月度市场及行业配置报告：底部区域，等待明朗

研究源于数据 1 研究创造价值 ·[Table_Summary] 底部区域，等待明朗 方正证券研究所证券研究报告 月度市场及行业配置报告 策略研究 2018.8.5 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师：郭艳红 执业证书编号： S1220514070001 TEL： 15010705788 E-mail： guoyanhong0@foundersc.com 分析师：胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 TEL： 15210653408 E-mail： huguopeng@foundersc.com 分析师：郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 TEL： 13391921291 E-mail： zhengxiaoxia@foundersc.com 分析师：孟欣 执业证书编号： S1220518010001 TEL： 18800008772 E-mail mengxin@foundersc.com [Table_Author] 感谢实习生闫汝宜、柴明辉、翟画艺、刘子博在资料整理和数据跟踪与分析过程中做出的贡献！ 相关研究: 2018.1 腊尽春来 2018.2 迎接超级公司 2018.3 静观其变 2018.4 做多窗口 2018.5 曙光初现 2018.6 重要底部 [TABLE_REPORTINFO] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 投资要点 1、市场观点：底部区域，等待明朗。 （1）全球市场对比，经济趋势和业绩是主导因素。全球市场中，美国和印度股市表现最好，核心因素在于经济趋势以及经济结构正在发生向好改善，美国经济在二季度继续快速回升，而印度制造业和服务业 PMI 处于高位；A 股在主要市场中表现最差，调整的原因表面上看是贸易战以及去杠杆，实质背后对应着经济增长和业绩持续性的担忧。 （2）下半年经济出现下行风险，企业盈利能力减弱。贸易战和去杠杆是经济下行最重要的影响因素。其中，贸易战影响净出口，根据机构测算，不考虑其他情况，单纯 500 亿美元商品加税对下半年经济增长影响在0.1%-0.2%，若加征关税规模扩大到 2000 亿美元，影响 GDP 会在 0.6%以上，至于是否扩容，仍需观察；而国内去杠杆引发的信用收缩则会影响国内总需求，抑制消费和投资：社会消费品零售增速从去年上半年 10.4%下降到今年同期 9.4%，尤其近几个月连续大幅下滑，目前看下滑趋势仍将持续。投资方面，全社会固定资产投资今年上半年增速 6%，大幅小于去年同期 8.6%，且社会融资余额规模增速从去年三季度高点的 13.2%下降至 6 月份的 9.8%，出现快速回落，这意味着整体投资水平在下半年仍不容乐观。因此经济在下半年的调整难以避免，企业盈利能力也将受此掣肘。 （3）目前政策确认预调微调，效果有待观察。国常会提出积极的财政政策要更加积极、中央政治局会议提出加快中西部基础设施补短板、央行去杠杆政策也出现微调强调结构性去杠杆等，政策已经出现了变化，但政策变化以预调微调、打补丁为主，未见明显转折，且政治局会议再次强调要坚定去杠杆的决心。此次政策预调微调力度类似 12、13 年，由于房价和汇率的制约因素，不太可能出现 14、15 年“大水漫灌”的情形。目前政策调整基本进入到了观察期，调整效果如何，仍有待跟踪观察。 （4）后续关注国企去杠杆细则及地方政府隐性债务处置。结构性去杠杆仍将继续，力度和节奏把握会有所缓解，因此需关注杠杆高的领域，即国企和地方债。国企去杠杆 6 月央行降准释放 5000 亿债转股资金，意味着国企去杠杆主要采取债转股方式，后续仍会有相应指标体系出台；地方政府隐性债务是掣肘基建投资的重要因素，目前各地隐性债务清分基本收尾，后续会出台隐性债务处置措施，可能包括债务置换、城投平台债转股探索等。 2、市场判断及行业配置：整体来看，市场仍难言反转，基建链条存在阶段性的修复契机，在经济存在下行压力背景下周期品更多是躁动，不建议追高，成长股由于美股龙头存在着业绩压力且贸易战有所影响，目前配置价值也不明显，等待调整后继续关注自主可控细分领域。防御类行月度行业配置策略报告 研究源于数据 2 研究创造价值 业继续抱团，一方面低估值的品种例如银行、地产、保险、电力等，另一方面消费性价比合适的行业，例如食品饮料、家电等。8 月份首选行业包括银行、石化、公用事业等。 3、八月份首选银行、石油化工、公用事业。银行的支撑逻辑在于：政策拐点出现、流动性宽松，去杠杆节奏力度缓解，行业 PB 低仅 0.83X 兼具防御配置价值等；石油化工的支撑逻辑在于：地缘政治风险加剧、原油供需仍趋紧张，政策推动油气领域项目发展，环保约束严格、行业集中度提升等；公用事业中电力燃气的支撑逻辑在于：电量需求保持高增长、供给增速放缓，天然气消费高增、价格机制理顺利在长远。 风险提示：贸易战短期升级、去杆杠节奏力度把握不佳、外围市场大幅下跌、下半年经济大幅下行。 月度行业策略报告 研究源于数据 3 研究创造价值 目录 1 市场:底部区域，等待明朗 .......................................................................................................... 6 1.1 全球主要指数看，经济变化引发的业绩趋势变动是主导因素 ............................................................ 6 1.2 此轮政策调整更加类似于 12、13 年的预调微调，不是大水漫灌 ...................................................... 8 1.3 后续关注国企去杠杆细则以及地方隐性债务处置 .............................................................................. 10 1.4 大类资产配置：股市处于摸底阶段，债市继续修复，商品分化 ...................................................... 12 2 中观行业景气度跟踪：资本品中能源类价格大多下跌；中游铁矿、钢材、玻璃等价格上涨，水泥、基本金属价格下跌，化工景气度上升，细分领域关注醋酸、纯碱、农化；消费品中，地产、汽车销售表现较弱，白酒价格平稳，细分领域关注家装精装。 ............................ 12 2.1 上游：原油、冶金煤、天然气价格均下降。国内铁精粉价格上涨、国外铁矿石价格均上涨。生猪价格、鸡苗价格均持续上涨。 ......................................................................................................................... 13 2.2 中游制造：钢材价格 7 月份持续上涨。水泥价格 7 月份微量下降，玻璃景气度气度小幅上涨。7月份基本