扶持，结构性政策持续精准发力。我国货币政策推出依然处于相对充足的空间，下一阶段信贷将继续支持制造业高质量发展，各类产业链层级的再贷款、再贴现等结构性工具，将是货币政策创新的战略重点。 第三，2023 年财政加力提效，预计财政贴息规模相比 2022 年大幅提升，支持范围或有所扩容，支持更多产业升级需求的制造业企业进行设备更新与改造。相比于减税降费，财政贴息对经济的撬动作用更大，且精准性更强。 展望更长期，制造业投资的长期增速中枢将有所抬升。一则，外部来看，逆全球化趋势加强，供应链重点由“效率优先”转向“安全优先”。二十大报告将“安全”提到前所未有的高度，构建自主可控的安全发展体系可能会带来更多资本开支。二则，内部来看，扩大内需战略正式落地，重点强调与供给侧优化有机结合。提高供给质量，一方面加快发展新产业新产品，另一方面促进传统产业改造提升。 风险提示：国际政治形势超预期，疫情反复超预期，政策落地不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523780 yangkang6@ebscn.com 相关研报 YCC：日本银行与金融市场的对决——流动性洞见系列十二（2023-01-18） 疫情感染高峰已过，Q1 经济修复或超预期——《经济复苏追踪系列》第二篇（2023-01-14） 从部委工作会议看 2023 年经济重点——经济复苏系列报告第一篇（2023-01-05） 为什么是服务型结构性通胀？——光大宏观周报（2022-12-25） 再平衡：东升西渐、逆风复苏、价值重估——2023 年全球宏观经济展望（2022-12-20） 本轮扩大内需战略与历史几轮有何不同？——光大宏观周报（2022-12-18） 战略全局出发，提振信心入手——2022 年中央经济工作会议精神学习（2022-12-17） 智能制造如何助力高质量发展？——《产业视角看中国式现代化》系列第一篇（2022-11-29） 高质量发展是中国式现代化的首要任务——《二十大报告》精神学习第二篇（2022-10-17） 十二行业集体学习二十大报告之安全发展思想——《二十大报告》精神学习第一篇（2022-10-16） 三大周期视角看 2022 年中报里的宏观线索——《见微知著》系列第九篇（2022-09-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、2022 年制造业投资为何频频超预期？ .............................................................................. 3 二、哪些行业是制造业投资上行的主力？ ............................................................................... 6 三、2023 年，多方面政策驱动下，制造业投资仍大有可为 ...................................................... 9 四、风险提示 ........................................................................................................................ 11 图目录 图 1：2022 年制造业投资表现显著好于全部固投增速 ........................................................................................ 3 图 2：复合平均视角，制造业投资表现更为亮眼 ................................................................................................ 3 图 3：PPI 同比增速一般领先于制造业投资 6-12 个月 ...................................................