传媒互联网及海外周观点：AIGC空间广阔，关注线下体验、游戏等延伸主题机会

传媒互联网及海外周观点： AIGC 空间广阔，关注线下体验、游戏等延伸主题机会 [Table_Industry] [Table_ReportDate] 2023 年 2 月 6 日 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 周观点 [Table_StockAndRank] 传媒互联网 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 周观点： AIGC 空间广阔，关注线下体验、游戏等延伸主题机会 [Table_ReportDate] 2023 年 2 月 6 日 本期内容摘要： [Table_Summary] [Table_Summary] 【A 股】 上周传媒板块指数上涨 4.09%，上证综指下跌 0.04%，深证成指上涨0.61%，创业板指下跌 0.23%。涨幅前三：视觉中国（+36.23%）、中文在线（+26.28%）、昆仑万维（+24.58%）；跌幅前三：光线传媒（-12.46%）、中国电影（-9.94%）、万达电影（-7.76%）。上周传媒板块受益于 AIGC 主题，ChatGPT 与 AIGC 打开下游应用场景，人工智能或将迎来产业化拐点。 我们认为，AIGC 的价值在于将内容创作过程中的创意和实现分离，实现过程变为一种可重复劳动，短期先辅助人类来完成实现，长期或由 AIGC来完成实现，并逐步将生产成本降低。作为 AI 与内容产业的结合，下游应用包括文字、语音、代码、图像、视频甚至 3D 内容、游戏等。1）AIGC 降低了内容生产的成本，部分公司因降本增效而受益；2）AIGC 有助于产生更多的内容，部分公司因内容增加而受益。3）创造门槛降低，或将产生新的商业模式，如同当初 PGC 到 UGC 过程中的商业模式创新。 对应三类公司值得关注：1）上游受益算力相关的【英伟达】、AMD、【寒武纪】和数据处理相关的【海天瑞声】；2）中游人工智能算法或软件型公司，其中平台型科技公司能够将 AIGC 技术应用至多个产品，如微软、谷歌、亚马逊以及国内【百度集团-SW】、字节跳动、【腾讯控股】等公司，以及人工智能领域软件和算法层面拥有长期布局的【商汤-W、科大讯飞、云从科技、格灵深瞳-U】等。3）下游应用领域具备内容生产场景、优质数据或客户的公司（如文学小说、图片视频等领域），如【昆仑万维、中文在线、视觉中国、三七互娱、恺英网络、蓝色光标、三人行、万兴科技】等。 我们 2 月金股提名腾讯（12-2 月均入选信达十大金股）、三七互娱。目前传媒板块整体估值处于历史低位，线下体验/游戏/广告/电影行业估值中枢分别为 19x/14x/20x/27x，均处于左侧投资位置，我们建议大家积极关注“疫后复苏”的业绩拐点，按拐点出现顺序建议关注线下体验/游戏/广告/电影，四大与“疫后复苏主题”相关的细分板块： 1、线下体验：线下消费场景逐步复苏，消费复苏是 2023 年重点工作之一，我们预计线下展会、展馆等项目类公司有望在 23Q2 出现收入拐点。部分公司有投资研发 AIGC 应用，用于体验内容生产等领域，近期有望实现估值提升。重点关注【风语筑、大丰实业、锋尚文化、华立科技、顺网科技】等线下体验相关标的。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 2、游戏：看好版号供给常态化带来的行业β修复；游戏公司作为行业中率先应用人工智能技术的主题板块，如三七互娱于 2019 年推出的智能投放“量子-天机”系统，近期有望实现估值提升。重点关注 2 月传媒提名金股【三七互娱】、稳定性较高【吉比特】、弹性标的【恺英网络、名臣健康、巨人网络、完美世界、昆仑万维】等。 3、广告：我们认为广告作为经济的晴雨表，是近期业绩修复确定性较强的板块，预计底部在 23Q1，复苏在 23Q2。重点推荐【分众传媒（公司节前发布 22 年业绩预告符合市场预期，底部回购彰显信心，我们 11月 24 日底部发布深度报告，重点看好 23 年修复，目标市值 1235 亿）、芒果超媒（《声生不息：宝岛季》、《全民歌手 2023》备受关注）】、以及弹性标的【三人行、兆讯传媒、蓝色光标、浙文互联、视觉中国】等，近期有望收益于 AIGC 主题估值提升。 4、电影：我们 1 月份重点提示“春节档拐点”及“23-24 年票房增长有望分别超 60%、40%”，重视电影板块“戴维斯双击”的机会。目前春节档迎来“开门红”，票房最后录得 67.58 亿票房，同比增长 12%，基本符合我们前期预期（70 亿目标），为春节档票房历史第二。档期观影人次为 1.29 亿，同比增长 13.16%，观众尤其是低线城市回乡的观影需求有明显恢复。档期平均票价 52.3 元，较 22 年票价峰值 52.7 元有所降低，“让利迎客”吸引观众春节观影。我们预测 2023 年全年票房有望恢复至501 亿，同比增长 67%，目前春节档票房占全年预测票房的 13.5%，较为合理。关注 A 股院线公司【万达电影、横店影视、中国电影】、内容公司【光线传媒、华策影视、博纳影业】及港股【猫眼娱乐、欢喜传媒、IMAX CHINA】。 我们判断 22Q4 前瞻如下：（1）业绩改善：腾讯（收入利润双增）、三人行（收入利润双增）、华策影视（收入利润双增）、三七互娱（收入改善）、名臣健康（收入利润双增）、恺英网络（收入利润双增）、芒果超媒（利润低基数）；（2）业绩稳定：吉比特、兆讯传媒等；（3）拐点在望（23H1）：分众传媒、光线传媒、遥望科技、华立科技、泡泡玛特、中手游等。 图 1：相关公司估值表（2023-02-03） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 【中概互联】 上周纳斯达克指数上涨 3.31%，MSCI China 指数下跌 4.90%，恒生指数下跌 4.53%，恒生科技指数下跌 3.72%。恒生科技指数成分涨幅前三：金山软件（+9.21%）、百度集团-SW（+5.77%）、ASM PACIFIC（+5.14%）；跌幅前三：平安好医生（-13.26%）、阿里健康（-10.97%）、携程集团-S（-9.94%）。 港股上周出现了较大调整，我们认为主要是市场冲高后的正常回落，以及 A 股开盘后市场流动性有所分流的影响。此外，上周美联储表态相对鸽派，引发美股市场强劲表现；从全球资金配置的角度看，此前配置中国等新兴市场的资金有一部分可能开始在获利后考虑重新回归到美股市场。但我们对 2023 年中国经济的整体复苏仍然充满信心，重申此前“看多恒生科技”观点，坚定看好复苏背景下，处于低估位置的港股和中概股市场有望继续上演业绩反转和估值修复共振的行情，建议投资者仍然重