中国水泥行业

2026 年 2 月 目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面分析 2 行业内企业信用分析 8 结论 17 附表 19 联络人 作者 企业评级部 闫璐璐 010-66428877 llyan@ccxi.com.cn 李慧莹 010-66428877 hyli@ccxi.com.cn 刘音乐 010-66428877 yyliu@ccxi.com.cn 其他联络人 王梦莹 010-66428877 mywang01@ccxi.com.cn 中诚信国际 中国水泥行业 行业展望 www.ccxi.com.cn 中国水泥行业展望，2026 年 2 月 2025 年国内水泥需求持续疲软，产能利用率进一步下滑，价格震荡走低。展望 2026 年，预计政策托底作用有限，行业需求或进一步下探；供给端在严监管下产能出清速度加快，但过剩压力仍存；全年价格或延续低位震荡，若产能管控与企业自律显著增强，对价格修复有较大利好；水泥企业效益分化加剧，头部企业凭借规模与海外布局凸显韧性，整体偿债压力可控。 中国水泥行业的展望维持稳定弱化，中诚信国际认为，未来12~18 个月该行业总体信用质量较“稳定”状态有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平。 摘要 ◼需求端来看，2025 年国内政策刺激相对克制，固定资产投资增速首度为负，需求支撑不足使得水泥产量连续第五年负增长，产能利用率进一步下滑；展望 2026 年，在国内宏观政策基调延续的基础上，跨周期逆周期调节措施将为水泥需求形成托底，但经济结构转型发展及地方政府化债限制下，单位投资对水泥需求的拉动作用仍有限，行业需求或进一步下探。 ◼供给端来看，2025 年国内产能置换政策趋严，推动部分熟料产能加速退出，水泥行业正式纳入全国碳市场，有助于驱动高能耗及落后产能的市场化退出，但产能过剩问题依然突出；展望 2026 年，在持续的严监管态势下，水泥熟料产能有望得到进一步控制，需持续关注未来产能出清速度及对供给端的影响。 ◼价格方面，2025 年以来，水泥价格震荡下行，错峰限产效果减弱，但受益于动力煤价格降幅较大等因素，行业利润实现明显修复；2026 年，预计供需格局仍较难扭转，水泥价格或仍延续低位震荡态势，但若产能管控与企业自律显著增强，对价格阶段性推涨有较大利好，但反弹空间整体有限。 ◼国内水泥企业区域性突出且行业集中度高，目前已形成以“双超多强”的寡头竞争格局；现阶段行业竞争主要聚焦成本控制、产业链协同与绿色转型等综合能力比拼。 ◼行业财务表现来看，2025 年前三季度，多数样本企业通过“开源节流”提升效益，但需关注多元化与海外市场拓展中的风险。展望 2026 年，产能出清与行业集中度提升有望支撑水泥价格修复，但大企业间协同效果仍待观察。预计头部企业盈利小幅改善，中尾部企业继续承压。同时，行业集中度提升加剧企业分化，头部企业杠杆或因扩张上升，区域性企业保持审慎。行业整体债务可控、资本结构稳健，但需警惕亏损企业流动性风险。2026 年到期债券集中于头部企业，兑付风险较低。 中诚信国际行业展望 中国水泥行业展望，2026 年 2 月 2 一、分析思路 水泥行业的信用基本面主要从供需两个维度进行分析，需求端主要分析下游行业发展阶段和投资节奏对水泥需求的拉动作用，供给端主要分析目前行业内整体产能、产量情况，以及供给侧改革和环保政策对水泥行业供给格局的影响，并对上述供需影响下水泥价格的走势作出预测，最后结合上游材料价格波动以及企业经营策略进行综合判断。 二、行业基本面分析 需求端来看，2025年国内政策刺激相对克制，固定资产投资增速首度为负，需求支撑不足使得水泥产量连续第五年负增长，产能利用率进一步下滑；展望2026年，在国内宏观政策基调延续的基础上，跨周期逆周期调节措施将为水泥需求形成托底，但经济结构转型发展及地方政府化债限制下，单位投资对水泥需求的拉动作用仍有限，行业需求或进一步下探。 需求端，基建投资和房地产投资是影响水泥行业需求的重要因素。2025年上述领域需求压力持续加大，对水泥行业的支撑作用进一步减弱。2025年，全国固定资产投资（不含农户）同比下降3.8%，固定资产投资增速首度转负。基建投资方面，当期国内基础设施（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）投资同比下降2.2%，其中，地方政府主导的公路投资增速同比下降6.0%，延续下滑态势，成为拖累基建需求的重要因素。尽管2025年新增地方政府专项债务限额提升至4.4万亿元，但前10个月发行进度低于往年同期，一定程度上影响了项目资金落地和工作量形成。 房地产投资方面，2025年深度调整态势仍在持续，全年房地产开发投资同比下滑17.2%，较2024年同期继续下降6.6个百分点。施工端表现持续疲软，房屋施工面积、新开工面积及竣工面积分别同比下降10.0%、20.4%和18.1%。尽管部分核心城市优质地块出让趋于稳定，新开工、竣工降幅出现边际收窄迹象，但整体市场仍以存量去化为主，开发端对水泥的需求拖累效应进一步凸显。 图 1：近年来我国基础设施领域投资建设情况(%) 图 2：近年来我国房地产开发投资建设情况(%) 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 中诚信国际行业展望 中国水泥行业展望，2026 年 2 月 3 需求压力传导下，2025年水泥产量连续第五年负增长。根据国家统计局数据，2025年全年全国水泥产量为16.93亿吨1，同比下降6.9%，为2010年以来最低年产量，跌幅虽较2024年同期收窄2.6个百分点，但呈现“旺季不旺，逐季下滑”的态势。分季度来看2，一季度为传统淡季，但在地方专项债发行前置等因素影响下，季度产量仅同比下降1.7%，是跌幅最小的季度；二季度虽为传统旺季，但受基建项目资金落地滞后、房地产需求疲软拖累等因素影响，施工恢复不及预期，季度产量4.84亿吨，同比降幅扩大至5.7%，且6月环比降幅降至4.94%，旺季反弹幅度有限；三季度受雨水天气及资金等因素影响，季度产量4.44亿吨，同比跌幅为6.8%；四季度，投资低迷的背景下，水泥需求仍受到持续抑制，季度产量同比下降13.0%。分区域来看，2025年，全国六大区域水泥需求均较上年同期有较大下滑，其中东北、中南、华东和西北地区的下滑幅度超过全国，分别为9.15%、7.91%、7.55%和7.35%，华北地区下滑幅度为6.84%，西南地区因西藏等地基建项目开工，下滑幅度最小，但也达到了5.34%的降幅。产能利用率方面，全国熟料产能利用率延续低位震荡态势，特别是四季度以来持续下行，12月份降至38.4%，同比下降约5个百分点。专项债发行方面，2025年前11个月，主要用于项目建设的新增专项债发行规模为4.47万亿，同比增长11.88%，并呈现季度均匀扩大的态势，但同时，用于化债及土地