绿城管理控股(09979.HK)代建订单稳健增长，签约表现有韧性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 跟踪研究|房地产Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发地产&海外】绿城管理控股（09979.HK） 代建订单稳健增长，签约表现有韧性 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 代建签约表现有韧性。根据公司控股公司绿城中国营运公告显示，公司 22 年代建签约额 875 亿元，同比增长 3.80%，代建签约面积 587万方，同比下降 5.7%，代建项目签约均价 14906 元/平米，同比增长9.45%。相比于百强企业中，央企、地方国企、民企、出险企业 22 年销售金额增速-15.5%、-12.4%、-43.2%、-71.6%的表现，绿城管理控股代建签约表现强于百强表现。分季度看，公司代建签约金额在 Q1、Q2、Q3、Q4 增速分别为-17.69%、-21.10%、-0.75%、+45.37%，季度表现中，三季度签约金额降速开始收窄，四季度转正，并取得超 40%的增幅。 ⚫ 新拓代建预估费稳定增长。根据公司营运公告显示，22 年公司新签约代建项目总建面 2823 万方，同比增长 23.9%；新拓代建项目预估费为86.1 亿元，同比增长 21.1%；单面积预估费约为 305 元/平米，同比略降 2.3%。代建的核心能力之一为“信用”，相比于出险样本-66.4%的新签代建项目总建面增速，公司在代建订单获取上具备更强的优势。分季度表现看，新拓代建项目预估费在 Q1、Q2、Q3、Q4 分别为 20 亿元、21 亿元、26 亿元、20 亿元，同比增速分别为-14.1%、+133.0%、+58.4%、-12.3%，新拓代建预估费在二三季度增速较高、一四季度增速较低，基数为主要影响因素。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司在代建市场有份额优势，业务特征轻资产现金牛；预计绿城管理控股在 22-24 年归母净利润为 7.36 亿元/9.56亿元/12.43 亿元，同比增速为+30.2%/+30.0%/+30.0%，给予 2023 年15 倍 PE 估值，对应上调每股合理价值至 8.22 港元/股（汇率 0.86），维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。业务经营存在不确定性、无法履约风险、商誉减值影响。 盈利预测：如无特殊注明，货币单位均为人民币 [Table_Finance] 人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1813 2243 2951 3722 4701 增长率（%） -9.1% 23.7% 31.5% 26.2% 26.3% EBITDA（百万元） 524 628 953 1213 1571 归母净利润（百万元） 439 565 736 956 1243 增长率（%） 35.3% 28.7% 30.2% 30.0% 30.0% EPS（元/股） 0.22 0.28 0.37 0.48 0.62 市盈率（x） 25.18 19.57 15.03 11.57 8.90 ROE（%） 14.3% 16.9% 20.3% 24.1% 28.2% EV/EBITDA（x） 15.9 13.5 8.6 6.4 4.6 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 6.38 港元 合理价值 8.22 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-01-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 分析师： 乐加栋 SAC 执证号：S0260513090001 021-38003642 lejiadong@gf.com.cn 分析师： 张春娥 SAC 执证号：S0260521120001 SFC CE No. BOU062 021-38003622 zhangchune@gf.com.cn 请注意，乐加栋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发地产&海外】绿城管理控股（09979.HK）:行业迎发展机遇，龙头加速成长可期 2022-11-01 [Table_Contacts] -38%-27%-15%-3%9%21%01/2203/2205/2207/2209/2211/22绿城管理控股恒生指数仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 绿城管理控股|跟踪研究 图 1：绿城管理控股新签代建面积全年增长23.9% 图 2：绿城管理控股代建签约金额全年增长3.8% 数据来源：公司营运公告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司营运公告，广发证券发展研究中心 图 3：绿城管理新拓代建项目建面自21年Q4来持续600+万方的季度新签规模 数据来源：公司营运公告，广发证券发展研究中心 图 4：绿城管理新拓代建预估费自21Q4来持续保持20+亿元的季度新签规模 数据来源：公司营运公告，广发证券发展研究中心 -100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4绿城管理控股新签代建面积增速出险样本新签代建面积增速-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4绿城管理控股销售金额增速出险样本销售金额增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0100200300400500600700800900100020Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4新拓代建项目总建面 万方yoy %-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05101520253020Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4新拓代建项目预估费 亿元yoy %仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 6 [Table_PageText] 绿城管理控股|跟踪研究 图 5：绿城管理代建签约金额增速在三季度获得改善，四季度转正 数据来源：公司营运公告，广发证券发展研究中心 图 6：绿城管理代建签约面积前三季度增速相对稳定，四季度转正 数据来源：公司营运公告，广发证券发展研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0