固收深度报告：8月流动性前瞻，有压力，无险情

1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收深度报告固收深度报告 20180730[Table_Main]8 月流动性前瞻：有压力，无险情 摘要  财政性存款：维持净投放，利好流动性。8 月财政存款的季节性特征并不明显，近三年主要表现为净投放，考虑到上半年财政支出增速明显落后于财政收入增速，下半年财政支出将有所发力。8 月财政存款大概率仍旧维持投放，我们预计为 3,000 亿元。 其他影响流动性的常规因素：影响较小。外汇占款项目小幅波动，M0预计小幅回流 300 亿元，准备金预计上缴 1,920 亿元。考虑到 7 月初的央行降准、7 月中旬连续 4 天的逆回操作以及 7 月下旬的 5,020 亿元 MLF续作，银行体系资金充沛，常规流动性冲击压力可控。 关注地方债供给压力。8 月作为地方债置换的最后窗口，同时新增专项债券剩余额度较大，发行节奏有望进一步加快。但地方债供给压力上升并不一定代表资金面压力大，发行地方债获得的资金在投入实体的过程中，会通过财政存款的形式重回银行间市场。 公开市场操作：保持流动性“合理充裕”。在外部中美贸易拉锯战，内部去杠杠、信用收缩背景下，为了避免杠杆去化力度过大、节奏过快引发系统性金融风险，政策从“紧信用”转为“稳信用”。稳健偏宽松是当前货币政策的主基调，预计 8 月公开市场操作仍会在“削峰填谷”的基础上支撑流动性。 风险提示：信用风险发酵，市场波动超预期。证券分析师 周岳 执业证号：S0600518010003 021-60199793 zhouyue@dwzq.com.cn 研究助理 肖雨 021-60199793 xiaoy@dwzq.com.cn [Table_Report]相关研究 1、《固收周报：美国市场：REITs表现优于 S&P 500》2018-07-29 2、《固收周报：最近大家 TKN了哪些信用债？》2018-07-29 3、《固收点评 20180720：靴子落地后，风险还是机会？》2018-07-22 4、《固收周报：哪些 ABS 项目“终止”了？》2018-07-15 5、《固收周报：为什么行业改善，债券还违约了？》2018-07-15 [Table_Author]2018 年 07 月 30 日 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收深度报告 内容目录 1. 财政性存款：维持净投放，利好流动性 ...................................................................................... 4 2. 其他影响流动性的常规因素：冲击有限 ...................................................................................... 5 2.1. 外汇占款：影响依旧有限 .................................................................................................... 5 2.2. M0：小幅回流 300 亿元 ........................................................................................................ 5 2.3. 缴纳准备金：预计上缴 1,920 亿元，压力可控 ................................................................. 6 3. 关注地方债供给压力 ...................................................................................................................... 7 3.1. 国债 ........................................................................................................................................ 7 3.2. 政策性金融债 ........................................................................................................................ 7 3.3. 地方债 .................................................................................................................................... 8 4. 公开市场操作：保持流动性“合理充裕” .................................................................................. 8 4.1. 7 月公开市场操作回顾 .......................................................................................................... 8 4.2. 7 月资金面整体表现相对宽松 .............................................................................................. 9 4.3. 8 月央行公开市场操作前瞻 ................................................................................................ 10 5. 风险提示 ......................................................................................................................................... 11 3 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收深度报告 图表目录 图 1：财政存款环比变化 .....................................................................................................