QDII基金专题报告（二）：美股表现瞩目，配置价值犹存

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1.介绍美股市场和投资于美股的公募基金概况。2.对美股配置比例较高的QDII 基金进行深入分析，挖掘其中绩优基金。美股表现瞩目，配置价值犹存 基本结论 美股市场波澜壮阔，多层次资本市场体系完善。美股市场是全球规模最大也是最发达的股票市场，制度完善、监管严厉、市场成熟、运作规范、估值合理。美国二级市场 2018 年中的总市值为 42.2 万亿美元，上市公司 4871家，规模远高于中国（总市值 5.4 万亿美元）以及其他国家市场。对比美国19.4 万亿美元的国民生产总值，其资产证券化率高达约 218%。经过近二百年的发展，美国已形成了多层次资本市场体系。美国资本市场体系按层次划分，可分为四个层次：主板市场、创业板市场、场外交易或柜台交易市场和区域性交易市场。主要股指涨幅领先，新兴产业蓬勃发展。美国股市不仅规模巨大，而且各项财务指标表现优异。各主要股指长期走势平稳，在全球金融市场震荡中其表现也好于大多数国家市场。截止 7 月 15 日，标普 500 指数上涨 4.78%，道琼斯工业指数上涨 1.21%，而纳斯达克指数涨幅领先达到 13.36%。其中，作为高新技术行业（软件和计算机、电信、生物技术等）代表的纳斯达克指数和纳斯达克 100 指数表现尤为亮眼。参与美股市场的公募基金概况。据 2018 年一季度报显示，目前共有 37 只QDII 基金在美股上有所配置，其中，美股配置比例超 40%的基金有 28 只。根据投资风格不同，我们将配置于美股的基金分为三类：QDII-美股基金是主投于美股市场且美股配置比例超过 80%的基金，共计 13 只；QDII-行业(除地产)基金为行业主题类投资基金，在美股上有所配置的有 15 只；QDII-全球基金是在全球范围内进行资产配置的基金，在美股上有所配置的有 9 只。美股配置比例超 40%的 QDII 基金中，被动指数型基金占比 71.4%，主动管理型基金占比为 28.6%，基金规模多为 2 亿以下和 2-10 亿。绩优 QDII 基金。在美股配置比例超 40%的 QDII 基金中，综合考虑主动型基金的规模、业绩、下行风险、最大回撤、年化波动率以及夏普比率等指标，以及指数型基金的跟踪误差、信息比率等指标，我们认为 QDII-美股基金中的“国泰纳斯达克 100”、“国泰纳斯达克 100ETF”、“广发纳斯达克 100 人民币”、“华安纳斯达克 100 人民币”、“博时标普 500ETF”、“华宝标普美国品质人民币”基金；QDII-行业(除地产)基金中的“汇添富全球移动互联”、“易方达标普生物科技人民币”和“易方达标普信息科技人民币”；QDII-全球基金中的“工银瑞信全球配置”和“工银瑞信全球精选” 等 QDII 基金值得投资者重点关注。绩优基金产品对比分析。从基金类别上看，绩优基金中的被动指数类基金占比较多。从行业配置上看，绩优基金中的 QDII-美股基金和 QDII-行业(除地产)基金均重仓配置信息技术行业，其次分别为非必需消费品和医疗保健行业。QDII-全球基金则在重仓配置信息技术行业之外，更侧重于金融行业。从绩优基金的重仓持股上看，各基金公司在苹果公司、微软、亚马逊公司、谷歌公司、FACEBOOK 公司等信息科技龙头公司上多有所配置。 2018 年 07 月 26 日QDII 基金专题报告（二） 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心王聃聃 分析师 SAC 执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 刘绪晟 联系人 (8610)66226722 liuxusheng@gjzq.com.cn QDII 基金专题报告（二） - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 美股市场波澜壮阔，多层次资本市场体系完善  美国证券市场的起步稍晚于英国，但 19 世纪末以来, 随着美国经济迅速崛起并登上世界霸主地位, 美国证券市场也发展成为世界上规模最大的证券市场。特别是 20 世纪 80 年代以后, 在以信息通讯为核心的科技革命和经济全球化的推动下, 美国证券市场更是发展为自动化和国际化程度最高、流动性最强的世界证券市场的中心。美股市场是全球规模最大也是最发达的股票市场，制度完善、监管严厉、市场成熟、运作规范、估值合理。美国二级市场 2018 年中的总市值为 42.2 万亿美元，上市公司 4871 家，规模远高于中国（总市值 5.4 万亿美元）以及其他国家市场。对比美国 19.4 万亿美元的国民生产总值，其资产证券化率高达约 218%。  美股市场与世界上绝大多数国家的资本市场相连，一举一动都影响着世界经济的起伏。同时，这里也是全世界投资者聚集的地方，数量巨大、规模各异的机构和个人投资者根据各自的要求和目的在不同的股市寻找不同的投资目标，为美国股市提供了世界上最庞大的资金基础。美国证券市场投资品种十分丰富，有证券和股指(如道琼斯指数、标准普尔 500 指数等)的现货、证券和股指的期货及期权、可转换债券、信托凭证等品种。  经过近二百年的发展，美国已形成了多层次资本市场体系。美国资本市场体系按层次划分，可分为四个层次：主板市场、创业板市场、场外交易或柜台交易市场和区域性交易市场。第一层次主板市场也称为交易所市场，由纽约证券交易所和美国证券交易所组成，主要为全国乃至全球大企业提供股权融资和上市交易服务。第二层次为创业板市场或称纳斯达克市场，为新兴产业、高成长公司提供融资和上市交易服务、力主美国，面向全球的股票交易市场。第三层次的资本市场是指由交易所会员以外的证券商，在证券交易所以外的场所经营证券买卖而形成的证券流通交易市场。第四层次的资本市场为区域性市场，主要包括芝加哥证券交易所、波士顿交易所、太平洋交易所、费城交易所等，这些市场主要交易地方性证券。第三市场和第四市场实际上只是上市股票交易流通交易的另一个场所，是一个附属的配套市场，不具发行融资、挂牌交易等功能，因此不是一个完整的证券市场。  美国股市不仅规模巨大，而且各项财务指标表现优异。标普系列指数是目前美国影响力最大的指数系列，而标普 500 指数又是其最具代表性的指数，它涵盖了在美国纽约交易所和纳斯达克交易所上市的最大且财务指标优异的 500 家公司，是反映美国股票市场整体走势的基准指数。标普 500 指数是一个全面优秀的宽基指数基金，行业配比合理，盈利稳健，估值水平较为稳定。近 30 年标普 500 指数的价格从 1988 年 12 月的 277.72 点上涨到近期的约 2800 点，价格涨幅约 10 倍，而 PE 的变化趋势整体较为稳定。标普 500 指数近 30 年 PE 的均值为 18.8 倍，标准差为 4.1 倍；在 68%的时间里,估值集中在 15-22 倍,为其估值中枢。目前标普 500 的 PE 约为 25 倍，在历史上处于较高的位置。横向比较标普 500 指数在全球范围内估值所处水平，如下图表所示。从 PE 指标上看，目前恒生国企指数、上证 50 指数、韩国综合指数以及恒生指数的 PE 较低，分别为 9.3、9.9、11 和 11.1。与全球各主要