基础材料行业专题研究：需求改善可期，铁矿石或强于钢材

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 需求改善可期，铁矿石或强于钢材 华泰研究 钢铁 增持 (维持) 普钢 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 2 月 04 日│中国内地 专题研究 钢铁需求改善可期，当前阶段铁矿石表现或强于钢材 钢材及铁矿石为典型内需型商品，随着中国地产“三支箭”射出，以及疫情防控政策优化后中国经济的复苏，我们预计 23 年中国粗钢消费增速约1.7%，需求向好情境下钢材利润有望改善，但参照 2020 年粗钢产量峰值10.65 亿吨，粗钢产量或有 5200 万吨以上增量空间，约占 22 年产量的5.13%，仍将压制钢材利润修复空间。而铁矿石是供给最为刚性环节，成本支撑+供应刚性+低库存+需求有望改善背景下，铁矿石易涨难跌。我们看好在废钢供应回升前，铁矿石持续偏强运行，需求恢复高度或决定本轮铁矿石价格高点。 钢铁及铁矿石为典型内需型商品，中国复苏拉动可预见性强 钢材及铁矿石消费集中在中国，国内需求影响最大。据世界钢铁协会，2021年中国粗钢产量及表观消费量占全球比例均超过 50%，2020 年中国铁矿石消费量占全球比例超过 60%，是典型的内需型商品。其中，50%左右的钢材消费用于地产及基建当中，2022 年 11 月以来，地产“三支箭”射出，房地产企业融资限制放宽，行业政策率先转向，需求实质性改善可期。而制造业方面，中国经济复苏有望对冲外需下滑。因此，2022 年黑色商品需求底部或确认，中国复苏拉动下，23 年需求方向向上可预见性强。 钢材：看好 2023 年利润改善, 但产能相对过剩仍有压制 中国粗钢产能仍相对过剩，需求向好情境下行业利润有望改善，但供给弹性较强，对修复空间有所压制。供给方面，2020 年在无行政性限产、无亏损导致钢厂主动减产情况下，中国粗钢产量达到历史峰值 10.65 亿吨，从有效产能层面考虑，在无行政性限产情况下，粗钢产量或有 5200 万吨以上增量空间，约占 22 年产量的 5.13%。需求方面，钢材消费结构已发生转变，制造业占比逐步提升。我们预计随着地产融资政策放开，以及中国经济复苏对冲外需下滑，总体带动 23 年中国粗钢消费增速约 1.7%。但产能过剩格局仍未被打破，2023 年将继续压制行业利润修复空间。 铁矿石：产业链供给最为刚性的环节，废钢供应回升前或偏强运行 铁矿石是供给最为刚性环节，四大矿资本开支持续低迷，叠加俄乌冲突导致俄乌供给减量，造成 22 年铁矿石供给大幅下降，同时疫情等因素导致废钢回收量下滑，进一步增加铁矿石需求，经过 22 年产业链持续去库，铁矿石库存已降至较低水平。展望 2023 年，我们预计四大矿及废钢供应回升有望缓解铁矿供应紧张格局，但在废钢供应回升前，铁矿石仍有望持续偏强运行，而需求恢复高度或决定本轮铁矿石价格高点。 风险提示：下游需求不及预期，钢铁产量调控政策变化，铁矿石或废钢供应超预期。 (32)(23)(13)(4)6Feb-22Jun-22Oct-22Jan-23(%)钢铁普钢沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 2023 年钢厂利润有望修复但幅度或有限，铁矿石有望偏强运行 中国复苏有望带动钢材及铁矿石需求回升，铁矿石供给最为刚性。钢材及铁矿石为典型内需型商品，全球超过 50%的粗钢以及超过 60%的铁矿石消费在中国，且 50%左右钢材消费用于地产及基建，随着中国地产“三支箭”射出，以及疫情防控政策优化后中国经济的复苏，2023 年需求方向向上可预见性强。我们预计 23 年中国粗钢消费增速约 1.7%，需求向好情境下钢材利润有望改善，但参照 2020 年粗钢产量峰值 10.65 亿吨，粗钢产量或有 5200 万吨以上增量空间，约占 22 年产量的 5.13%，仍将压制钢材利润修复空间。而铁矿石是供给最为刚性环节，四大矿资本开支持续低迷，叠加俄乌冲突导致俄乌供给减量，造成 22 年铁矿石供给大幅下降，同时疫情等因素导致废钢回收量下滑，进一步增加铁矿石需求，经过 22年产业链持续去库，铁矿石库存已降至较低水平。展望 2023 年，我们预计四大矿及废钢供应回升有望缓解铁矿供应紧张格局，但在废钢供应回升前，铁矿石仍有望持续偏强运行，而需求恢复高度或决定本轮铁矿石价格高点。 钢材及铁矿石为典型内需型商品，中国复苏拉动可预见性强 钢材及铁矿石消费集中在中国，国内需求影响最大。据世界钢铁协会，2021 年中国粗钢产量及表观消费量占全球比例均超过 50%，2020 年中国铁矿石消费量占全球比例超过 60%，是典型的内需型商品。其中，50%左右的钢材消费用于地产及基建当中，2022 年 11 月以来，地产“三支箭”射出，房地产企业融资限制放宽，行业政策率先转向，需求实质性改善可期。而制造业方面，中国经济复苏有望对冲外需下滑。因此，2022 年黑色商品需求底部或确认，中国复苏拉动下，23 年需求方向向上可预见性强。 图表1： 2021 年全球分区域粗钢产量分布 图表2： 2021 年全球分区域粗钢表观消费量分布 资料来源：世界钢铁协会，华泰研究 资料来源：世界钢铁协会，华泰研究 图表3： 2020 年全球分区域铁矿石产量分布 图表4： 2020 年全球分区域铁矿石表观消费量分布 资料来源：世界钢铁协会，华泰研究 资料来源：世界钢铁协会，华泰研究 中国53%印度6%日本5%其他亚洲国家8%欧盟8%其他欧洲国家3%独联体及乌克兰5%美墨加6%其他地区6%中国52%印度6%日本3%其他亚洲国家10%欧盟8%其他欧洲国家3%独联体及乌克兰3%美墨加7%其他地区8%澳大利亚39%巴西17%中国11%印度9%独联体及乌克兰9%南非3%其他12%中国62%印度7%独联体及乌克兰6%日本4%欧盟4%韩国3%澳大利亚2%巴西2%其他10%仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料 钢材：看好 2023 年利润改善, 但产能相对过剩仍有压制 中国粗钢产能仍过剩，无行政性限产情况下供给弹性较大。据国家统计局，2020 年在无行政性限产、无亏损导致钢厂主动减产情况下，中国粗钢产量达到历史峰值 10.65 亿吨，2021年由于粗钢压减政策，产量减少约 3200 万吨，2022 年由于行业利润低迷钢厂主动减产，产量再次减少约 2000 万吨。因此，从有效产能层面考虑，在无行政性限产情况下，粗钢产量或有 5200 万吨以上增量空间，约占 22 年产量的 5.13%。 图表5： 中国粗钢产量 图表6： 中国粗钢表观消费量 资料来源：Wind，国家统计局，华泰研究 注：2022 年为根据 1-11 月趋势值预测 资料来源：Mysteel，华泰研究 钢材消费结构已发生