内资稳健典范：社保基金-以社保基金资产配置、A股配置、交易信息入手

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2023 年 02 月 06 日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 林昊 邮箱：linhao3＠tebon.com.cn 相关研究 内资稳健典范：社保基金 11 ——以社保基金资产配置、A 股配置、交易信息入手 [Table_Summary] 投资要点：  导读：社保基金以其稳健收益能力著称，其资产配置情况如何？对于 A 股参与度是何水平？行业配置及变化趋势？有哪些可挖掘的交易信息？  社保基金简况：委托投资为获取收益之重。社保基金的直接投资和委托投资范围有所区别：理事会直接运作的社保基金的投资范围限于银行存款、在一级市场购买国债，其他投资需委托社保基金投资管理人管理和运作并委托社保基金托管人托管。由于上述投资范围区别，直接投资收益率受到天然限制，故自社保基金成立以来，委托投资资产占比便持续上升，截至 2021 年已达 66%。  社保基金整体投资情况：收益占净资产 6 成以上，21 年中 19 年收益率为正。1）社保基金在已公布投资业绩的 21 年间取得了 8.30%的年均收益率。社保基金在 21 年之中有 19 年获得正收益，仅在 2008 年与 2018 年取得负收益；2）截至2021 年末，社保基金权益总额为 2.7 万亿元，累计投资收益额为 1.8 万亿元，占比 66%，2020、2021 年连续创下新高。社保基金权益中如此高比重是由投资收益带来，足以体现社保基金的获取收益能力及稳定性。  社保基金投资 A 股仓位约在 15%水平，近年来参与 A 股程度不断下行。1）我们测算得到社保投资 A 股仓位近年来约为 15%水平。社保在全 A 中占比最高点在2006 年，而在 2013 年后，这一比例连年下降，即社保在全 A 定价权很可能是处于不断削弱趋势中。2）社保投资风格逐渐由“小”转“大”，倾向于“加仓”而非“开新仓”。2004-2008 年，社保持股风格由“大”转“小”，而后风格逐渐反转，在 2016 年开始显著由“小”转“大”。结合社保定价权下降但披露比例增多，我们可以认为社保倾向于在现有投资组合中加仓，而非开新仓。  社保基金行业配置偏成长，秉持“均值回归”理念。1）截至 22Q3，社保基金对 A股行业配置情况偏成长，绝对配比前几的行业分别是电力设备 10.65%、医药生物 9.47%、电子 8.61%。从 2004Q4 至今的配比分位数来看，社保对于国防军工的配置比例在 22Q3 创下历史新高，来到 4.83%，增配行为自 2019 年底开始至今；2）观察社保对于各个行业的配置比例与行业指数历史走势可以发现，社保存在择时操作。社保依然秉持着其“均值回归”、动态资产配置的理念。  社保择时跟踪的另一个角度：持有可转债变化。1）可转债由于其可以在特定条件下转为股票，本身就具备一定的股性。而从市场指数走势来看，转债指数与全A 指数走势也颇为接近；2）计算社保基金持有可转债面值累计增幅与万得全 A累计涨跌幅，同样可以看出社保基金对于可转债在某些阶段具备有效的择时操作，这一信息可以作为权益市场的月度参考。  风险提示：历史复盘对未来参考意义或有限，资本市场政策超预期变化，宏观、微观流动性出现超预期变化。 策略专题 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 社保基金简况：委托投资为获取收益之重 ..................................................................... 4 2. 社保基金整体投资情况：收益占净资产 6 成以上，21 年中 19 年收益率为正 ............... 6 3. 社保基金投资 A 股仓位约在 15%水平，近年来参与 A 股程度不断下行 ....................... 8 4. 社保基金行业配置偏成长，秉持“均值回归”理念 ......................................................... 11 5. 社保择时跟踪的另一个角度 ......................................................................................... 14 6. 风险提示 ...................................................................................................................... 16 策略专题 3 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：中国养老金三支柱体系，社保基金为重要战略储备 ................................................ 4 图 2：社保基金委托投资资产 20 余年来持续上升 ............................................................. 4 图 3：社保基金管理人、管理组合数及具体组合编号 ....................................................... 5 图 4：截至 2021 年社保基金累计资金来源 ....................................................................... 5 图 5：社保基金资产中交易类金融资产占比不断上升 ....................................................... 6 图 6：社保基金投资收益率 21 年中有 19 年为正 ...............................