海外宏观：春节期间海外市场热点解读

春节期间海外市场热点解读 宏观动态跟踪报告 宏观报告 海外宏观 2023 年 1 月 28 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 研究助理 李枭剑 一般证券从业资格编号 S1060122030023 LIXIAOJIAN257@pingan.com.cn  平安观点：  一、春节期间海外经济与政策跟踪。1）美国 GDP 强于预期，但不宜高估“软着陆”概率。美国 2022 年四季度 GDP 环比折年率达 2.9%，主要受到私人库存变动（拉动 1.5%）和进口回落（拉动 0.7%）的拉动，结构并不健康。近期公布经济数据显示，美国经济虽降温但仍有韧性，而通胀出现较明显的改善，继而强化了“软着陆”预期。但我们认为，不宜高估“软着陆”的概率：一方面，警惕美国经济非线性下滑，近期美国大型科技企业“裁员潮”即传递就业市场降温信号；另一方面，“软着陆”环境孕育通胀反弹风险，警惕美联储 2 月议息会议“放鹰”。2）美国债务上限提前到期，国会分裂或使谈判艰难。2023 年 1 月 19 日，美国政府达到 31.4 万亿美元的债务上限，美国财长耶伦宣布采取“非常措施”到 6 月 5 日。根据历史经验，美国债务上限调整通常“有惊无险”。我们预计这一次债务危机实质性爆发仍是小概率事件，但美国财政部的债务压力或制约其财政支出，且预计国会通过新的债务上限过程较为艰难。3）欧洲央行维持鹰派，经济走向不明。欧元区核心通胀仍具韧性；欧元区 PMI 数据超预期回升；欧央行维持鹰派表态。虽然欧元区 PMI 回升，加上欧洲天然气价格回落、“能源危机”暂缓，近期市场对欧洲经济的预期较为乐观。但我们认为，考虑加息对经济的滞后影响、欧洲能源供给的隐患未消等，2023 年欧元区经济走向并不明朗。4）日本央行“按兵不动”，通胀风险难掩。日本央行1 月会议并未调整 YCC 政策，暂缓市场恐慌。但往后看，我们认为，日本央行仍有可能调整 YCC 上限，甚至不排除改变货币宽松立场。最核心原因是通胀压力仍在上升。日本 12 月核心 CPI 同比高达 4.0%。  二、春节期间全球资产表现。1）股市：多数收涨，美股及亚太股市领涨。恒生指数在两个交易日内取得 2.9%的涨幅。但站在当前时点，我们提示，港股乐观预期可能过满、或存阶段调整风险。“中国经济重启”和“美联储转向”两大利好或难兼存。2）债市：中长期限美债利率小幅上行。10 年期美债收益率整周上行 4BP 至 3.52%，其中隐含通胀预期上行 10BP 至2.33%。10 年期日债收益率一度跌至 0.4%以下。3）商品：涨跌互现，原油小幅走弱，农产品回暖。布伦特和 WTI 油价整周分别跌 2.4%和 1.1%，分别收于 86.7 和 79.7 美元/桶。在中国经济复苏、美欧经济“软着陆”预期强化的背景下，短期油价或仍有较强支撑。4）外汇：美元指数小幅下跌，创近半年新低。美元指数收于 101.92，为 2022 年 6 月以来最低。一方面，市场更加确信美联储将放缓加息；另一方面，近期欧洲经济和通胀表现好于预期，助力欧元汇率反弹。澳大利亚 CPI 创近 30 年来新高，澳元汇率大涨超 2%。加拿大央行如期加息 25BP，加元汇率整周上涨 0.66%。  风险提示：国际地缘形势不确定，海外经济衰退超预期，海外通胀压力超预期，海外货币政策超预期等。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 10 一、 春节期间海外经济与政策跟踪 1.1 美国 GDP 强于预期，但不宜高估“软着陆”概率 美国 2022 年四季度 GDP 数据好于预期，但结构并不健康。美国 2022 年四季度 GDP 环比折年率达 2.9%，高于预期值2.6%，低于前值 3.2%，连续两个季度正增长。拆分来看，高于预期的经济数据主要受到私人库存变动（拉动 1.5%）和进口回落（拉动 0.7%）分项的拉动，两项合计拉动 GDP 环比增速 2.9%中的近 2.2 个百分点。而固定资产投资（拖累 1.2%）成为美国 2022 年四季度 GDP 增速的拖累项。消费方面，美国四季度消费继续正向拉动 GDP 环比增长 1.4%，其中服务消费拉动 1.2%、是主要的拉动项，商品消费仅拉动 0.3%，耐用品与非耐用品消费均重回小幅正增长，但耐用品消费增速较低。疫后各项消费逐渐回补，但服务消费复苏具有长尾效应，且对利率变动较不敏感，预计仍有增长空间。投资方面，固定资产投资拖累 GDP 环比增长 1.2%，是投资的主要拖累项，已连续三个季度环比负增长，主要受美国房地产市场降温，住宅投资环比降低影响。随着供应链压力缓解，实际库存受供给支撑回补，成为美国 2022 年四季度 GDP 增速贡献的最大分项。进出口方面，净出口的拉动大幅收窄至 0.6%。由于全球经济衰退预期不断增强，需求下降，出口环比增长转负，进口也有所回落。政府支出方面，四季度政府支出的拉动与上季度保持一致仍为 0.6%。 图表1 美国 2022 年四季度 GDP 环比增速超预期，主要受到服务消费、私人库存变动和净出口的拉动 资料来源：Wind,平安证券研究所 美国 2022 年 12 月 PCE 通胀率如期降温；2023 年 1 月 Markit PMI 数据虽低于荣枯线但略好于预期。美国商务部 1 月 27日公布的数据显示，美国 2022 年 12 月个人消费支出（PCE）环比下降 0.2%，预期为下降 0.1%，前值为增长 0.1%。12月个人收入环比增 0.2%，虽符合预期，但较前值增幅 0.4%砍半。12 月 PCE 和核心 PCE 通胀率分别降至 5.0%、4.4%，均为 2022 年新低，相比 6 月高点分别回落 2.0 和 0.6 个百分点。1 月 24 日公布的数据显示，美国 2023 年 1 月的 Markit 制造业 PMI（46.7，预期 46）、服务业 PMI（46.6，预期 45）分别连续第 7 个月、第 3 个月低于 50 的荣枯线，但都略好于预期。 2.9 1.5 0.3 0.1 0.2 1.1 0.3 (1.2)0.1 (1.3)1.5 0.6 (0.2)0.7 0.6 (2)(1)01234实际GDP消费消费:商品消费:商品:耐用品消费:商品:非耐用品消费:服务投资投资:固定投资投资:固定投资:非住宅投资:固定投资:住宅投资:私人存货变化净出口出口进口政府%美国季度GDP环比折年率：分项拉动2022Q42022Q3 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 10 图表2