银行业周报：兔年开年银行股投资的新看点

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 1 月 29 日 行业研究 兔年开年银行股投资的新看点 ——银行业周报（2023.1.16 – 2023.1.29） 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 央行 2022 年金融数据发布会透露的信息 — — 银 行 业 周 报 （ 2023.1.9-2023.1.15） 房贷利率动态调整机制建立——银行业周报（2023.1.2 – 2023.1.8） 从银行视角看 2022 年中央经济工作会议 — — 银 行 业 周 报 （ 2022.12.12-2022.12.18） 银行股上涨的“三重奏”——银行业周报（2022.11.28-2022.12.4） 银行板块上涨的成色——近期银行股走势分析与投资展望（2022.11.29） 地产融资支持与国常会“稳信贷”共振，共促银行股上行——银行业周报（2022.11.21-2022.11.27） 如何看待房企融资的变化？——银行业周报（2022.11.07-2022.11.13） “基建+地产”共振或催生 4Q 银行板块行情——2022 年四季度银行股投资策略（2022.10.19） 银保监会详解热点问题，首笔“保交楼 ” 借 款 落 地 — — 银 行 业 周 报（2022.9.19 – 2022.9.25） 银行板块行情回顾：春节前一周（1 月 16 日-1 月 20 日），A 股银行板块上涨0.6%，沪深 300 指数上涨 2.6%，银行指数跑输沪深 300 指数 2.07pct。分行业来看，计算机（+7.7%）、电子（+6.4%）、有色金属（+5.6%）等板块领涨，银行板块排名第 27/30。个股表现上，瑞丰（+14%）、无锡（+5.5%）、江阴（+4.4%）、青岛（+3.6%）、招行（+3.5%）等涨幅居前。春节期间（1 月 23 日-27 日），A 股处于假期休市状态，H 股共有两个交易日（1 月 26-27 日），期间H 股银行板块累计上涨 2.3%，跑输恒生中国企业指数 1.6pct。 在春节假期期间，全球主要股指纷纷收涨，港股也在节后两个交易日实现了开门红，针对兔年开年的银行股投资，我们认为主要聚焦在以下看点：  1 月信贷有望同比多增“开门红”，信用环境支持银行板块先周期表现 1 月份以来信贷景气度较高。从当前投放情况看，国股行 1 月上中旬新增人民币贷款均实现大幅同比多增，虽然春节因素形成摊还影响，但节后新增信贷萎缩迹象不明显，贷款投放稳定性强，信用扩张形势好于银行系统原有预期。1 月信贷投放总体呈现以下特点：① 对公强，零售弱，非房消费信贷好于预期；② 区位分化仍大，江浙区域性银行信贷增长高景气度；③ 基建提款增加，有助于形成后续工作量；④ 制造业、普惠小微、绿色金融贷款开年投放形势较好。节后票据利率走势可对信用扩张态势形成印证，春节后票据转贴利率继续走高，部分银行压票腾挪额度，1M、3M 转贴利率升至 2.68%和 2.65%，与节后资金利率下行形成反差，票贴利率与 NCD 利率持续正利差。1 月最后两个交易日，不排除短期票据贴现利率进一步抬升。 “早投放、早受益”促进 1Q 信贷“开门红”。总体看，1 月银行信贷投放“量增价减”，信用扩张好于预期，但价格体系让度较多，经济修复和有效信贷需求恢复仍处于疫后修复之中。考虑 1 月份春节效应后，2~3 月份信贷投放将与市场自发需求修复关联度更高。同时，结合银行“早投放、早受益”的固有思维，1Q 信用扩张也有望实现累计同比多增，其中 1Q 各月投放量呈现“高中高”的特征。在整个一季度，“宽信用”有望处于不断强化的进程之中。 银行经营的亲周期性与股价表现的早周期特征并存。2022 年 11 月以来，银行板块累计上涨 17.8%，跑赢沪深 300 指数 2.7pct。我们观测到，前期银行股的系统性上行大体可以分为两个阶段：去年 11 月以来至 12 月 28 日，银行板块股价表现出现“V”型反转，率先受益于房地产融资环境转暖、疫情防控措施优化，以及由此带来的市场对银行潜在资产质量担忧的缓解。在这一时期，银行地产股票共振反弹，A 股银行指数涨 14.7%，地产指数涨 19.1%，两者相关系数达到 0.96，地产指数相对更强势。第二阶段是，中央经济工作会议之后，开年以来，市场对 2023年宏观经济复苏抱有期待，银行业作为“亲周期”板块，从“宽货币”向“宽信用”传导过程中，股价表现呈现出较强的早周期特征，1 月中上旬后涨幅持续小幅优于地产。虽然从银行自身经营看，银行经营“亲周期”在 23Q1 仍将呈现业绩压力，但股价表现更多着眼于经济回升进程，在经济逐步回暖过程中，“宽信用”具有延续性，持续超预期的信用扩张和政策维稳，可能进一步带动板块的绝对收益。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 图 1：银行股股价表现具有较强的顺周期性 资料来源：光大证券研究所绘制 图 2：2022 年 11 月以来，银行股的系统性上行大体可以分为两个阶段 资料来源：wind，光大证券研究所；数据为近一年累计涨跌幅，截至 2023 年 1 月 20 日  春节假期消费修复势头好，零售银行或迎多重利好 春节假期消费复苏态势明显，2023 年非房零售贷款投放有支撑。2023 年春节期间消费表现呈现较好复苏态势，国家税务总局最新增值税发票数据显示，春节假期全国消费相关行业销售收入较上年同期增长 12.2%，商品消费、服务消费分别同比增长 10%、13.5%，生活必需品、家居升级类商品、旅游服务等消费增长较快。1 月 28 日国常会提及“推动消费加快恢复”。后续看，伴随着消费场景逐步修复、居民生活半径扩大、居民消费需求得以提振，零售信用改善确定性较强。与我们前期预判相比，零售消费类信用需求扩张节奏可能前置。 房地产融资与销售形势出现转暖迹象。2022 年四季度以来，监管部门从房地产供需两侧同步发力，着力修复优质房企资产负债表，建立房地产业良性循环。春节期间，住房销售并非旺季，但房地产销售也呈现积极变化。一方面，贝壳 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 重点 50 城春节期间二手房看房和买房数量有明显提升，成交量较上年提升57%，1 月 1-27 日成交水平已基本接近去年 12 月全月。另一方面，CRIC 监测数据显示，40 个重点城市在春节周成交量同比下降 14%，三四线返乡置业初现端倪。考虑到房地产销售整体表现依然偏弱的现状，我们预计房地产需求侧刺激仍有进一步安排，包括但不限于全面放松认房认贷、进一步降低二套房首付比例、更加精细的限购或二套认定标准出台等，进而修复居民对于楼市偏悲观预期，逐步