港股与海外策略研究：美联储政策、通胀与大类资产展望

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 02 月 02 日 港股与海外策略研究 研究所 证券分析师： 党崇钰 S0350522060001 dangcy@ghzq.com.cn 联系人 ： 詹广鹏 S0350122070040 zhangp03@ghzq.com.cn [Table_Title] 美联储政策、通胀与大类资产展望 最近一年走势 相关报告 《2023 年港股展望（四）：港股分析框架图解与驱动力研判*党崇钰》——2023-01-18 《2023 年港股展望（三）：日历效应、行业景气度与行业配置*党崇钰》——2023-01-11 《2023 年港股展望（二）：港股可能存在三大预期差》——2022-12-25 《2023 年港股展望：充满希望的 N 或 M 型*党崇钰》——2022-12-08 美国东部时间 2023 年 2 月 1 日下午 2 点，美联储宣布加息 25bps，并未来维持缩表 950 亿美元/月的上限，符合市场预期。此外，有三个值得注意的地方：（1）美联储承认通胀压力减缓（eased）,不过仍保持高位，而在上一次会议其声明中仅表示通胀仍在高位。（2）美联储指出俄乌冲突加大了全球不确定性，而上一次会议对其表述为加剧通胀和经济压力。（3）未来仍会继续加息，直到通胀可以确定回到 2%的目标区间。 加息周期的高度和长度比未来加息步伐更重要，加息终点利率或在 5%或5.25%。一方面，虽然美国通胀已经连续 6 个月回落，但是距离美联储2%的通胀目标仍有较长距离，联储有保持高利率的必要。另一方面，尽管美国 2022 年四季度 GDP 环比折年率高达 2.9%，超出市场预期 2.6%，就业市场依旧保持强劲，但是加息对经济的影响还未完全显现，美国未来仍有衰退风险，因此美联储不宜持续提高政策利率。根据 CME 数据，加息或在 2023 年 3 月以加息 25bps 结束，并在 2023 年 11 月开始降息。我们认为 2023 年 3 月或将继续加 25bps，5 月份是否加息视经济数据而定。 2022 年 12 月美国 CPI 已连续 6 个月回落，彭博数据预计 2023 底美国CPI 有望回落到 2.9%。2022 年 12 月，美国 CPI 同比增长 6.5%，预期6.5%，前值 7.1%，为过去 14 个月最低值。从结构来看，能源、核心商品通胀缓和速度较快，服务项通胀韧性较强。未来由于高基数等因素，CPI同比增速或会有较大下行，彭博预期 2023Q2 美国 CPI 同比有望回落到3.8%，PCE 及核心 PCE 同比有望回落至 3.5%、3.8%，而 2023 年年底CPI 同比增速有望回落至 2.9%，PCE 及核心 PCE 同比有望回落至 2.8%、3.0%。 大类资产观点：美股：未来美股或因经济衰退风险增大而承压，美股或处震荡行情；美债：短期内长端美债利率或在高位震荡；美元指数：中期来看美元指数有望震荡下行。黄金：若美联储提前开启降息周期，黄金价格有望持续上扬。 风险提示：海外经济衰退风险超预期；全球货币政策变化超预期；国际地缘政治局势变化超预期；全球疫情变化超预期；历史经验仅供参考。 350037003900410043004500470022/222/322/422/522/622/722/8 22/10 22/11 22/12 23/1标普500证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 1、 美联储加息或步入尾声 美国东部时间 2023 年 2 月 1 日下午 2 点，美联储宣布加息 25bps，并未来维持缩表 950 亿美元/月的上限，符合市场预期。此外，有三个值得注意的地方：（1）美联储承认通胀压力减缓（eased）,不过仍保持高位，而在上一次会议其声明中仅表示通胀仍在高位。（2）美联储指出俄乌冲突加大了全球不确定性，而上一次会议对其表述为加剧通胀和经济压力。（3）未来仍会继续加息，直到通胀可以确定回到 2%的目标区间。 未来加息周期的高度和长度比加息步伐更重要，加息终点利率或在 5%或 5.25%。一方面，虽然美国通胀已经连续 6 个月回落，但是距离美联储 2%的通胀目标仍有较长距离，联储有保持高利率的必要。另一方面，尽管美国 2022 年四季度 GDP环比折年率高达 2.9%，超出市场预期 2.6%，就业市场依旧保持强劲，但是加息对经济的影响还未完全显现，美国未来仍有衰退风险，因此美联储不宜持续提高政策利率。根据 CME 数据，加息或在 2023 年 3 月以加息 25bps 结束，并在2023 年 11 月开始降息。我们认为 2023 年 3 月或将继续加 25bps，5 月份是否加息视经济数据而定。 图1： 美国联邦基金目标利率加息 25bps 至 4.75% 图2： 2022 年 Q4 美国 GDP 环比折年率超预期(%) 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：BEA，国海证券研究所 图3： 2023 年 1 月 IMF 上调了对 2023 年美国经济增速预期 资料来源：IMF，国海证券研究所 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00美国联邦基金目标利率（%）-505101Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22居民消费固定投资库存投资净出口政府支出实际GDP环比折年率1.21.40.70.10.71.8-0.645.20.3-10123-10123456预测2023GDP增速(%)预测2024GDP增速(%)此次对2023年GDP预测增速与2022年10月预测增速的差值(%,右轴)证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 表1: CME 预期最后一次加息或在 2023 年 3 月 资料来源：CME（截至 2023/2/2） 2、 2023 美国通胀或大幅缓和，服务项仍有韧性 2022 年 12 月美国 CPI 已连续 6 个月回落，2023 年通胀或大幅度缓和。2022年 12 月，美国 CPI 同比增长 6.5%，预期 6.5%，前值 7.1%，为过去 14 个月最低值；核心 CPI 同比上涨 5.7%，预期 5.7%，前值 6.0%，是过去 12 个月最低。CPI 环比值也有较大改善，季调后的 CPI 环比增长-0.1%，低于预期 0.0%和前值 0.1%，而核心 CPI 环比上涨 0.3%，与预期 0.3%持平，但是高于前值 0.2%。目前美国 CPI 下行趋势已得到确定，2023 年美国通胀有望大幅度缓和。 能源、核心商品通胀缓和速度较快，服务项通胀韧性较强。2022 年 12 月，能源项对通胀整体贡献率为 0.54%，低于前值 0.99%，而核心商品项（剔除了食物和能源的商品项）贡献率为 0.47%，低于前值 0.76%。但是服务项对通胀的整体贡献率为 4.06%，高于前值 3.93%，服务通胀未来或仍将保持高位。 图4： 12 月美国 CPI 同比增速为 2022 年以来新低 图5： 核心商品同比增速持续下降