宋城演艺(300144)22Q4业绩受全面闭园拖累，期待春节期间表现

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|旅游及景区 证券研究报告 [Table_Title] 宋城演艺（300144.SZ） 22Q4 业绩受全面闭园拖累，期待春节期间表现 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：公司披露 2022 年年度业绩预告，预计 2022 年实现归母净利润750-1125 万 元 ， 同 比 减 少 96.43%~97.62% ； 归 母 扣 非 净 利 润-3575~-3950 万元，同比减少 113.35%-114.75%；计入当期损益的非经常性损益对公司净利润影响约为 4700 万元。2022 年四季度预计实现归母净利润-6451~-6826 万元（21 年同期为-1.17 亿元）；预计实现扣非归母净利润-6247~-6622 万元（21 年同期为-1.02 亿元）。 ⚫ 点评：（1）2022 年公司业务受疫情影响较大，从节庆日表现来看，春节期间的三亚千古情景区和暑期的丽江千古情景区均取得较好业绩。预计 2023 年疫情等不利因素逐步消退 ，旅游出行将迎来稳步修复。（2）公司旗下所有园区已于 22 年 12 月闭园，1 月 13 日三亚千古情重新开园，客流喜人；桂林千古情和丽江千古情景区将于春节大年初一重新开园，分别推出壮乡中国年和纳西中国年的主题活动；上海、杭州、西安、张家界等地园区有望在春节后重新开园迎客。（3）旅游市场曲折复苏，消费潜力不断释放，周边游消费将维持高活跃度。长期来看，旅游行业面临两大趋势性变革：一方面出行距离和出行时间有所收缩，旅游近程化趋势明显；另一方面消费者需求从传统的观光游览向休闲度假转型，“旅游+”将重塑旅游休闲新模式。我国旅游消费整体不改长期向好增长态势，旅游收入和出行人次均保持持续增长。公司凭借千古情品牌充分发挥经营弹性，未来收入增长空间较大。 ⚫ 盈利预测及投资建议。预计公司 22-24 年收入分别为 4.77/20.79/28.25亿元，同比增速分别为-59.7%/335.7%/35.9%；归母净利润分别为0.11/10.65/14.41 亿元，同比增速分别为-96.4%/9264.4%/35.4%，维持合理价值 16.37 元/股的判断，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响经营业绩，存量项目增速放缓，新项目落地及盈利不及预期的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 903 1,185 477 2,079 2,825 增长率（%） -65.4 31.3 -59.7 335.7 35.9 EBITDA（百万元） 444 594 458 1,611 2,013 归母净利润（百万元） -1,752 315 11 1,065 1,441 增长率（%） -230.8 118.0 -96.4 9264.4 35.4 EPS（元/股） -0.67 0.12 0.00 0.41 0.55 市盈率（P/E） - 118.82 3,479.66 37.16 27.45 ROE（%） -23.6 4.1 0.1 12.2 14.1 EV/EBITDA 102.08 61.04 86.69 24.33 19.11 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 15.13 元 合理价值 16.37 元 前次评级 买入 报告日期 2023-01-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 包晗 SAC 执证号：S0260522070001 021-38003651 baohan@gf.com.cn 请注意，嵇文欣,包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 宋城演艺（300144.SZ）:三峡千古情发力湖北市场，有望增厚公司业绩 2022-11-27 宋城演艺（300144.SZ）:疫情影响短期经营，期待后续恢复潜力 2022-10-30 宋城演艺（300144.SZ）:窗口期苦修内功，期待疫后复苏重启 2022-09-04 [Table_Contacts] -30%-22%-14%-6%2%9%10/21 12/21 02/22 04/22 06/22 08/22 10/22 12/22宋城演艺沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 宋城演艺|公告点评 我们将公司业务拆分为杭州宋城、上海、三亚、丽江等核心项目，以及其他存量项目，核心假设如下： （1）杭州宋城景区：杭州宋城作为公司初始项目，承担着试点经营的重任，叠加22年疫情、12月闭园影响，经营业绩受到较大冲击。预计杭州宋城项目，22年全年同比降低68%，23-24年恢复至2019年的81%/112%。 （2）上海千古情景区：闭园期间，公司对上海千古情项目的剧目进行了重点升级改造，对《上海颜色》和《餐饮秀》进行全面升级，强化上海千古情对游客的的吸引力，力求以崭新面貌再次亮相，待上海疫情好转后有望打开城市演艺的潜在增长空间。预计23年消化疫情冲击恢复至21年同期，22-24年营收0.30/1.09/1.26亿元。 （3）其他核心景区：根据疫情对各地的影响情况和恢复能力不同，以及公司间歇性闭园期间整改优化各地千古情景区，预计三亚项目23-24年收入分别恢复至19年的65%/90%；丽江项目23-24年收入恢复至19年的71%/100%。预计九寨项目22-24年收入增速为-60.0%/210.0%/25.0%；桂林项目22-24年收入增速为-50.0%/200.0%/25.0%；张家界项目22-24年收入增速为-50.0%/210.0%/30.0%。 表 1：公司分业务、分项目营收拆分预测表（单位：万元） 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 杭州宋城景区 84,217 93,588 91,888 28,688 48,586 15,547 74,628 102,986 同比增速 11.1% -1.8% -68.8% 69.4% -68.0% 380.0% 38.0% 三亚千古情景区 33,998 42,672 39,273 12,710 14,796 5,179 25,375 35,525 同比增速 25.5% -8.0% -67.6%