纺织服装行业动态点评：零售流水有望在3月迎来反弹

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 纺织服装 零售流水有望在 3 月迎来反弹 华泰研究 纺织服装 增持 (维持) 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 李宁 2331 HK 90.30 买入 安踏体育 2020 HK 129.40 买入 申洲国际 2313 HK 110.00 买入 比音勒芬 002832 CH 33.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 2 月 05 日│中国内地 动态点评 春节后零售流水或将放缓；3 月行业同比有望受益于低基数 自 2022 年四季度防疫措施优化后，纺织服装行业估值快速修复，H 股运动服饰标的大幅跑赢大盘以及 A 股同行。品牌服装零售流水在春节假期高速增长后，我们预计 2 月或明显放缓，主因今年春节前置以及促销有所减少。我们预计 3 月中下旬，行业有望受益于低基数，零售流水同比增速将明显加快。建议投资者可提前布局。我们认为今年行业主要趋势包括：运动休闲品类的表现将强于专业运动品类；下游服装表现强于上游纺织；运动服饰公司渠道库存相对健康，并且品牌力和产品力更强，表现将强于休闲服饰；国产品牌复苏表现将好于国际品牌。我们推荐李宁（2331 HK）、安踏（2020 HK）及申洲（1368 HK），比音勒芬（002832 CH）。 地铁客流以及百城拥堵指数按月持续改善 据我们测算，全国 23 个核心城市日均地铁客流量 1 月同比下滑 19%，较11/12 月 29/46%的跌幅大幅改善。全国百城拥堵指数简单平均在 1 月同比下滑 5%，相比 11/12 月的-7/-13%同样也录得大幅改善。据我们邀请参加“春节消费复苏渠道调研：西南/华南体育用品经销商专家交流会”（1 月 27 日）的运动品牌经销商表示，其代理的运动服饰品牌在春节期间均有超 20%的零售流水增长，主要是由客流量带动，其中国产品牌表现好于国际品牌。然而渠道库存仍然高于正常健康水平，并预计还需要 1-2 个季度恢复。 纺织出口依旧疲软；欧美国家终端库存处于恢复通道 据海关总署，中国 12 月服装及衣着附件出口金额同比下跌 10.1%，跌幅比10/11 月 16.8/14.5%收窄；纺织纱线、织物及制品出口金额同比下跌 22.9%，跌幅较 10/11 月 9.0/14.8%放大。2 月第一周江浙地区涤纶长丝的下游织机开工率仅 25.5%，虽然比春节前一周的 3.8%有大幅改善，但较 22 年/21 年春节后第一周的 31.1/62.3%低。与此同时，美国服装零售商仍处去库存阶段，22 年 12 月美国服装及服装配饰店季调后销售额同比增长 2.9%，较 11月的-0.1%略改善，但弱于 10 月的 3.5%；服装 12 月季调后库销比为 3.11x，较 10/11 月的 3.17x/3.14x 持续缓慢改善，但仍高于 21 年同期的 2.69x。 股价表现及行业个股推荐 自 22 年 10 月 31 日股价触底以来，H 股龙头运动服饰，如李宁、安踏、滔博和申洲股价分别上涨 89%、69%、87%、84%，大幅跑赢同期恒生指数的 47%以及 A 股中信纺织服装指数的 16%，因 H 股标的前期回调更深，以及运动服饰板块更受益于消费复苏。我们认为 H 股标的当前估值比较充分反映短期基本面复苏，2 月股价表现或弱于 A 股标的。展望今年，随着消费需求复苏，我们看好纺织服装板块零售流水复苏和库存去化后，有望持续获得重估。其次，低基数有望成为 3 月股价上涨催化剂。据国家统计局，22 年1-2 月纺织服装零售额同比增长 4.8%，3/4 月增速快速下滑到-12.7/-22.8%。 风险提示：1）客流量波动加剧；2）原材料价格持续上升；3）宏观经济下行抑制消费需求；4）消费者偏好变化过快。 (25)(18)(10)(3)5Feb-22Jun-22Oct-22Jan-23(%)纺织服装沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 纺织服装 行业数据一览 图表1： 中国社会零售总额及同比增速 图表2： 中国服装主要品类零售额同比增速对比 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 中国服装及衣着附件出口额及同比增速 图表4： 中国纺织纱线、织物及制品出口额及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 江浙地区涤纶长丝下游织机开工率 资料来源：Wind，华泰研究 (30)(15)0153045010,00020,00030,00040,00050,0002019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12社零总额社零总额增速（右）(人民币亿元)(%)(50)(25)025507504008001,2001,6002,0002019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12服装鞋帽、针、纺织品类零售额服装鞋帽增速（右）(人民币亿元)(%)(40)(10)20508005,00010,00015,00020,0002021-62021-92021-122022-32022-62022-92022-12出口金额同比（右）（百万美元）（%）(50)(30)(10)103004,5009,00013,50018,0002021-62021-92021-122022-32022-62022-92022-12出口金额同比（右）（百万美元）（%）02550751002020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02(%)仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 纺织服装 图表6： 美国服装销售额及同比增速 图表7： 美国服装存货出货比 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表8： 中国地铁客运量 图表9： 中国百城拥堵延时指数 7 天移动平均同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 (400)0400800010,00020,00030,0002019-122020-62020-122021-62021-122022-62022-12销售额同比（右）（百万美元）（%)2.02.53.03.52019-122020-062020-122021-06