2023年2月FOMC会议点评：你讲你的，我涨我的

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2023 年 2 月 2 日 宏观点评 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 联系人 张佳炜 资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 相关研究 #FOMC 会议点评 《点阵图显示 2023Q4 利率在 5%以上——2022 年 12 月 FOMC 会议点评》 你讲你的，我涨我的 2023 年 2 月 FOMC 会议点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点。如期加息 25bps，声明暗示后续至少再加 2 个 25bps 至[5.00, 5.25]%，虽然淡化供应链扰动与商品通胀的影响，但也表示通胀水平仍然较高。发布会上，尽管 Powell 继续强调“不会轻言对控制通胀的胜利”，但由于增量信息较少，市场整体解读仍然鸽派，体现为美股上涨与美债利率&美元指数下跌，短期需警惕市场再度出现因重新解读 Powell 讲话而抹去发布会当日涨幅的风险。向前看，上半年市场将更愿意相信自己所看到的（通胀同比增速大概率的下行、美联储货币政策大概率的进一步放缓）而非美联储所强调的（如点阵图暗示的到 23Q4 政策利率还会保持在 5%以上），但下半年如果非居住核心服务通胀/工资增速始终无法回落到与2%通胀目标相适宜的水平，则市场预期或向美联储点阵图指引靠拢。  声明&决议：如期加息 25bps，暗示后续还有多次加息。与 12 月 FOMC 相比，2月 FOMC 在措辞上主要有几个要点：①淡化对核心商品通胀的担忧。声明删除了俄乌冲突、疫情对公众健康和供需失衡对食品、能源和通胀广度的影响，这与近期下行的弹性通胀与通胀扩散指数相呼应；②暗示后续仍有多次加息。声明保留了“ongoing increases”的措辞，意味着当前看美联储仍然指引 5 月还会有一次25bps 的加息；③继续强调通胀问题在久期而非斜率。声明新增通胀问题已有缓解，但保留对其绝对水平高企的描述，暗示美联储更关注通胀久期（何时回落至2%）而非通胀斜率（同比增速是否保持持续下行）。  发布会：释放信号相对中性，市场解读较为鸽派。发布会上，虽然 Powell 继续强调“不会轻言对控制通胀的胜利”，但因为：①没有对“为何市场预期与美联储点阵图持续分化”、“金融条件近期是否出现了美联储 12 月 FOMC 纪要描述的不想看到的无端宽松（unwarranted easing）”这两个问题给出过于鹰派的答复；②给出了更明确的通胀分项预测并对核心商品与居住通胀分项进行了乐观展望，让市场对此解读较为鸽派。但需要强调的是，Powell 对未来通胀的未知风险仍然较为担忧，因为其也无法确保“CPI 从 6.5%→2%的回落会像 9.1%→6.5%的回落一样一帆风顺”。根据彭博编制的 FOMC 发布会情绪指数，其 2 月 FOMC 数值录得0.96，较 12 月 FOMC 的 4.62 有明显回落，即措辞从鹰派转为中性。需注意的是，发布会后市场更多是在交易其中的“鸽派信号”，对 Powell 在发布会上释放的鹰派信号的漠视意味着后一交易日可能会出现交易反转。  策略启示。①短期看，需要警惕市场再度出现因重新解读 Powell 讲话而抹去发布会当日涨幅的风险，这一情形曾在 2022 年出现过；②中期看，上半年市场将更愿意相信自己所看到的（通胀同比增速大概率的下行、美联储货币政策大概率的进一步放缓）而非美联储所强调的（如点阵图暗示的到 2023Q4 政策利率还会保持在5%以上），因此交易通胀下行→美联储货政紧缩放缓→美元流动性改善的可能性较大；③长期看，下半年如果非居住核心服务通胀/工资增速因为“提前退休加速→长期劳务供给修复不充分→劳务供需失衡持续→工资中枢抬升”问题传导始终无法回落到与 2%通胀目标相适宜的水平，则市场预期或向美联储点阵图指引靠拢，届时需要警惕或有的流动性风险冲击。  风险提示：美国通胀读数与预测数据出现偏差；美联储过早开启降息周期引发通胀反弹；全球供应链修复延后。 宏观点评 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1：2023 年 2 月 FOMC 与 2022 年 12 月 FOMC 对比 资料来源：美联储，德邦研究所 图 2：彭博 FOMC 发布会情绪指数 图 3：彭博 FOMC 发布会情绪指数 资料来源：彭博，德邦研究所 资料来源：彭博，德邦研究所 宏观点评 3 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 4：不同环比假设下美国通胀 2023 年同比增速走势 资料来源：彭博，德邦研究所 图 5：不同环比假设下美国通胀 2023 年同比增速走势 vs 市场预期 资料来源：彭博，德邦研究所 -1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/12同比0.2%环比假设0.3%环比假设0.4%环比假设0.1%环比假设环比环比3MA0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%21/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/12CPI同比0.2%环比假设0.3%环比假设分析师一致预期通胀掉期0.4%环比假设