发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善— 2022年三季度产业类发行人财务表现分析

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 专题报告 2023 年 1 月 3 日 作者： 中诚信国际 研究院 姚姝冰 010-66428877-253 shbyao@ccxi.com.cn 翟 帅 010-66428877-280 shzhai@ccxi.com.cn 侯天成 010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn 谭 畅 010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 盈利能力下滑，短期债务压力增加，发行人短期偿债能力弱化——2022 年半年度产业类发行人财务表现分析，2022-9-27 盈利修复放缓、现金难抵短债，多数发行人短期偿债指标弱化——2021 年及2022 年一季度产业类发行人财务表现分析，2022-8-30 盈利能力修复放缓，短期偿债能力未明显改善——2021 年三季度产业类发行人财务表现分析，2021-12-23 行业盈利普遍改善、偿债能力延续分化，关注房地产、煤炭及航空运输行业偿债指标弱化——产业类发行人 2021 年半年度财务表现分析（行业篇），2021-10-11 利润缓增、短债承压，关注尾部高杠杆发行人偿债风险——产业类发行人 2021年半年度财务表现分析（全市场篇），2021-09-26 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长 短期偿债指标小幅改善 —— 2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 本期要点  产业债发行人盈利指标弱修复，短期偿债指标小幅改善  盈利能力：净利润总额同比增速依旧为负，整体盈利能力表现较弱，但超过八成的发行人实现盈利，占比同比小幅提升，盈利指标呈现弱修复趋势。  资本债务结构：平均资产负债率进一步小幅增加，加杠杆发行人近六成，短期债务规模增速放缓，债务期限结构略有改善。  流动性水平：经营现金流实现净流入及同比增长的发行人占比小幅增加，筹资现金流同比增长的发行人略有回升，现金流整体略有修复但未有显著改善，货币资金规模实现温和增长。  短期偿债能力：货币资金对短期债务的覆盖能力上升的发行人占比增加，短期偿债指标呈现小幅回升趋势。  重点关注行业发行人盈利能力尚未明显修复，短期偿债水平较低  房地产行业：房地产行业净利润总额仍呈现下滑态势，盈利能力仍然较低；经营活动现金流表现较弱，货币资金水平持续减少；叠加短债压力维持高位，短期偿债指标表现依旧较弱。  建筑行业：净利润延续低速增长态势，九成的发行人实现盈利，经营及筹资活动现金流呈现不同幅度改善，货币资金规模提升。但由于短期债务压力明显抬升，仍有超过半数的发行人短期偿债指标下降。  医药行业：盈利能力延续修复，但筹资情况仍然偏弱。发行人净利润总额仍低于去年同期水平，但降幅较上半年收窄。筹资活动净现金流为正的发行人不足半数。  电子行业：盈利情况有所弱化，经营活动获现能力有所恢复，但筹资活动现金流表现依然欠佳，债务压力也有增加，短期偿债能力仍有待提升。  轻工制造行业：净利润总额同比增速由正转负，筹资活动获现能力出现下滑。货币资金/短期债务同比下降的发行人占比超半数，显示多数发行人短期偿债压力仍在加大。  休闲旅游服务行业：发行人盈利情况延续下行趋势，经营活动表现整体不佳，但筹资活动现金流表现恢复，短期债务压力缓解，短期偿债能力有所增强。  交通运输行业：盈利情况下行，经营现金流表现也有所弱化，筹资现金流尚有支撑，短期偿债能力有所修复。  综合行业：盈利水平整体恶化，净利润总额同比降幅进一步扩大。短期偿债能力弱化的发行人占比有所增多，行业近六成的发行人货币资金/短期债务比例同比下降。 财务表现分析系列研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 1 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善 ——2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 www.ccxi.com.cn 产业类发行人财务表现分析系列报告以全市场存量的产业债发行人为样本，通过跟踪样本内发行人最新周期的财务数据，分别从全市场、重点行业的角度进行财务表现分析，全面跟踪产业类发行人的信用风险走势。本文以 2946 家产业类债券发行人为样本数据，通过跟踪样本发行人 2022 年三季度财务表现，从盈利能力、债务资本结构、流动性水平、短期偿债能力四个方面，对产业债发行人整体财务表现、信用基本面的变化趋势进行分析。针对短期偿债能力表现不佳或相对弱化的重点行业1发行人财务表现以及信用风险走势进行具体分析，主要包括房地产、建筑、医药、电子、轻工制造、休闲旅游、交通运输和综合 8 个行业。 一、 产业类债券发行人整体财务表现 1．盈利能力：三季度稳增长政策发力，发行人盈利指标呈弱修复态势 2022 年三季度在一揽子稳经济政策出台及落实的支撑下，宏观经济实现结构性修复，发行人盈利指标呈现出弱修复趋势。从财务数据表现来看，前三季度产业类发行人净利润累计同比增速依旧为负，但降幅较二季度有所收窄。与此同时，尽管超过半数的发行人净利润同比减少，整体盈利能力表现依旧较弱；但实现盈利的发行人占比依旧维持在八成以上，三季度同比小幅上升至 84.49%，盈利指标呈现出弱修复趋势。从净资产收益率表现来看，净资产收益率同比下降的发行人数量占比超过六成，有 58%的发行人净资产收益率为 5%及以下，其中净资产收益率为负的发行人占比增加，同比增加 5 个百分点。可以看出多数发行人资产拉动盈利的能力尚未得到完全修复。 1 考虑到行业规模、单一样本对行业总体数据的趋势影响，行业分析部分剔除了样本数量不足 30 家发行人的行业。 图 1：发行人盈利指标呈现弱修复趋势 图 2：净资产收益率中枢下移 数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%净利润总额同比增长率净利润同比减少的发行人占比盈利发行人数量占比ROE下降的发行人占比3.46%3.09%3.97%4.44%3.78%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212020Q32021Q32022Q3年度同比前三季度同比ROE≤00＜ROE≤3%3%＜ROE≤5%5%＜ROE≤10%ROE＞10%ROE中位数（右轴） 2 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善 ——2022 年三季度产业类发行人财务表现分析 www.ccxi.com.cn 2、资