首次覆盖报告：背靠国家电网，云网一体化布局把握电网数字化转型

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 2 月 6 日 背靠国家电网，云网一体化布局把握电网数字化转型 ——国网信通（600131.SH）首次覆盖报告 买入（首次） 背靠国网，电网数字化转型赋能发展：公司前身是岷江水电，2019 年启动重大资产重组，置出发配售电业务相关资产，置入信息通信业务相关资产，拥有了中电飞华、继远软件、中电普华和中电启明星四家全资子公司，由集发配售电于一体的电力企业转型为信息服务商，并于 2020 年更名为国网信通。公司是能源行业领先的“云网融合”产业服务提供商，以“集成算力服务+能源数据服务”为基础，致力于提供能源行业多场景信息化融合服务。 云网一体化布局，公司盈利能力持续向好：2021 年，公司在云网基础设施、企业数字化、电力数字化三大产品业务板块基础上，对各板块业务边界做了新的扩展与创新，实现电力数字产业一体化。在电力数字化服务上，公司牢牢瞄准电力体制改革，加速发力能源运营服务，围绕“源—网—荷—储”全链条，实现多样化的数字服务和场景创新。在业务一体化背景下，公司自业务转型后盈利能力持续向好，2019-2021 年毛利率分别为 18.54%、19.01%、19.04%。2022 年前三季度为 19.29%。 资产重组业务转型，旗下四家子公司分工齐协作：中电飞华以通信网络建设业务为核心，主要面向电网、发电集团、互联网企业主体，提供通信运营、系统集成、信息通信运维等服务。继远软件作为国家规划布局内重点软件企业，重视云网基础设施建设业务、企业运营支撑服务业务和企业运营可视化业务。中电普华则以打造国内一流的云网融合技术产品提供与服务商为目标，专注于覆盖云平台、ERP、电力营销、企业运营支撑等技术产品开发。中电启明星主要负责提供专业的数字企业基础设施平台和能源业务信息化支撑服务，以企业门户及身份安全、云平台组件、能源交易为三大主营业务。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 76.14、83.78、92.19 亿元，归母净利润分别为 8.07、9.88、10.45 亿元，对应 EPS 为 0.67、0.82、0. 87 元，当前股价（17.01 元，2023.02.03）对应 PE 分别为 25、21、20 倍。考虑到：1）公司 23 年估值 21 倍 PE 仍低于行业平均 38 倍 PE 估值；2）公司是国网旗下重要子公司，国网快速布局虚拟电厂及电力数字化保证公司订单充沛，夯实公司未来业绩稳定性；3）公司数字一体化布局愈发明确，通过四大全资子公司覆盖信息化全产业链，公司整体盈利能力逐步上升。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：电网数字化投资不及预期，技术创新和产品迭代不及预期，核心技术人才流失。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,011 7,466 7,614 8,378 9,219 营业收入增长率 -9.71% 6.49% 1.99% 10.04% 10.04% 净利润（百万元） 607 677 807 988 1,045 净利润增长率 24.62% 11.57% 19.18% 22.43% 5.77% EPS（元） 0.51 0.57 0.67 0.82 0.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.08% 13.19% 14.07% 15.24% 14.45% P/E 34 30 25 21 20 P/B 4.4 4.0 3.6 3.2 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-02-03 当前价：17.01 元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：王威 执业证书编号：S0930517030001 021-52523339 wangwei2016@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.03 总市值(亿元)： 204.57 一年最低/最高(元)： 10.45/20.09 近 3 月换手率： 50.59% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.32 0.39 -2.01 绝对 2.72 10.10 -11.78 资料来源：Wind -48%-33%-19%-4%11%12/2103/2206/2209/22国网信通沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 国网信通（600131.SH） 1、 聚焦信息化业务，一体化布局助推盈利能力持续边际向好 1.1、2019 年重组后，转型信息化业务 深耕电力二十载，巧借机遇速转型。国网信息通信股份有限公司前身为四川岷江水利电力股份有限公司（简称“岷江水电”）。岷江水电是 1993 年 12 月以定向募集方式设立的股份有限公司，后于 1998 年 4 月 2 日在上交所挂牌交易，是四川省阿坝藏族羌族自治州唯一的上市公司。二十多年来，公司不断深耕传统水电业务，集发输配售于一体，销售区域覆盖阿坝州汶川县、茂县以及都江堰部分区域。2019 年 1 月，公司正式启动与国网信产集团的资产重组，并于 2020 年正式更名。自此，公司以经济数字化转型与能源结构升级的国内外大环境为契机，转型主营业务为提供新型云网综合服务，并面向电网、发电、水气热等企业及公共事业领域和能源服务企业等市场主体，致力于打造“数字底座+能源应用”为核心定位的云网融合产业布局，努力构建云网基础设施、企业数字化、电力数字化三大业务板块。 图 1：公司业务介绍 资料来源：Wind，公司公告，光大证券研究所整理 1.2、背靠国家电网，四家全资子公司聚焦信息化业务 以资产重组为契机，借力国家电网。2019 年，公司通过重大资产置换，将原有的发电与配售电资产与国网信产集团所持的 100%的中电普华股权、100%的继远软件股权、75%的中电启明星股权、67.31%的中电飞华股权进行了置换。另外，公司还以发行股份的方式向加拿大威尔斯购买其持有的 25%的中电启明星股权，并向西藏龙坤、龙电集团分别购买了中电飞华 27.69%和 5%的股份。 公司的主要控股股东为国家电网有限公司。国家电网不仅是关系国家能源安全的特大型国有重点骨干企业，也是全球最大的公用事业企业，其下属的国网信息通信产业集团有限公司与国网四川省电力公司，分别持有国网信通股权的 48.85%、7.98%。因此，重组后公司不仅间接拥有了国家电网覆盖 26 个省的行业专网资源，更是掌