2022年净利润预减56%，童装休闲装双龙头稳步复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年02月03日增 持1森马服饰（002563.SZ）2022 年净利润预减 56%，童装休闲装双龙头稳步复苏 公司研究·公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：增持（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004事项：公司公告：2023 年 1 月 31 日，公司发布 2022 年业绩预告，预计实现归母净利润 6.0~7.0 亿元，同比下降52.9%~59.6%，扣非母净利润 4.5~5.5 亿元，同比下降 59.4%~66.8%。 国信纺服观点：1）2022 年净利润预计下滑 56%，第四季度降幅有所收窄；2）经营展望：线上销售有回暖趋势，物流数智化水平行业领先赋能全域销售；3）风险提示：政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险；4）投资建议：看好童装与休闲装双龙头稳健复苏，维持“增持”评级。公司 2022 年销售收入下滑、采购成本上升、存货损失增加导致利润率承压。但从长期看，公司是国内童装与休闲装双龙头，休闲装业务方面稳步推进品牌重塑和产品升级，童装业务方面进一步占据消费者心智，线上下全域数字化有序推进，有望保持份额提升。由于封控对 11 月销售旺季营销较大，我们下调盈利预测，预计 2022-2024 年净利润分别为 6.4/10.5/14 亿元（原为 6.9/10.8/14 亿元），同比-56.9%/63.3%/34.3%，EPS 分别为 0.24/0.39/0.52 元，昨收盘价对应 PE 20x/12.2x/9.1x，维持合理估值 5.2-5.6 元，对应 2023 年 PE 13-14X，维持“增持”评级。评论： 2022 年净利润预计下滑 56%，第四季度降幅有所收窄封控影响下公司收入预计有所下滑，归母净利润预计同比下降 56.3%。公司预计 2022 年实现归母净利润约6.5 亿元，同比下降约 56.3%，扣非母净利润预计约为 5.0 亿元，同比下降约 63.1%。净利润同比下降的原因主要为：1）2022 年封控较严重，公司销售收入同比下滑；2）销售下滑、存货增加，存货跌价损失相应增加；3）原材料价格上涨采购成本上升，毛利率同比下降。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司年度归母净利润与变化情况图2：公司年度扣非后归母净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理四季度单季来看，净利润降幅预计有所收窄。由于疫情影响国内线下渠道和物流，净利润预计为 3.8 亿元，同比下降约 30.4%，降幅环比收窄 9.5 个百分点；扣非母净利润预计约为 2.4 亿元，同比下降约 55.6%。10-11 月全国一二线城市及大多数地区受疫情封控影响，店铺闭店数量较多，销售量下滑严重，同时封控导致物流遇阻，线上销售也受一定影响，导致四季度净利润仍有较大的下滑。图3：公司季度归母净利润与变化情况图4：公司季度扣非后归母净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 经营展望：线上销售有回暖趋势，物流数智化水平行业领先赋能全域销售从巴拉巴拉和森马天猫官方旗舰店的月度销售情况来看，11 月收入增速探底，12 月放开后各品牌销售回暖。10 月国庆黄金周需求旺盛带动收入较快增长，11 月销售收入大幅下滑探底，12 月巴拉巴拉销售重回增长、森马同比降幅也减小。图5：巴拉巴拉天猫官方旗舰店月度销售额及同比图6：森马天猫官方旗舰店月度销售额及同比资料来源：天猫第三方数据，国信证券经济研究所整理资料来源：天猫第三方数据，国信证券经济研究所整理线下门店结构调整持续，物流数智化水平行业领先赋能全域销售。线下方面，截至三季度末公司的门店数量为8285 家，相比 2022 年初净减少 440 家，休闲服饰完成产品线梳理、儿童服饰店铺结构调整，店铺数量持续优化。物流数智化方面，较十年前相比，全域物流运营效率提升了一倍以上，费率降低了 50%以上。公司规划未来将部署全国各地全域 RDC 仓网，进驻森马仓网加快渠道端商品周转，提升物流服务水平，为全域零售赋能。 投资建议：看好童装与休闲装双龙头稳健复苏，维持“增持”评级公司 2022 年销售收入下滑、采购成本上升、存货损失增加导致利润率承压。但从长期看，公司是国内童装与休闲装双龙头，休闲装业务方面稳步推进品牌重塑和产品升级，童装业务方面进一步占据消费者心智，线上下全域数字化有序推进，有望保持份额提升。由于封控对 11 月销售旺季营销较大，我们下调盈利预测，预计 2022-2024年净利润分别为 6.4/10.5/14亿元（原为6.9/10.8/14 亿元），同比-56.9%/63.3%/34.3%，EPS 分别为 0.24/0.39/0.52 元，昨收盘价对应 PE20x/12.2x/9.1x，维持合理估值 5.2-5.6 元，对应 2023年 PE 13-14X，维持“增持”评级。表1：盈利预测及市场主要数据盈利预测及市场重要数据202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)15,20515,42014,08015,34716,678(+/-%)-21.4%1.4%-8.7%9.0%8.7%净利润(百万元)806148664010461404(+/-%)-48.0%84.5%-56.9%63.3%34.3%每股收益（元）0.300.550.240.390.52EBITMargin12.3%16.0%7.6%10.8%13.1%净资产收益率（ROE）7.0%12.7%5.4%8.6%11.2%市盈率（PE）15.98.620.012.29.1EV/EBITDA8.77.815.110.68.5市净率（PB）1.11.11.11.11.0资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表2：同类公司估值比较公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E002563森马服饰增持5.500.550.240.390.5210.023.114.210.6同类公司002832比音勒芬买入27.31.151.381.712.0323.719.816.013.4601566九牧王 无评级8.320.340.050.430.5224.5170.819.616.0603877太平鸟增持18.621.440.430.991.2112.943.318.815.4均值20.478.018.114.9资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 风险提示政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险。相关研究报告：《森马服饰（002563.SZ）-三季度收入降幅收窄，库存压力较大》 ——2022-11-08《森马服饰（002563.SZ）-上半年净利润下降 86%