星环科技(688031)Q4验收确认受疫情影响，预料相当部分23Q1体现

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 公告点评|软件开发 证券研究报告 [Table_Title] 星环科技-U（688031.SH） Q4 验收确认受疫情影响，预料相当部分 23Q1 体现 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 22 年度业绩预告，预计 22 年全年：实现总营收 3.6 亿元至4.0 亿元，同比增长 8.8%至 20.9%；归母净利润为-2.8 亿元至-2.5 亿元，亏损同比扩大 2.2%至 14.4%；扣非归母净利为-3.2 亿元至-2.8 亿元，21 年同期为-2.8 亿元。  根据业绩预告的数据测算，预计 22 年 Q4：实现总营收 1.9 亿元至 2.3亿元，同比增速为-2.5%至 18.1%；归母净利为-5446 万元至-2446 万元，21 年同期为-3394 万元；扣非归母净利为-7018 万元至-3018 万元，21 年同期为-6002 万元。  Q4 验收确认受疫情影响，部分延缓的营收预计将于 2023Q1 确认。12月疫情对交付和验收造成了较大影响。我们在《计算机行业-四季报业绩冲击将随预告披露而消化，配置正当时》中曾判断“受疫情影响，自身产出效率下降，客户确认受影响，预计行业受到的短期冲击平均约占年度收入的 5~10%以上”。公司 Q4 业绩受到疫情影响的程度，整体符合我们此前的判断。合并 22Q4 和 23Q1 来看，公司的业绩总量、环比改善趋势和景气度回升趋势都没有变化。  盈利预测与投资建议：22-24 年营收预计分别为 3.8 亿元、7.0 亿元、9.3 亿元。综合考虑业务领域、经营模式等角度，我们选取美股的MongoDB、Snowflake 和 Elastic 为可比公司。与三家公司相比，星环科技开发的产品品类更多，面向的市场空间更大。此外，考虑到 A 股大数据公司的稀缺性，我们给予公司 23 年 20 倍的 PS 估值，对应每股合理价值为 115.09 元/股，维持“买入”评级。  风险提示：科技巨头在大数据行业的布局以及行业竞争加剧的风险；研发投入较大与成果转化不确定性的风险；下游应用领域数字化转型投入不确定性的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 260 331 382 695 929 增长率（%） 49.2 27.3 15.4 82.1 33.5 EBITDA（百万元） -197 -233 -244 -118 13 归母净利润（百万元） -184 -245 -263 -118 9 增长率（%） - - - - - EPS（元/股） -2.06 -2.70 -2.17 -0.97 0.08 市盈率（x） - - - - - ROE（%） -23.6 -39.6 -11.8 -5.6 0.4 EV/EBITDA（x） - - - - - 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 93.25 元 合理价值 115.09 元 前次评级 买入 报告日期 2023-01-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 星环科技-U（688031.SH）:研发投入较高，销售费用率显著下降 2022-10-30 星环科技（688031.SH）:稀有的大数据产品公司，助力数智时代企业发展 2022-09-27 [Table_Contacts] 联系人： 周源 shzhouyuan@gf.com.cn -27%-14%0%14%27%41%01/2203/2205/2207/2209/2211/2201/23星环科技-U沪深300297781仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 星环科技-U|公告点评 一、公司 2022 年业绩预告分析 公司发布22年度业绩预告，预计22年全年：实现总营收3.6亿元至4.0亿元，同比增长8.8%至20.9%；归母净利润为-2.8亿元至-2.5亿元，亏损同比扩大2.2%至14.4%；扣非归母净利为-3.2亿元至-2.8亿元，21年同期为-2.8亿元。 根据业绩预告的数据测算，预计22年Q4：实现总营收1.9亿元至2.3亿元，同比增速为-2.5%至18.1%；归母净利为-5446万元至-2446万元，21年同期为-3394万元；扣非归母净利为-7018万元至-3018万元，21年同期为-6002万元。 Q4验收确认受疫情影响。12月疫情对公司支付确认和验收回款等工作造成了较大影响。2019-2021年，公司Q4营收占全年营收比例分别为41.4%、60.7%和58.5%。我们认为，Q4营收占比较大的项目的验收和回款在节奏上有所延缓，导致了短期业绩承压。我们在《计算机行业-四季报业绩冲击将随预告披露而消化，配置正当时》投资策略周报中曾判断“受疫情影响，自身产出效率下降，客户确认受影响，预计行业受到的短期冲击平均约占年度收入的5~10%以上，而具体各家公司年报受影响的具体幅度有不确定性”。公司Q4业绩受到疫情影响的程度，整体符合我们此前的判断。 疫情短期影响逐步消化，部分延缓的营收预计将于2023Q1确认。随着疫情影响逐步减弱，后续项目验收和交付的正常开展，被延缓的项目的营收预计将于2023年第一季度确认。因此，我们认为，合并22Q4和23Q1来看，公司的业绩总量、环比改善趋势和景气度回升趋势都没有变化，一季度表观业绩指标也可能上调。再考虑到数据基础软件国产替代呈现出加速和扩大的趋势，我们看好2023年公司营收的高成长。 二、盈利预测和投资建议 星环科技打造了完整的大数据基础软件产品矩阵，在大数据产品商业化落地方面经验丰富，以软件为主的产品在各行业快速渗透。公司围绕数据全生命周期管理打造的TDH、TDC等大数据基础软件平台已助力金融、公共部门、能源等多个行业的客户实现数据分析场景中信息系统的国产替代。截止2022年9月，公司已拥有累计超过1000家行业用户。随着业务的不断深入，针对部分特定应用场景，公司提供的大数据存储、治理以及定制开发等解决方案也呈现出快速增长的趋势。随着我国对数据运用重视程度日益提高，公共部门和企业对于大数据软件采购预算增加趋势明确，我们看好公司的产品和服务的竞争力，预计随着业务在各行业的快速渗透，营收快速增长。 假设条件： 1. 软件产品与技术服务业务是以标准化软件为主要形态、为各行业数字化转型提供核心功能的业务。公司的大数据基础软件业务提供的产品以软件授权交付为仅供内部参考