新材料行业合成生物学专题报告一：拥抱合成生物学产业化加速阶段的成长高确定性

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 48 页起的免责条款和声明 拥抱合成生物学产业化加速阶段的成长高确定性 新材料行业合成生物学专题报告一｜2023.2.1 中信证券研究部 核心观点 李超 新材料行业首席 分析师 S1010520010001 合成生物学技术正快速向实用化、产业化方向发展，当前阶段合成生物学产业链上我们更看好产品类公司，其高估值本质是成长逻辑，建议遵循“低成本替代、高技术壁垒、开发新产品的潜力”三条主线去判断相关标的的成长确定性，重点推荐华恒生物、嘉必优，建议关注凯赛生物、川宁生物、金城医药、莱茵生物、利安隆、星湖科技。 ▍合成生物学是 21 世纪最值得关注的行业之一。合成生物学是一门发展迅猛的前沿交叉学科，被广泛应用于各种产业，在推动科学革命的同时，合成生物学技术正快速向实用化、产业化方向发展。生物制造是合成生物学最先落地也是近年来最重要的应用场景，相比其他生产方式，生物制造的核心优势在于凭借助细胞工厂的高效代谢系统降低成本和减少排放；相比传统发酵，生物制造的关键在于定向、高效地设计和构建菌种。随着 DNA 合成、基因测序和基因编辑等基础技术及一系列不断扩展的技术的进步，合成生物学有望加速发展，生物制造或成为对标化工的庞大产业。 ▍应用领域分布广泛，合成生物学是万亿级赛道。合成生物学技术应用涵盖平台开发、医疗健康、化工、农业和食品、消费品、能源等重点领域。根据 Markets and Markets 预测，2026 年全球合成生物学市场规模将达到 307 亿美元，对应2021-2026 年 CAGR 为 26.5%。结合麦肯锡的预测，中长期（2030-2040 年）来看合成生物学每年带来的经济影响或超万亿美元。我们认为当前时点医疗健康和化工领域的产业化进度相对领先，整体上看合成生物学的产业化进度还处于初期，随着未来各环节技术的进步，下游各领域的发展前景和市场空间均非常广阔。 ▍行业料即将迎来加速发展，当前产品类公司更佳。根据 SynbioBeta，全球合成生物学初创公司融资火热，2021 年融资额高达 180 亿美元，几乎相当于2009-2020 年所有融资额的总和；各国政府高度重视合成生物学，相继出台多项支持政策，我国《“十四五”生物经济发展规划》明确将合成生物学列为重点发展方向。在资本市场和各国政策的孵化下，预计合成生物学行业即将迎来加速发展，上中游的技术和商业模式成熟尚需时日，下游产品类公司是产业链的核心盈利环节。我们尤其看好中国生物制造企业竞争力。 ▍风险因素：下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；新产品研发进度或市场推广不及预期。 ▍投资策略：我们认为中国生物制造产品类公司的高估值本质是成长逻辑，投资生物制造公司的核心在于判断其新产品能否实现低成本替代、能否形成壁垒，分析新产品和产能带来的成长确定性。重点推荐华恒生物（通过产学研结合+产业化能力打造多产品管线，新产品和产能落地的确定性较强）、嘉必优（新国标落地+帝斯曼专利到期打开国内外市场空间，募投项目投产短期放量确定性强，合成生物学新产品打开长期空间），建议关注凯赛生物（生物基聚酰胺是潜在空间高达千万吨级别的大体量产品，其已布局百万吨产能，静待市场推广取得突破后的快速增长）、川宁生物、金城医药、莱茵生物、利安隆、星湖科技。 新材料行业 评级 强于大市（维持） 仅供内部参考，请勿外传 新材料行业合成生物学专题报告一｜2023.2.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 华恒生物 688639.SH 169.01 1.55 2.78 4.18 6.35 109 61 40 27 买入 嘉必优 688089.SH 49.78 1.07 0.99 1.40 1.71 47 50 36 29 买入 凯赛生物 688065.SH 65.32 1.04 1.26 1.66 2.22 63 52 39 29 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 1 月 31 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 新材料行业合成生物学专题报告一｜2023.2.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................... 6 投资逻辑............................................................................................................................ 6 风险因素............................................................................................................................ 6 合成生物学是 21 世纪最值得关注的行业之一 ................................................................... 7 合成生物学发展迅猛，生物制造前景广阔 ......................................................................... 7 底层技术不断进步，助力合成生物学释放潜力................................................................ 10 应用领域分布广泛，合成生物学是万亿级赛道 ............................................................... 14 当前产品类公司更佳，万亿级赛道如日方升 ................................................................... 14 医疗健康：制药与治疗过程将更具经济性和高效性 ........................................................ 16 化工：低成本+可持续，化工产品的制造将被重塑 .......................................................... 18 农业和食品：更高效的农业生产和更绿色健康的食品 ..................................................... 21 消费品：创造多元化的选择和更美好的生活 .....................