快手W(01024.HK)料Q4流量侧再创新高，内循环广告增长较为强劲

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年02月02日买 入1快手-W（01024.HK）料 Q4 流量侧再创新高，内循环广告增长较为强劲 公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080008事项：快手（01024.HK）即将发布 2022 年四季度业绩公告。国信互联网观点：总览：我们预计 22Q4 实现总营收 273 亿元，同比+12%，环比+18%。预计毛利润 126 亿元，毛利率 46%，同比+4pct,环比略下降 0.3pct，受到直播年末活动影响。由于春节提前营销投入，我们预计公司 22Q4 销售费用绝对值环比略有提升，为 98 亿元，同比-4%,环比+7%。销售费率 36%，同比-6pct,环比-4pct。净亏损进一步收窄，预计 22Q4 经调整净亏损 2.4 亿元，经调整净亏损率 0.9%，同比收窄 13.7pct，环比收窄 2.0pct。流量侧：公司在用户获取淡季，运营端增长仍强劲，流量创新高。预计 22Q4 快手 DAU 可达 3.65 亿，同比+13%，环比略增 0.4%。单用户日均时长继续提升，我们估计为 130.2 分钟，同比+10%。商业化：1）受内循环广告增长强劲带动，预计 22Q4 广告业务收入同比增长 11%。预计广告营收 147 亿元，同比+11%，环比+27%。22Q4 宏观压力仍存，预计公司外循环广告录得同比小幅下降，品牌广告低基数下同比略有增长。2）预计电商 GMV 2022 年 9000 亿目标能够完成，22Q4 GMV 达 3157 亿元，同比+31%。预计22Q4 线下物流受阻影响电商退单率，电商货币化率环比有所回落为 1.02%。预计 22Q4 其他收入（主要为直播电商）实现营收 32.2 亿元，同比+36%，环比+24%。3）预计 22Q4 直播业务较为健康发展，实现营收94 亿元，同比+6%。关注宏观环境改善带动业绩恢复：公司业务较为顺周期，建议关注宏观环境改善带来外循环广告等业务恢复的节奏：2022 年 9 月以来快手频繁在业务侧进行组织架构调整，旨在精细化运营提高广告投放 ROI。公司当前外循环广告主要在线上平台广告，外循环中网服、电商等广告预计 23Q1 仍需时间恢复。考虑到内循环广告增长强劲，略微上调收入预测，预计 2022-2024 年收入 932/1086/1218 亿元，调整幅度为+0.4%/+0.6%/+0%。预计调整后净利润分别为-59/68/206 亿元,调整幅度为-1%/+34%/+10%。维持目标价至60-90 港币，继续维持“买入”评级。评论： 整体：预计 22Q4 收入同比+12%，经调整净亏损率同比收窄 14pct我们预计 22Q4 实现总营收 273 亿元，同比+12%，环比+18%。预计毛利润 126 亿元，毛利率 46%，同比+4pct,环比略下降 0.3pct，受到直播年末活动影响。由于春节提前营销投入，我们预计公司 22Q4 销售费用绝对值环比略有提升，为 98 亿元，同比-4%,环比+7%。销售费率 36%，同比-6pct,环比-4pct。净亏损进一步收窄，预计 22Q4 经调整净亏损 2.4 亿元，经调整净亏损率 0.9%，同比收窄 13.7pct，环比收窄 2.0pct。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：快手营业收入及增速（亿元、%）图2：快手毛利润及毛利率（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图3：快手各项费用率（%）图4：快手经调整净利润及利润率（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 流量侧：持续强劲，预计 DAU 为 3.65 亿，单用户日均时长达 130.2 分钟公司在用户获取淡季，运营端增长仍强劲。预计 22Q4 快手 DAU 可达 3.65 亿，同比+13%，环比略增 0.4%。单用户日均时长继续提升，我们估计为 130.2 分钟，同比+10%，环比+0.7%。我们认为在用户获取淡季，公司流量侧仍创新高，体现当前公司运营组织效率的持续提升。图5：快手 DAU 及增速图6：快手人均日时长及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 商业化：预计电商 GMV 2022 年 9000 亿目标能够完成受内循环广告增长强劲带动，预计 22Q4 公司广告业务收入同比增长 11%。预计广告营收 147 亿元，同比+11%，环比+27%。我们预计四季度快手总流量同比增长 24%。公司内循环广告随着电商业务发展增长较为强劲。22Q4 宏观压力仍存，预计公司外循环广告录得同比小幅下降，公司外循环广告多为线上平台广告，网服、电商平台等广告预计 23Q1 仍需时间恢复。预计品牌广告低基数下同比略有提升。预计电商 GMV 2022 年 9000 亿目标能够完成，22Q4 GMV 达 3157 亿元，同比+31%，环比+42%。预计 22Q4线下物流受阻影响电商退单率，电商货币化率有所回落，为 1.02%，同比+0.04pct，环比-0.14pct。预计22Q4 其他收入（主要为直播电商）实现营收 32.2 亿元，同比+36%，环比+24%。预计 22Q4 直播业务实现营收 94 亿元，同比+6%，环比+5%。快手直播收入增长主要靠付费用户增长拉动。当前，公司直播生态多样化发展，22Q4 快手直播间上线相亲功能“快相亲”。图7：快手广告收入及增速图8：快手其他收入及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图9：快手电商 GMV 及增速图10：快手直播收入及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 投资建议：关注宏观环境改善带动业绩恢复，继续维持“买入”评级公司业务较为顺周期，建议关注宏观环境改善带来外循环广告等业务恢复的节奏：2022 年 9 月以来快手频繁在业务侧进行组织架构调整，旨在精细化运营提高广告投放 ROI。公司当前外循环广告主要在线上平台广告，外循环中网服、电商等广告预计 23Q1 仍需时间恢复。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4考虑到内循环广告增长强劲，略微上调收入预测，预计 2022-2024 年收入 932/1086/1218 亿元，调整幅度为+0.4%/+0.6%/+0%。预计调整后净利润分别为-59/68/206 亿元,调整幅度为-1%/+34%/+10%。维持目标价至 60-90 港币，继续维持“买入”评级。 风险提示政策及监管风险，疫情恶化的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险，不同业务在商业发展中博弈的