金禄电子(301282)汽车PCB黑马，始于宁德时代，眼望星辰大海

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 01 月 31 日 金禄电子（301282.SZ） 汽车 PCB 黑马，始于宁德时代，眼望星辰大海 国内领先 PCB 供应商，汽车 PCB 领域快速成长。公司专业从事印刷电路板（PCB）研发、生产、销售，系宁德时代 BMS 电路板主要供应商，并进一步拓展了包括国轩高科、吉利汽车、派能科技等在内的多家新能源领域知名客户。2022 年前三季度公司营收保持高速增长，同比增长 19%，2022年前三季度公司扣非归母净利润达 0.93 亿元，同比增速达 40%。 车端高增，多重增量维系。全球新能源汽车月度销量首次破百万，国内新能源汽车 9 月销量再创新高。我们认为，当前阶段，汽车 PCB 产业有望受益于新能源汽车行业的高景气以及电动化的不断升级而维持高增速。同时，无论是自动驾驶还是智能座舱，我们认为当前智能化处于技术储备充足、应用场景挖掘、规模上车前夕的阶段。未来智能化有望接力电动化，成为汽车 PCB 产业增长的第二驱动力。 储能市场高速增长，移动储能空间巨大。储能全球市场多因素驱动高景气。新型储能技术在电力系统中的应用高速增长的驱动力来自锂电储能成本快速下降、技术经济性大幅提升等多方面因素。国内电化学储能市场也迈向规模化高速发展阶段。移动储能产品开始逐步应用于户外活动、家庭应急等众多场景。储能行业 PCB 有望迎来快速发展期。 始于宁德时代，不止于宁德时代。公司是宁德时代 BMS 用 PCB 主要供应商，已累计为宁德时代量产供应超过 250 个型号的 PCB，经宁德时代确认，公司招股书报告期各年度宁德时代直接或间接采购公司刚性 PCB 的金额占其刚性 PCB 采购总额的比例均超过 60%。宁德时代在新能源汽车和储能电池均有布局，公司将共享高景气赛道增长。同时宁德时代系行业龙头，标杆效应助力公司开拓更多客户，为公司多元化增长添砖加瓦。 紧抓机遇募投扩产，未来高增可期。头部企业加码新能源汽车产能布局，产业端看好 PCB 未来广阔空间。客户端有 HDI 产品需求，募投项目定位高端产能助力公司进一步优化产品结构。高产能利用率和产销率印证产能瓶颈，我们认为公司募投项目将助力公司突破产能瓶颈，打开发展空间。 投资建议及盈利预测：预计公司 2022/2023/2024 年营业收入分别为14.96/19.34/24.41 亿 元 ， 对 应 增 速 为 12.7%/29.3%/26.2% 。 公 司2022/2023/2024 年归母净利润分别为 1.41/2.37/3.34 亿元，对应增速为40.8%/67.5%/41.2% 。 2022/2023/2024 年 对 应 PE 估 值 分 别 为30.9/18.4/13.0x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，数据测算误差风险，研发不及预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 792 1,328 1,496 1,934 2,441 增长率 yoy（%） 30.0 67.6 12.7 29.3 26.2 归母净利润（百万元） 67 100 141.2 236.6 334.1 增长率 yoy（%） 37.1 48.8 40.8 67.5 41.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.45 0.66 0.93 1.57 2.21 净资产收益率（%） 15.6 18.9 7.8 11.5 14.0 P/E（倍） 64.7 43.5 30.9 18.4 13.0 P/B（倍） 10.1 8.2 2.4 2.1 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 1 月 30 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 元件 1 月 30 日收盘价(元) 28.85 总市值(百万元) 4,360.39 总股本(百万股) 151.14 其中自由流通股(%) 23.71 30 日日均成交量(百万股) 1.54 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 相关研究 -46%-37%-27%-18%-9%0%9%2022-082022-12金禄电子沪深300仅供内部参考，请勿外传 2023 年 01 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 566 753 1857 2243 2345 营业收入 792 1328 1496 1934 2441 现金 68 83 1266 1248 1377 营业成本 605 1071 1190 1483 1824 应收票据及应收账款 278 408 365 634 627 营业税金及附加 4 4 7 10 11 其他应收款 1 7 2 9 5 营业费用 10 16 23 29 37 预付账款 2 5 3 7 6 管理费用 41 50 59 74 95 存货 138 207 176 301 286 研发费用 36 58 77 107 138 其他流动资产 79 44 44 44 44 财务费用 17 14 3 -6 -8 非流动资产 616 742 798 1002 1232 资产减值损失 -6 -11 -12 -15 -19 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 7 7 7 7 固定资产 498 497 552 733 951 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 48 47 56 65 68 投资净收益 -1 -1 0 0 0 其他非流动资产 70 199 189 204 212 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 1182 1496 2655 3245 3576 营业利润 78 105 157 259 369 流动负债 601 856 725 1074 1066 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 91 146 146 146 146 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 440 616 558 904 895 利润总额 78 106 157 259 369 其他流动负债 70 94 21 24 26 所得税 10 6 16 23 35 非流动负债 150 108 109 114 119 净利润 67 100 141 237 334 长期借款 34 8 9 14 18 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 116 101 101 101 101 归属母公司净利润 67 100 141.21 236.56 334.13 负债合计 751