小米集团W(01810.HK)手机需求暂不明朗，造车业务持续推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023 年 02 月 06 日 小米集团-W（01810.HK） 手机需求暂不明朗，造车业务持续推进 手机：预计 2022Q4 销量和利润或均承压。近期 Canalys、IDC 等机构陆续公布了 2022Q4 全球智能手机出货情况。我们预计小米 2022Q4 出货量约为 3230 万台、同比下降 27%，需求端疲弱导致销量下滑。ASP 方面，2022Q4 加大促销力度，预计 ASP 小幅下滑。毛利率方面，2022 年11 月部分产品延保延长或对毛利率产生一次性影响，我们预计 2022Q4手机毛利率环比或有所下滑。展望 2023Q1，手机仍有清库存压力。2023全年手机需求仍待观察。 AIoT：2022Q4 环比或回暖，毛利率稳步提升。我们预计 2022Q4 AIoT收入环比有所回暖，主要由于境外市场有所回暖，以及年国内电视、平板、笔记本电脑等销量环比提升。毛利率方面，我们预计 2022Q4 小米AIoT 毛利率维持同比提升趋势，驱动力来自于 1）显示面板成本下降带来智能电视毛利率提升，2）产品结构优化，空冰洗、平板等高毛利产品占比提升。我们预计 2023 年公司 AIoT 业务毛利率仍有提升空间。 互联网：保持稳健，广告有望复苏。虽然手机出货量下滑，但用户换机周期延长也带来流失率的下降，我们预计互联网收入环比或相对稳健。展望2023 年，我们预计国内广告主预算投放将有所复苏，推动广告业务回暖。 造车业务：2024 年量产计划不变、2023 年投入或继续增加。据公司 Q3业绩会，2024 年上半年推出智能汽车的计划不变，小米汽车研发团队已经超过 1800 人，未来人员和 capex 支出也将持续增长。Q1-Q3 小米智能电动汽车等创新业务费用分别为 4.25/6.11/8.29 亿元，我们预计 2022Q4相关投入持续，后续年份也将继续增加投入。 维持“买入”评级。我们预计 2022Q4 集团收入 651 亿元，non-GAAP 净利润为 12 亿元。展望未来，我们认为手机清库存后毛利率有望实现改善，研发费用将持续增加，但其他费用或将有所管控。我们预计 2022-2024年小米集团总收入为 2791/2971/3253 亿元，non-GAAP 净利润为83/81/106 亿元。基于小米核心业务（剔除造车）20x 2023e P/E、结合投资价值，给予小米 16 港元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT 进展不及预期、海外市场政策风险、宏观环境变化超预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 245,866 328,309 279,086 297,124 325,261 增长率 yoy（%） 19 34 -15 6 9 Non-gaap 归母净利（百万元） 13,006 22,039 8,280 8,101 10,557 增长率 yoy（%） 13 69 -62 -2 30 Non-gaapEPS（元/股） 0.5 0.9 0.3 0.3 0.4 净资产收益率（%） 16 14 2 6 7 P/E（倍） 21 13 34 35 27 P/B（倍） 2.1 1.9 1.9 1.8 1.6 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 2 月 6 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 智能驾驶及制造 2 月 6 日收盘价(港元) 12.82 总市值(百万港元) 319,876.10 总股本(百万股) 24,951.33 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 81.08 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 分析师 刘澜 执业证书编号：S0680522030006 邮箱：liulan@gszq.com 相关研究 1、《小米集团-W（01810.HK）：Q3 收入利润环比回升，造车持续投入》2022-11-24 2、《小米集团-W（01810.HK）：需求疲弱尚待修复，核心业务利润有望回升》2022-11-02 3、《小米集团-W（01810.HK）：手机需求疲弱，致力投资小米科技生态圈》2022-08-21 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2022-022022-062022-092023-01小米集团-W恒生指数仅供内部参考，请勿外传 2023 年 02 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 176,283 185,851 153,939 208,560 191,639 营业收入 245,866 328,309 279,086 297,124 325,261 现金 75,977 58,872 70,403 86,565 99,559 营业成本 209,114 270,048 231,849 245,189 266,776 应收账款 10,161 17,986 5,941 18,819 8,286 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 14,539 20,981 19,962 21,236 23,248 预付账款 16,182 19,852 10,779 21,832 13,867 管理及研发费用 13,003 17,906 19,797 22,890 24,732 存货 41,671 52,398 28,365 43,830 30,275 财务收入净额 2,401 1,612 -222 -301 -365 其他流动资产 32,293 36,744 38,451 37,514 39,653 资产减值损失 -372 -2,580 -1,255 -1,660 -1,660 非流动资产 77,397 107,040 106,852 106,882 107,037 公允价值变动收益 13,173 8,132 -2,428 4,000 4,000 长期投资 47,997 60,344 60,344 60,344 60,344 投资净收益 1,381 275 -204 600 600 固定资产 6,306 6,965 8,420 9,611 10,584 营业利润 20,991 23,590 3,813 11,051 13,810 无形资产 4,266 5,579 3,935 2,775 1,957 营业外收入 643 827 742 783 783 其他非流动资产 18,828 34,152 34,15