宏观报告：美联储如期放缓加息幅度至25个基点

2023 年 2 月 2 日（星期四） 宏观报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2023年2月2日“Fed’s rate hike downshifted to 25bps, as expected”的中文版 1 美联储如期放缓加息幅度至 25 个基点 ■ 美联储上调政策利率 25 个基点，符合市场预期 ■ 近期通胀压力显著缓解 ■ 我们预计若经济陷入衰退，年底前有望降息 新看点：2 月 1 日，美联储 FOMC 会议决定将联邦基金利率目标区间上调25 个基点至 4.5-4.75%，符合市场预期。这是自 2022 年 3 月以来第二次加息 25 个基点，此前于去年 6 月至 11 月连续四次加息 75 个基点，及分别于去年 5 月和 12 月两次加息 50 个基点。美国股市反应强劲，10 年期国债收益率跌至 3.42%。美联储将继续大幅缩减资产负债表规模，并表示“恢复价格稳定可能需要在一段时间内保持紧缩立场”。 美联储主席鲍威尔表示，美联储在抗击通胀方面取得了进展，但进一步加息将是合适的。美联储将在决定未来加息幅度时考虑此前累计加息幅度，并坚定致力于让通胀回到 2%的目标。他表示，最近几个月通胀下降令人鼓舞，但“目前的高通胀持续时间越长，通胀上升预期变得根深蒂固的可能性就越大”。因此，美联储“将需要更多的证据来确信通胀处于持续下降的通道上”。此前 12 月公布的点阵图显示，美联储官员预计联邦基金利率将在 2023 年底达到 5.1%，然后在 2024 年降至 4.1%，2025 年降至 3.1%（9 月：2023 年：4.6%；2024 年：3.9%；2025 年：2.9%）。 鲍威尔也表示，高利率和紧缩的金融条件对企业投资和消费者支出构成压力。美国经济开始出现放缓迹象，制造业和服务业 PMI 数据连续数月疲弱。国内和出口市场均导致新订单萎缩和需求疲软，需提振信心以防止经济陷入衰退。从积极的一面来看，尽管就业增长和工资增速步伐放缓，劳动力市场仍然紧张，失业率保持在 3.5%，为 50 年以来的历史低位。 我们的观点：此次 FOMC 会议进一步表明美联储货币政策转向鸽派以反映当前的通胀状况。自去年 6 月通胀达到峰值以来，目前已大幅放缓。这也表明他们对当前经济放缓的担忧加剧。展望未来，我们预计 3 月将再次加息 25 个基点，然后利率将稳定在 4.75%-5%的水平。我们认为，如果经济继续放缓，年底前降息是可能的。这样的利率路径有助改善股市的流动性，尤其是利好科技/高增长板块和消费板块。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1. 12月美国零售销售进一步放缓 (2023/01/19) 2. 12月美国通胀继续降温 (2023/01/13) 3. 美国12月劳动力市场就业人数超预期但势头趋缓 (2023/01/07) 4. 美国12月制造业PMI收缩 (2023/01/05) 2023 年 2 月 2 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 利率水平和利率预期 图表 1：美国联邦基金利率目标 图表 2：美债收益率 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表 3：美联储点阵图 资料来源：美联储、招商证券（香港）研究部 0%1%2%3%4%5%6%7%8%美国：联邦基金利率目标上限（%）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%美债收益率3M2Y10Yl 2022年9月l 2022年12月6.0%llll5.5%llllllllllllllll5.0%lllllllllllllllllllllll4.5%lllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllll4.0%lllllllllllllllll3.5%lllllllllllllllllll3.0%lllllllllllllllllll2.5%lllllllllllllllllllllllllllllllllll2.0%2022长期202320242025 2023 年 2 月 2 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图表 4：联邦基金利率期货隐含预期变化 图表 5：联邦基金利率期货隐含预期路径 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部； 数据截至 2023 年 2 月 1 日 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部； 数据截至 2023 年 2 月 1 日 美联储资产负债表 图表 6：美联储资产表构成 图表 7：美联储资产占 GDP 比重 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%芝商所FedWatch工具：隐含利率预期2023年12月2023年9月2023年6月2023年3月0.0250.030.0350.040.0450.050.055芝商所FedWatch工具：隐含利率预期2023-02-012022-12-132022-11-012022-09-20012345678910（万亿美元）美联储资产负债表：资产构成抵押贷款支持证券美国国债其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%012345678910左： 美联储总资产 （万亿美元）右： 美联储资产占GDP比重 (%) 2023 年 2 月 2 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 4 美国通胀数据 图表 8：美国 CPI 和核心 CPI 同比 图表 9：美国 CPI 和核心 CPI 环比 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表 10：核心商品和服务 CPI 同比 图表 11：核心商品和服务 CPI 环比 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 -1%1%3%5%7%9%11%CPI （同比%）核心CPI （同比%）-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%核心CPI （环比%）CPI （环比%）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%核心商品CPI （同比%）核心服务CPI （同比%）-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%核心商品CPI （环比%）核心服务CPI （环比%） 2023 年 2 月 2 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 5 图表 12：美国 PCE 和核心 PCE 同比 图表 13：美国 PCE 和核心 PCE 环比 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表 14：美国 PPI