“聚沙成塔”创新基金系列之二：解读净值下跌99.96％的VIX基金

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 解读净值下跌 99.96%的 VIX 基金 方正证券研究所证券研究报告 “聚沙成塔”创新基金系列之二 金融工程研究 2018.07.25 [TABLE_ANALYSISINFO]分析师：韩振国 执业证书编号： S1220515040002 [Table_Author]联系人： 朱定豪 TEL： 18621880250 E-mail： zhudinghao@foundersc.com 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]创新产品： 《FOF 持仓测算：如何破解黑箱？》 《FOF 为何重仓货基？》 《揭开战略配售基金的面纱》 《公募仓位提升，市场情绪火热——基金四季报分析》 《一鱼或能两吃，再论乐视网套利》 《如果现实没那么糟，借“基”套利乐视网》 《她的美还未曾被发现——分级 A 专题》 《源于杠杆，高于杠杆——分级 B 专题》 因子选股： 《A 股“跳一跳”：隔夜跳空选股因子》 《规矩：方正单因子测试之评价体系》 《抢跑者的脚步声：基于价量互动的选股因子》 投资要点 市场流动性最好的跟踪 VIX 的 1 倍工具类 ETF/ETN 产品有巴克莱的 VXX、VXZ，ProShares 的 VIXY、VIXM 等，产品全部大幅跑输 VIX 指数。2009 年上市至 2018/06/30 的 9.5 年，VXX 基金净值已经下跌了 99.96%，而同期 CBOE 波动率 VIX 指数长期在 10-15 附近波动，两者表现迥异。 造成上述现象的根本原因在于 VIX 基金跟踪的是 VIX 期货指数而非 VIX 指数，波动率期限结构远期升水，“未来的风险大于当下的风险”导致每次期货移仓，基金净值都有所损耗。如果短期黑天鹅爆发，则基金净值可能突然上跳,如 2018/02/05当天 VXX 单日收益率 33.5%，2016/06/24 收益率 23.7%，整体呈现“缓跌急涨，长期向下”的定投彩票式收益结构。 近期波动率期限结构斜率 Slope 比远期更大，造成跟踪 VIX短期期货指数的基金 VXX、VIXY 比跟踪中长期指数的基金 VXZ、VIXM 下跌更多。VXX 上市至今平均每年下跌 57.45%，VXZ 平均每年下跌 27.94%。 从投资的角度而言，因为 VIX 基金净值持续下跌，因此并不适合长期持有。投资 VIX 基金可以视为购买了一份保险，防范短期股市可能出现的黑天鹅事件。由于理性投资者总是风险厌恶的，净值损耗可以视为我们为规避风险支付的额外费用。 既然 VIX 基金净值长期下跌，那反向 ETF/ETN 产品是否就可以永远上涨？答案是否定的,XIV 在 2018/02/06 当天急跌92.6%，引发市场热议。下一篇报告我们将解密为何“两倍做多”和“一倍做空”的 VIX 杠反基金均跑输指数，出现“正反皆输”的现象。 风险提示 本报告基于历史数据进行评价，不构成任何投资建议。市场未来可能发生较大变化，本报告产品收益仅供参考。 金融工程报告 研究源于数据 2 研究创造价值 目录 1 引言：为什么 VIX 基金大幅跑输 VIX 指数？ ............................................................................ 4 2 VIX 指数简介 ................................................................................................................................ 4 3 VIX 期货 ....................................................................................................................................... 5 3.1 产品简介 ................................................................................................................................................... 5 3.2 VIX 期货合约细则 ..................................................................................................................................... 5 3.3 一般情况下的波动率期限结构 ............................................................................................................... 6 3.4 股市暴跌时的波动率期限结构 ............................................................................................................... 7 3.5 VIX 期货指数与 VIX 指数 .......................................................................................................................... 8 4 VIX 指数基金 ................................................................................................................................ 8 4.1 产品概况 ................................................................................................................................................... 8 4.2 VIX 指数介绍 ............................................................................................................................................. 9 4.3 VIX 指数基金 ..........................................................................