计算机行业：行情演绎“五重击”，全面加仓正当时

计算机 / 行业投资策略周报 / 2023.02.05 请阅读最后一页的重要声明！ 行情演绎“五重击”，全面加仓正当时 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 相关报告 1. 《ChatGPT：开启 AI 新纪元》 2023-01-30 核心观点 ❖ 第一击：收入成本剪刀差，利润弹性逐季拔。2022 年计算机行业经历了收入成长受宏观经济制约，而成本、人员费用上行的时期。展望 2023 年，计算机行业公司的人员扩张意愿或有限，提升研发效率和人均产出是当务之急。我们判断，2023 年计算机行业整体收入成本剪刀差将加大，伴随经济的弱复苏，利润弹性有望逐季提升。 ❖ 第二击：PE 估值处于历史低位，当期分位数实乃“虚高”。目前计算机行业 PE-TTM 已到 50%分位，但部分源于 2022 年计算机行业整体归母净利润的收缩，当前的分位数实际“虚高”，未来盈利的修复将推动分位数下行。以计算机行业龙头公司金山办公为例，PE-盈利预测仍处在历史相对低位，伴随 2023年的业绩释放，PE-TTM 或将出现边际下行。同时由于 2-4 月处于业绩真空期，股价不会受到财报发布的干扰，易出现春季行情。 ❖ 第三击：基金持仓低，横向景气度高，资金搬家忙。根据 Wind 统计，截至 2022 年底，基金重仓持股中计算机行业占股票投资市值比为 1.91%，较2022H1 的 1.35%有明显上升，但仍处于近三年低位，此外 2022Q4 基金配置中，科技类基金对计算机增持显著，而其他大类基金增持有限。计算机在年度横向景气度比较优势下将推动大资金配置回流。 ❖ 第四击：ChatGPT 开启 AI 新纪元，科技创新周期上行加速，产业底层症结有望化解。ChatGPT 推动科技创新周期边际上行，大幅提振了计算机行业发展的底层驱动力，有望化解过去几年计算机行业发展首要症结“科技创新周期下行”。ChatGPT 推动了 AI 技术的有监督学习强化学习、大模型等细分技术领域进入技术导入期，长期空间值得期待，短期成为全球科技的最热话题，进一步强化了计算机行业的演绎力度。 ❖ 第五击：政策主线托底，百花齐放可期。如我们此前所强调，创新周期下行、疫情扰动、政府信息化支出受限以及薪酬费用压力等 4 个症结已出现明显边际改善。目前板块 beta 开始演绎，已进入“N”字第三笔，未来板块有望呈现百花齐放的投资生态。总的来看，我们认为“N”字向上，“三击”持续，基于我们过去持续的逻辑梳理，2023 年依然持续推荐三条产业主航道：1）“泛信创”/“泛安全”/硬科技；2）工业智能化/工业软件；3）智能驾驶，其中“泛信创”赛道将成为连接计算机细分领域、贯穿 2023 年的核心主动脉。 ❖ 投资建议：百花齐放，全面加仓，建议关注标的详见报告第三部分。 ❖ 风险提示：下游资本开支不及预期风险；技术创新低于预期的风险；新冠疫情扰动风险。 -30%-23%-15%-8%-1%7%计算机沪深300仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略周报/证券研究报告 1 本周回顾：涨幅居前，短期进入估值扩张期 ....................................................................................... 3 2 一阶段“N”字第三笔演绎“五重击”，全面加仓正当时 ........................................................................ 4 2.1 第一击：收入成本剪刀差，利润弹性逐季拔 ................................................................................... 4 2.2 第二击：PE 估值处于历史低位，当期分位数实乃“虚高” ............................................................. 4 2.3 第三击：基金持仓低，横向景气度高，资金搬家忙 ....................................................................... 6 2.4 第四击：ChatGPT 开启 AI 新纪元，科技创新周期上行加速，产业底层症结有望化解 ........... 7 2.5 第五击：政策主线托底，百花齐放可期 ........................................................................................... 8 3 投资建议 ................................................................................................................................................... 9 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 10 图 1. 计算机板块相对各指数涨跌幅统计（2023.1.9-2023.1.13，单位:%） ............................................ 3 图 2. 本周各行业涨跌幅统计（2023.1.30-2023.2.3，单位:%） ................................................................ 3 图 3. 年初至今各行业涨跌幅统计（2023.1.1-2023.2.3，单位:%） .......................................................... 3 图 4. 计算机个股单季度平均净利率（2019Q1-2022Q3） ......................................................................... 4 图 5. 计算机行业 PE-TTM 分位数（2020.1-2023.1） ................................................................................ 5 图 6. 计算机行业 PE-TTM Bands（2018.1-2023.1） ...............................